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金融風云

北京大學光華管理學院客座教授

gileschance@yahoo.com

3月末，全球的金融領袖們齊聚中國城市南京，參加由20國集團(G20)　輪值主席國法國主持的研討會，尋求改善國際貨幣體系的途徑。對某些國家而言，這樣的議題可以被翻譯成“削弱美元在國際金融中的地位”，法國便是其中之一，它之所以選在中國舉行這次全球財長會議，就是希望將后者拉入到反對美元的陣營中。但是，法國并沒有如愿在貨幣改革這一問題上得到中國的支持。中國對美元貶值的憂慮，令其不得不三思而行，并最終倒向美國。改革國際貨幣體系乃大勢所趨，但若沒有中國的支持，又何談組織起一支強有力的團隊迅速著手改革呢？

2008年金融危機過后30個月的今天，人們已經(jīng)普遍認同是過多的債務引發(fā)了危機，而其中大部分又要歸因于美元債務。全球化特別是中國于90年代開始在世界經(jīng)濟中崛起，給全球金融體系帶來前所未有的新壓力。世界經(jīng)濟的飛速發(fā)展，暴露出當今世界貨幣體系設計上的致命弱點，其直接脫胎于二戰(zhàn)后美英兩國主導和相互妥協(xié)而構建的戰(zhàn)后金融體制。

1944年，為建立一種新的金融體系以確保戰(zhàn)后世界經(jīng)濟安全平穩(wěn)的發(fā)展，英美兩國的經(jīng)濟學家在美國東部舉行了布雷頓森林會議。領導英國代表團的經(jīng)濟學家約翰·梅納德·凱恩斯認為，金本位制度需要依賴某一國的貨幣來支撐整個世界經(jīng)濟，潛在的具有通脹性，進而限制世界經(jīng)濟發(fā)展，因為該國需要不斷地印發(fā)貨幣來滿足全世界的需要。他建議建立一種獨立于各國貨幣之上的新貨幣單位，并由一個新的國際組織——國際貨幣基金組織 (IMF)來發(fā)行與控制，所有國家都成為這一組織的會員。他為構想的新貨幣單位取名為“ban-cor”，其價值將與黃金、其他貴金屬以及諸如銅、石油等大宗商品掛鉤。凱恩斯已預見到，各國間不同的經(jīng)濟增長速度及儲蓄率，勢必導致各國間貿易及經(jīng)常賬戶的失衡，這種失衡實際上正在不斷威脅著當今全球的金融穩(wěn)定。他的方案提出利用金融激勵來使失衡狀態(tài)自我調節(jié)——鼓勵逆差國家減少進口，增加出口；順差國家則應從逆差國進口更多。但是，美國希望以美元作為國際貨幣，因為這可以鞏固其國際特權并帶來巨大的經(jīng)濟利益。他們拒絕了凱恩斯的建議。當時整個世界還需仰賴美國的金融和經(jīng)濟實力，而無力提出異議。布雷頓森林會議達成的協(xié)議，強化了美元世界貨幣的地位，也使美聯(lián)儲變成事實上的世界央行。

戰(zhàn)后的許多年里，美國強大的經(jīng)濟實力，在帶動世界其他地區(qū)經(jīng)濟恢復發(fā)展中，起了至關重要的作用。然而，伴隨著世界經(jīng)濟的復蘇，凱恩斯所預見的問題也顯露端倪。在1950年代的世界經(jīng)濟成長中，與美元掛鉤的黃金供應已經(jīng)無法跟上世界經(jīng)濟增長對美元的需求量。當時美國財政部長亨利·富勒認為“為整個世界提供貨幣儲備和交換，對于一國和一種貨幣來說，實在是勉為其難”。但是美國在1960年占整個世界GDP份額超過40％。鑒于遵循現(xiàn)有體制的方便以及美國對經(jīng)濟的支配對于這一體系仍然利大于弊，以美元為基礎的國際貨幣體系得以保留。

然而，美國在1971年將黃金與美元脫鉤，支撐這一國際貨幣的，僅剩下美國政府的誠信和自利。強大的美元需求使得美國的政府和其他機構能夠輕而易舉地發(fā)行債券。隨著世界經(jīng)濟增長仍然強勁，擺脫了黃金儲備短缺羈絆的美元發(fā)行，也不斷增加以滿足全球的貨幣需求。截至2000年，美國金融機構發(fā)行的美元面值的各類金融產(chǎn)品，已成為支撐各國金融體系的主力。全世界對美元的依賴意味著一旦美國發(fā)生金融危機，其影響將迅速波及整個世界。戰(zhàn)后貨幣體系設計上的這種缺陷——凱恩斯早有預見、特里芬教授之后也提醒過的——在2008年美國金融大崩盤

中起到了關鍵作用。

2009年2月，當

全世界還在思考幾乎

拖垮整個世界經(jīng)濟的

金融危機的原因和結

果時，中國人民銀行

行長周小川在一篇演

講中再次提出貨幣體制的根本設計缺陷問題。周行長在這篇演講中說，“危機的爆發(fā)以及其殃及整個世界的結果，反映出現(xiàn)行國際貨幣體系的內在脆弱和系統(tǒng)風險”。他呼吁“對現(xiàn)行國際貨幣體系進行富有創(chuàng)造性的改革”，“達到維護全球經(jīng)濟與金融穩(wěn)定的目標”。周行長借鑒凱恩斯的構想，提出建立新的國際貨幣體系，以國際貨幣基金組織發(fā)行的一種新的貨幣單位為基礎，這種貨幣單位由四種主要貨幣按固定數(shù)額比例組成，即所謂的“特別提款權”（Special　Drawing　Right　or　SDR)。在周小川發(fā)表這番講話之前，尚未有人將這次金融危機與國際金融體系的設計方式聯(lián)系起來。中國央行對經(jīng)濟的干預得到各大媒體的廣泛報道，并引起全世界的驚嘆和興趣。法國是世界上第一個對周行長的干預政策表示贊賞的國家，并承諾在2011年G20主席國任期上，將改革貨幣體系作為一個中心議題。

IMF及其他一些機構近期的研究顯示，改進現(xiàn)行貨幣體制可以有多種途徑，但是無論何種，都將涉及美元角色的削弱。其中一種是采取凱恩斯的建議，建立一個與一系列商品掛鉤的新的國際貨幣，并由一個全球央行監(jiān)管 (凱恩斯曾期望IMF扮演這個角色)。這種新的貨幣體系或許可以提供穩(wěn)定和公正，但需要對現(xiàn)行國際金融體系大動干戈，真正實施起來困難重重。另一個途徑是引入“SDR”作為一種替代性的儲備貨幣，然后逐漸使之成為主導的世界貨幣。無論哪種方式，改革都需要各主要玩家們的支持，尤其是GDP仍占全球四分之一的美國。

美國無疑會盡力將美元的特殊地位一直保持下去，但如今中國也同樣希望美元繼續(xù)維持其價值。中國的儲蓄中大部分投資在美國的債券上，所以中國最擔心的就是美元國際幣值的貶值。美元作為國際貨幣的地位出現(xiàn)變化，世界對美元的需求自然也會隨之減少。美國持續(xù)的財政赤字需要依靠大量發(fā)行美元來維持，如果世界對美元需求降低，勢必會使美國政府維持巨額赤字的成本更加昂貴。美國將不得不大幅刪減支出，包括撤回對伊拉克和阿富汗所有開支龐大的軍事行動。

由于中美兩國在維護美元價值上利益一致，這次南京會議在改革國際金融體系問題上，沒有提出實質性的建議。中國副總理王岐山在開幕致詞時，特別強調了改革世界貨幣體系的長期性。而美國財長蓋特納的發(fā)言則對貨幣體制改革只字未提，只是專注在各國政策在維持全球金融穩(wěn)定中應起的作用上。最終，研討會的焦點聚集在了一個范圍相對狹小的議題，即接受人民幣成為繼美元、歐元、日元和英鎊之后，國際貨幣基金組織“特別提款權”中的另一主要貨幣。這與中國已經(jīng)致力于推動人民幣成為自由兌換的國際貨幣的努力是一致的，也為推動SDR最終成為一個主要儲備貨幣，邁出了第一步。

雖然，人們已經(jīng)認識到目前以美元為主的貨幣體系存在潛在危險，需要加以改變，但是南京G20財長會議傳遞的信息卻是，未來相當一段時期內，美元將依舊保持其全球主要貨幣的地位。隨著國際貨幣體系改革進程的推遲，美國將繼續(xù)為支撐財政赤字大幅舉債，下一輪嚴重金融危機的發(fā)生指日可待。(馬冰/譯)