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在目前通脹高企、熱錢(qián)流入、外儲(chǔ)增長(zhǎng)過(guò)快的形勢(shì)下，中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放的進(jìn)程演繹出一種單向化傾向。

近日，國(guó)家外匯管理局（下稱“外管局”）新批準(zhǔn)4家合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）共計(jì)4億美元、以及3家合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）共計(jì)15.85億美元的投資額度。

一位外管局人士表示，在制度設(shè)計(jì)上，QFII只是一種過(guò)渡性安排，在一改過(guò)去“寬進(jìn)嚴(yán)出”為“嚴(yán)進(jìn)寬出”的背景下，不宜賦予其過(guò)高的投資額度。

建行高級(jí)研究員趙慶明坦言，QFII的審批額度有些慢，某種程度上，資本進(jìn)來(lái)之門(mén)近來(lái)在慢慢“收緊”。

而已實(shí)現(xiàn)75%項(xiàng)目基本開(kāi)放的資本項(xiàng)目管制改革已到了動(dòng)輒觸及深層次矛盾的境地——人民幣匯率與利率市場(chǎng)化的改革。

數(shù)字的背后

一個(gè)是流入，一個(gè)是流出。流入者QFII額度雖少，但時(shí)常成為A股市場(chǎng)的投資風(fēng)向標(biāo)，流出者QDII額度較多卻時(shí)常沒(méi)有用足，一些購(gòu)買(mǎi)QDII產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)投資者至今都在補(bǔ)倉(cāng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年4月29日，外管局累計(jì)批準(zhǔn)103家QFII投資額度206.90億美元、92家QDII投資額度726.46億美元，QFII的投資額度不及QDII的30%。

一位接近外管局高層人士說(shuō)QFII收益較好顯示國(guó)內(nèi)投資環(huán)境好，資本收益率較高；而境外投資風(fēng)險(xiǎn)較大，QDII資本不愿意出去。

不過(guò)，上述人士解釋，QFII作為一個(gè)過(guò)渡性的制度安排，未來(lái)完全可兌換的話，就無(wú)需存在，因此，投資額度有限，但制度設(shè)計(jì)上是“雙向流向”的考慮。

趙慶明認(rèn)為，QFII額度雖少，但近年來(lái)人民幣的升值與加息預(yù)期，令其在中國(guó)股市的收益不錯(cuò)；而QDII正好相反，人民幣升值每年都要凈虧3%以上，更何況出海不久又遇到了國(guó)際金融危機(jī)，損失慘重。

雖然QFII與QDII只是資本項(xiàng)目開(kāi)放進(jìn)程中的一步，不過(guò)，時(shí)至今日，其仍然是個(gè)人與機(jī)構(gòu)參與跨境投資的惟一通道。觀察人士認(rèn)為，尚無(wú)管制松動(dòng)的跡象。事實(shí)上，就銀行外債頭寸、外資企業(yè)外匯資本金結(jié)匯角度而言，很多企業(yè)感覺(jué)似乎資本可兌換的操作更難、更復(fù)雜了。“的確，我們改變了以前的寬進(jìn)嚴(yán)出模式；在目前通脹高、熱錢(qián)流入、外儲(chǔ)增長(zhǎng)過(guò)快的形勢(shì)下，不加強(qiáng)資本管制又不行；但趨勢(shì)還是逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放。”上述外管局人。而據(jù)近央行人士說(shuō)，“最大障礙還是匯率問(wèn)題。”但上述接近外管局高層人士并不認(rèn)為問(wèn)題根源是匯率均衡水平。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)盧鋒說(shuō)，資本項(xiàng)目開(kāi)放是大勢(shì)所趨，但是考慮國(guó)內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策相互銜接要求，階段性安排表現(xiàn)為資本項(xiàng)目開(kāi)放往外走的步子大一些，對(duì)內(nèi)則小一些。“這與多年來(lái)國(guó)際收支總體順差型失衡有關(guān)，也與本幣匯率尚未均衡有關(guān)。”

盧鋒早先討論人民幣匯率改革時(shí)，就曾建議通過(guò)“限量放價(jià)”方式推進(jìn)匯率改革。只有先“搞對(duì)”把匯率這個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)基本相對(duì)價(jià)格，然后才好更快更好地推進(jìn)資本賬戶開(kāi)放，“這應(yīng)是開(kāi)放宏觀政策架構(gòu)調(diào)整優(yōu)先序的基本邏輯”，他說(shuō)。

開(kāi)放秩序

不過(guò)，在瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光看來(lái)，新加坡意在成為第二個(gè)人民幣離岸中心，中投有望再獲2000億美元政府注資等最新消息，顯示人民幣可兌換進(jìn)程正在加快。

他認(rèn)為，人民幣海外流通將會(huì)加速擴(kuò)大；屆時(shí)，跨境對(duì)證券投資的限制，特別是個(gè)人投資限制部分將會(huì)有所放松。

下轉(zhuǎn)20版

上接19版

值得注意的是，盡管熱錢(qián)流入及金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化程度是實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換所面臨的主要短期和中期風(fēng)險(xiǎn)。但是，沈建光認(rèn)為，最近IMF已經(jīng)允許可兌換貨幣國(guó)家在適當(dāng)情況下可以對(duì)短期資本流動(dòng)采取限制措施，這將有助于中國(guó)提早實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換。

沈建光預(yù)計(jì)，今年人民幣兌美元升值可能達(dá)到5%-6%。伴隨著兩年漸進(jìn)升值的過(guò)渡期安排，人民幣兌美元匯率將逐漸接近均衡水平。

美國(guó)斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)曾提出這樣一個(gè)開(kāi)放次序：財(cái)政改革、金融與貿(mào)易自由化、匯率改革、資本項(xiàng)目開(kāi)放。

事實(shí)上，央行副行長(zhǎng)易綱曾表示，人民幣國(guó)際化，要想清楚資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的方向與開(kāi)放順序。

5月4日，匯豐貿(mào)易信心指數(shù)調(diào)查顯示，亞洲貿(mào)易商普遍認(rèn)為人民幣將于2011年成為他們最常用三大貿(mào)易結(jié)算貨幣之一。此消息對(duì)于“人民幣國(guó)際化單向化即人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算中，進(jìn)口遠(yuǎn)超出口”的擔(dān)憂無(wú)疑是種利好。但無(wú)論是匯率還是資本項(xiàng)目開(kāi)放、以及人民幣國(guó)際化要擺脫“單邊升值、單向演進(jìn)、單向化”絕非易事，可能需要決策層通盤(pán)梳理與完善包括貿(mào)易政策在內(nèi)的各種相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策。