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宏觀數(shù)據(jù)從未像現(xiàn)在這樣牽動人心。

國家統(tǒng)計局15日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長9.7%，相比于去年全年10.3%和今年一季度9.8%，經(jīng)濟(jì)增長各項指標(biāo)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩，但未出現(xiàn)明顯放緩。“經(jīng)濟(jì)增速下降，但下降得還不夠”，法國興業(yè)銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒在其名為《經(jīng)濟(jì)依然過熱，政策不能置之不理》的報告中表示。

而3月份居民消費價格（CPI）同比上漲5.4%，創(chuàng)32個月新高，通脹依然堪憂。為應(yīng)對通脹，央行也已九次上調(diào)準(zhǔn)備金率，四次加息。但市場中出現(xiàn)了“緊縮過度”、“擠出了中小企業(yè)”等質(zhì)疑之聲。“緊縮并沒有擠出中小企業(yè)，原來沒有新增，現(xiàn)在就也沒有壓縮，但我們欣喜地看到了中長期新增貸款的下降、大型國企和房地產(chǎn)企業(yè)融資成本的上升。”匯豐中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)研究亞太區(qū)聯(lián)席主管屈宏斌4月13日對本報表示。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文則在他最近一篇題為《冬去春來，識盈虛之有數(shù)》的宏觀經(jīng)濟(jì)報告中判斷：中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力量將從公共部門和房地產(chǎn)投資逐步轉(zhuǎn)移到私人部門的投資上來。

或許，滯脹不會到來，新經(jīng)濟(jì)周期的啟動正在醞釀。

緊縮了誰？

“不把通脹壓下來，什么都沒得談，財稅沒法改革，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更沒法調(diào)整。”中信銀行金融專家劉維明表示。

高通脹率面前，央行一直在不斷收縮貨幣供應(yīng)的紅線。企業(yè)的融資成本一再上升。

一季度人民幣貸款增加2.24萬億元，同比少增3524億元。“按去年3:3:2:2的季度貸款投放要求推算，今年全年的人民幣貸款增量將達(dá)到7.47萬億元。”農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部資深分析師付兵濤說。

今年信貸的增速和增長的總量都是下降的，但這一下降的背景是2009到2010年信貸增速異常高，并且絕對投放量創(chuàng)出了歷史紀(jì)錄。

央行4月14日首次公布社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)。一季度社會融資規(guī)模增加4.19萬億元，同比少增3225億元。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成表示，今年社會融資總量將保持在合理水平，預(yù)計為14萬億元左右。

一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，國有企業(yè)并未感受到緊縮的壓力，但中小企業(yè)已經(jīng)被大范圍“擠出”。國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷測算稱，九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的緊縮力度相當(dāng)于貸款利率至少加息3個百分點，中小銀行信貸按基準(zhǔn)利率至少上浮30%。

但央企一位財務(wù)方面負(fù)責(zé)人告訴本報，緊縮讓央企的利潤壓縮，資金將配置到更有效率的部門。

屈宏斌認(rèn)為中小企業(yè)融資難問題是一直以來存在的，并不是在當(dāng)前緊縮環(huán)境下新近出現(xiàn)的，而且這個問題是一個制度性問題帶來的結(jié)構(gòu)性問題，貨幣政策是控制總量的，而非結(jié)構(gòu)。

高善文也有和上述部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家相反的判斷，他認(rèn)為私人部門的投資意愿在擴(kuò)張，私人部門在增加杠桿。“被擠出的是哪些投資呢？”高善文自問自答，“主要是兩類：一類是競爭力不高的私人部門投資，以及一部分公共投資。”如果他的判斷準(zhǔn)確，那么這顯然有利于經(jīng)濟(jì)增長動力的切換。

一位銀行相關(guān)業(yè)務(wù)部門人士也印證了他的判斷：“在資金緊張的情況下還是價格杠桿發(fā)揮關(guān)鍵作用，銀行沒有非要貸給國企。規(guī)模就這么點再不賣個好價錢利潤計劃完不成了。”

冬去春來

澳新銀行大中華區(qū)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為一季度數(shù)據(jù)表明盡管經(jīng)濟(jì)增速略有減緩，但中國經(jīng)濟(jì)仍在迅速增長。澳新銀行維持全年經(jīng)濟(jì)增長9.6%的預(yù)測。

海關(guān)總署10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國進(jìn)出口總值8003億美元，同比增長29.5％，累計出現(xiàn)10.2億美元的貿(mào)易逆差，為中國6年來首現(xiàn)季度貿(mào)易逆差。這被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家解讀為去產(chǎn)能化過程的基本結(jié)束和內(nèi)需的強勢。

而去產(chǎn)能化被認(rèn)為是一個經(jīng)濟(jì)周期的最后一個階段，而新的經(jīng)濟(jì)周期的第一個階段，則是產(chǎn)能短缺。

另外，根據(jù)行業(yè)分析師的相關(guān)產(chǎn)業(yè)報告，傳統(tǒng)行業(yè)過去三年的新增產(chǎn)能很少。水泥、整車制造、家用電器、紡織服裝、鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能過剩狀況在過去三年有顯著緩解，其中相當(dāng)部分行業(yè)近期甚至出現(xiàn)了產(chǎn)能短缺的征兆。

根據(jù)電力行業(yè)分析師的相關(guān)報告，2011年發(fā)電設(shè)備利用小時可能會繼續(xù)提升5%-10%，2012年之后發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)將繼續(xù)顯著回升，2009年可能就是發(fā)電設(shè)備利用小時在最近幾年的最低點。

電力部門是重要的傳統(tǒng)周期性行業(yè)之一，其產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)對于中國經(jīng)濟(jì)處于產(chǎn)能周期的何種位置具有參考意義。“這些微觀的情況也說明上一輪周期的最后一個階段——去產(chǎn)能化——可能已經(jīng)結(jié)束，新周期的第一個階段，即產(chǎn)能短缺和興建初露端倪。”高善文在其報告中稱。

另一個可以印證經(jīng)濟(jì)新周期啟動指標(biāo)是正在逆勢上漲的PPI，根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比上漲7.1%，3月份PPI上漲7.3%，環(huán)比上漲0.6%。在PPI指數(shù)內(nèi)部，原材料工業(yè)和加工工業(yè)之間的裂口在近期明顯擴(kuò)大，顯示下游行業(yè)盈利在改善。

高善文樂觀預(yù)計年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速將波動上升，總體維持在10%到11%這一較高平臺上，通脹將總體可控，經(jīng)濟(jì)周期會在“跌跌撞撞”的試探中啟動。

緊縮將繼續(xù)

和對經(jīng)濟(jì)能否順利增長的分歧較大不同，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍認(rèn)為緊縮應(yīng)該是繼續(xù)。“不是緊縮過度，而是緊縮還沒到位。”劉維明說。“國內(nèi)需求，特別是投資依然強勁，可以忽略信貸緊縮帶來的影響，加上強勁的進(jìn)口增長支持消費，可以為緊縮留下更多的回旋余地。”屈宏斌15日表示。

他4月12日接受本報記者采訪時表示：通過量化緊縮政策將年內(nèi)信貸增長控制在16%以下。預(yù)計未來三個月存款準(zhǔn)備金率將再度上調(diào)100個基點，并針對違規(guī)銀行提高動態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率。結(jié)合月度貸款配額措施，到年底信貸增速將由目前的同比17.7%進(jìn)一步降至16%以下。

這將使存款準(zhǔn)備金率上升至歷史新高，平均超過20%，目前均值為19.5%，大銀行為20%，中小銀行為18%，這會有效抑制銀行的放貸能力。

一季度人民幣存款增加3.98萬億元，同比多增545億元，而人民幣貸款同比少增，銀行的存貸比在下降。一季度金融機構(gòu)人民幣余額存貸比為65.72%，為2008年底以來最低。

這意味著，目前從整體看，銀行體系的資金并不緊張，受存貸比監(jiān)管指標(biāo)約束大的主要是部分中小銀行。

顯然，為了繼續(xù)引導(dǎo)貨幣信貸向常態(tài)回歸，也需要維持相當(dāng)?shù)膶_力度。

彭文生認(rèn)為，數(shù)量型工具，包括存款準(zhǔn)備金率仍將是控制流動性的主力。他預(yù)計二季度央行再次提高基準(zhǔn)利率的可能性顯著增加，因為基準(zhǔn)利率的進(jìn)一步提高將有利于控制3月CPI創(chuàng)新高對通脹預(yù)期的影響。