王芳
東方金鈺(600086.SH)的股價(jià)不靠業(yè)績,靠翡翠價(jià)格走勢和庫存。
這只滬深兩市唯一的翡翠股,2010年年報(bào)披露收入15.70億元,同比增長40.76%,歸屬于母公司所有者凈利潤5747萬元,同比增長372.8%,2009年這個(gè)數(shù)字是113.8%,2008年僅為-58.5%。
玉石價(jià)格的飛漲不僅帶動了凈利潤提升,也使公司庫存和負(fù)債也水漲船高。大規(guī)模囤積翡翠,造成東方金鈺資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)78.45%。
翡翠漲價(jià)
2010年年報(bào)顯示,東方金鈺實(shí)現(xiàn)凈利潤5747萬元,同比增長372.8%。華創(chuàng)證券分析師區(qū)志航認(rèn)為,東方金鈺業(yè)績增長主要是2010年翡翠原料及產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲,其在翡翠尤其是鑲嵌黃金的翡翠飾品上的銷售大幅提升136.78%至6.43億元。全年綜合毛利率提升3.79%至11.92%,其中珠寶玉石毛利率為21.36%,提升0.58%。
此外,東方金鈺與騰沖嘉德利珠寶實(shí)業(yè)達(dá)成債務(wù)重組協(xié)議,所欠部分本金及利息得到豁免,因此產(chǎn)生債務(wù)重組收益2869萬。
目前,緬甸未再發(fā)現(xiàn)新的玉石礦坑,未來十年內(nèi)將面臨越來越少的趨勢。因此,翡翠價(jià)格依然將保持上升勢頭。
3月24日晚,緬甸東北部地區(qū)發(fā)生里氏7.2級地震。緬甸翡翠礦區(qū)正位于北部克欽邦西端密支那市的帕敢地區(qū),理論上地震將影響礦山開采以及陸路運(yùn)輸?shù)皆颇稀HA創(chuàng)證券區(qū)志航表示,礦山開采周期較長,且目前海運(yùn)占比較大,所以估計(jì)不會對翡翠供應(yīng)造成太大影響,但可能短期刺激翡翠價(jià)格繼續(xù)走高。
平安證券分析師邵青在報(bào)告中表示,公司東方金鈺對翡翠的銷售策略是“差貨先出”,因而導(dǎo)致公司毛利率偏低,盡管如此,受益于翡翠價(jià)格的大幅上漲,公司的珠寶玉石業(yè)務(wù)仍出現(xiàn)了大幅上漲。報(bào)告期內(nèi),公司的珠寶玉石業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.43億元(約占營業(yè)收入的40%),同比增加136.78%,成為公司成長最快的業(yè)務(wù)。
2009年東方金鈺舉債8億元,目前已基本轉(zhuǎn)化為翡翠存貨,報(bào)告期內(nèi)公司期末存貨同比期初存貨上升約140%。囤積的翡翠極有可能成為未來的業(yè)績的爆發(fā)點(diǎn)。
瓶頸
2011年3月10日,平安證券聶秀欣及團(tuán)隊(duì)調(diào)研了東方金鈺。報(bào)告中認(rèn)為,翡翠交易多采用現(xiàn)金結(jié)算的方式,公司經(jīng)常出現(xiàn)資金短缺的現(xiàn)象,目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率接近80%。
游資的炒作對翡翠的價(jià)格影響也不容忽視,一旦炒作熱情過去,短期內(nèi)翡翠價(jià)格存在下跌的風(fēng)險(xiǎn)。但長期來看,翡翠屬于稀缺資源,在供給和需求平衡的條件下,翡翠價(jià)格可以保持穩(wěn)定甚至保持長期穩(wěn)定的增長。
調(diào)研還指出,東方金鈺的主營構(gòu)成不會發(fā)生太大變化。未來2-3年的主營構(gòu)成仍舊是“黃金+翡翠”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),黃金、珠寶玉石的銷售比例約為55:45,其中黃金的毛利率隨金價(jià)上升而下跌,預(yù)計(jì)2010年為4%-5%;珠寶玉石的毛利率波動較大,預(yù)計(jì)2010年為18%左右。雖然會引進(jìn)鉆石、鉑金等業(yè)務(wù),但比重較小。
珠寶行業(yè)尤其是玉石子行業(yè)的價(jià)值鏈應(yīng)該符合“微笑曲線”理論,兩頭的價(jià)值最大,也就是說玉石公司應(yīng)該掌握上游原料市場以及掌握下游渠道。
隨著原料尤其是高檔原料不斷稀缺,資源價(jià)值凸顯,東方金鈺更抓緊掌握原料,2010年4月份大股東云南興龍實(shí)業(yè)有限公司(下稱“興龍實(shí)業(yè)”)以7.8元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓1800萬股給中信信托,借用中信信托資金優(yōu)勢以更大程度掌握上游資源。目前興龍實(shí)業(yè)還在云南騰沖籌建原料交易市場;另外,在渠道拓展上,東方金鈺從2009年10月份珠寶展開始就推出全國加盟連鎖業(yè)務(wù),計(jì)劃3年達(dá)到360家店的規(guī)模。
除了掌握供給外,東方金鈺更有意打造翡翠文化,從而擴(kuò)大需求。著名的鉆石原料廠商DeBeers就是除了壟斷鉆石資源外,還努力打造“鉆石恒久遠(yuǎn),一顆永流傳”這樣成功的鉆石文化,使得鉆石成為全世界可以接受的消費(fèi)品。東方金鈺正從音樂和歷史等方面著手,打造翡翠文化,力求使更多的人接受翡翠。
由于翡翠形成過程較為復(fù)雜,其定價(jià)的參考因素相對復(fù)雜,定價(jià)較為困難。普通消費(fèi)者往往無法對翡翠的價(jià)值做出正確的判斷,購買時(shí)常常不放心,這種現(xiàn)象一定程度上抑制了翡翠的需求。雖然業(yè)內(nèi)已經(jīng)在嘗試將翡翠的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化,但依然舉步維艱。
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