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王芳

　　東方金鈺(600086.SH)的股價(jià)不靠業(yè)績，靠翡翠價(jià)格走勢和庫存。

這只滬深兩市唯一的翡翠股，2010年年報(bào)披露收入15.70億元，同比增長40.76%，歸屬于母公司所有者凈利潤5747萬元，同比增長372.8%，2009年這個(gè)數(shù)字是113.8%，2008年僅為-58.5%。

玉石價(jià)格的飛漲不僅帶動了凈利潤提升，也使公司庫存和負(fù)債也水漲船高。大規(guī)模囤積翡翠，造成東方金鈺資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.45%。

翡翠漲價(jià)

2010年年報(bào)顯示，東方金鈺實(shí)現(xiàn)凈利潤5747萬元，同比增長372.8%。華創(chuàng)證券分析師區(qū)志航認(rèn)為，東方金鈺業(yè)績增長主要是2010年翡翠原料及產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲，其在翡翠尤其是鑲嵌黃金的翡翠飾品上的銷售大幅提升136.78%至6.43億元。全年綜合毛利率提升3.79%至11.92%，其中珠寶玉石毛利率為21.36%，提升0.58%。

此外，東方金鈺與騰沖嘉德利珠寶實(shí)業(yè)達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議，所欠部分本金及利息得到豁免，因此產(chǎn)生債務(wù)重組收益2869萬。

目前，緬甸未再發(fā)現(xiàn)新的玉石礦坑，未來十年內(nèi)將面臨越來越少的趨勢。因此，翡翠價(jià)格依然將保持上升勢頭。

3月24日晚，緬甸東北部地區(qū)發(fā)生里氏7.2級地震。緬甸翡翠礦區(qū)正位于北部克欽邦西端密支那市的帕敢地區(qū)，理論上地震將影響礦山開采以及陸路運(yùn)輸?shù)皆颇稀ＨA創(chuàng)證券區(qū)志航表示，礦山開采周期較長，且目前海運(yùn)占比較大，所以估計(jì)不會對翡翠供應(yīng)造成太大影響，但可能短期刺激翡翠價(jià)格繼續(xù)走高。

平安證券分析師邵青在報(bào)告中表示，公司東方金鈺對翡翠的銷售策略是“差貨先出”，因而導(dǎo)致公司毛利率偏低，盡管如此，受益于翡翠價(jià)格的大幅上漲，公司的珠寶玉石業(yè)務(wù)仍出現(xiàn)了大幅上漲。報(bào)告期內(nèi)，公司的珠寶玉石業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.43億元（約占營業(yè)收入的40%），同比增加136.78%，成為公司成長最快的業(yè)務(wù)。

2009年東方金鈺舉債8億元，目前已基本轉(zhuǎn)化為翡翠存貨，報(bào)告期內(nèi)公司期末存貨同比期初存貨上升約140%。囤積的翡翠極有可能成為未來的業(yè)績的爆發(fā)點(diǎn)。

瓶頸

2011年3月10日，平安證券聶秀欣及團(tuán)隊(duì)調(diào)研了東方金鈺。報(bào)告中認(rèn)為，翡翠交易多采用現(xiàn)金結(jié)算的方式，公司經(jīng)常出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象，目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率接近80%。

游資的炒作對翡翠的價(jià)格影響也不容忽視，一旦炒作熱情過去，短期內(nèi)翡翠價(jià)格存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但長期來看，翡翠屬于稀缺資源，在供給和需求平衡的條件下，翡翠價(jià)格可以保持穩(wěn)定甚至保持長期穩(wěn)定的增長。

調(diào)研還指出，東方金鈺的主營構(gòu)成不會發(fā)生太大變化。未來2-3年的主營構(gòu)成仍舊是“黃金+翡翠”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，黃金、珠寶玉石的銷售比例約為55:45，其中黃金的毛利率隨金價(jià)上升而下跌，預(yù)計(jì)2010年為4%-5%；珠寶玉石的毛利率波動較大，預(yù)計(jì)2010年為18%左右。雖然會引進(jìn)鉆石、鉑金等業(yè)務(wù)，但比重較小。

珠寶行業(yè)尤其是玉石子行業(yè)的價(jià)值鏈應(yīng)該符合“微笑曲線”理論，兩頭的價(jià)值最大，也就是說玉石公司應(yīng)該掌握上游原料市場以及掌握下游渠道。

隨著原料尤其是高檔原料不斷稀缺，資源價(jià)值凸顯，東方金鈺更抓緊掌握原料，2010年4月份大股東云南興龍實(shí)業(yè)有限公司（下稱“興龍實(shí)業(yè)”）以7.8元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓1800萬股給中信信托，借用中信信托資金優(yōu)勢以更大程度掌握上游資源。目前興龍實(shí)業(yè)還在云南騰沖籌建原料交易市場；另外，在渠道拓展上，東方金鈺從2009年10月份珠寶展開始就推出全國加盟連鎖業(yè)務(wù)，計(jì)劃3年達(dá)到360家店的規(guī)模。

除了掌握供給外，東方金鈺更有意打造翡翠文化，從而擴(kuò)大需求。著名的鉆石原料廠商DeBeers就是除了壟斷鉆石資源外，還努力打造“鉆石恒久遠(yuǎn)，一顆永流傳”這樣成功的鉆石文化，使得鉆石成為全世界可以接受的消費(fèi)品。東方金鈺正從音樂和歷史等方面著手，打造翡翠文化，力求使更多的人接受翡翠。

由于翡翠形成過程較為復(fù)雜，其定價(jià)的參考因素相對復(fù)雜，定價(jià)較為困難。普通消費(fèi)者往往無法對翡翠的價(jià)值做出正確的判斷，購買時(shí)常常不放心，這種現(xiàn)象一定程度上抑制了翡翠的需求。雖然業(yè)內(nèi)已經(jīng)在嘗試將翡翠的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化，但依然舉步維艱。