申銀萬(wàn)國(guó)證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇2008年12月末對(duì)《投資者報(bào)》分析，在經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整之下，2009年股市或?qū)⒃?600~2600點(diǎn)間震蕩，其中可把握兩大投資主題：確定性增長(zhǎng)行業(yè)和確定性收益公司。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)三大難題

李慧勇預(yù)測(cè)，2009年GDP走勢(shì)將呈“前低后高”之勢(shì)，預(yù)計(jì)全年平均GDP為7.7%，上半年維持在7%左右，下半年略有升幅，達(dá)到8%~9%。2009年三方面因素將造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于“艱難”時(shí)期。

首先，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)困難。從外部環(huán)境來(lái)看，預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將低于1998年和2001年，可能接近于1975年，應(yīng)該說(shuō)過(guò)去30年最差水平會(huì)在2009年出現(xiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家瀕臨負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)于外貿(mào)依存度相當(dāng)高的中國(guó)來(lái)說(shuō)，由此帶來(lái)的沖擊無(wú)疑將非常之大。

第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期將呈現(xiàn)由點(diǎn)到面的調(diào)整。如果說(shuō)2008年之前經(jīng)濟(jì)屬于局部調(diào)整，那么2009年將會(huì)是全面的調(diào)整，具體體現(xiàn)在：收入下降會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)下降；企業(yè)效益不佳會(huì)導(dǎo)致投資增速大幅回落；經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)導(dǎo)致就業(yè)機(jī)會(huì)減少，從而使得就業(yè)壓力大幅增加；由于整個(gè)銀行系統(tǒng)擔(dān)心不良資產(chǎn)暴露，導(dǎo)致銀行“惜貸”，這將會(huì)進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)本來(lái)就已經(jīng)出現(xiàn)的緊縮勢(shì)頭。這些負(fù)面因素將比2008年嚴(yán)峻得多，經(jīng)濟(jì)調(diào)整將由局部走向全面。

第三，通縮出現(xiàn)。體現(xiàn)在物價(jià)上，中國(guó)會(huì)在6年之后再次出現(xiàn)通縮。預(yù)期2009年CPI會(huì)下滑到-0.2%， PPI進(jìn)而下滑到-7%，這樣就實(shí)實(shí)在在出現(xiàn)了通縮，而通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹風(fēng)險(xiǎn)，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨更大的考驗(yàn)。按照物價(jià)年度漲幅不超過(guò)1%來(lái)計(jì)算，此次通縮至少會(huì)持續(xù)3年。

期待更多刺激性政策

李慧勇分析，從目前來(lái)看，4萬(wàn)億刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃要想達(dá)到“保8”的目的肯定是不夠的。因?yàn)?萬(wàn)億計(jì)劃是2008年11月提出的，是依據(jù)1~10月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)的，當(dāng)時(shí)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最低能夠維持在6%~7%，而“4萬(wàn)億”每年可以拉動(dòng)GDP 1.5~2個(gè)百分點(diǎn)，這樣就可以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在8%以上。但是實(shí)際上2008年11月經(jīng)濟(jì)急劇收縮，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率已經(jīng)下滑到5%~6%的水平，因此4萬(wàn)億計(jì)劃至多可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“保7”，離“保8”還有差距。為了達(dá)到“保8”的目的，未來(lái)還需要政策的進(jìn)一步刺激。

從貨幣政策來(lái)看，防通縮需要貨幣政策的繼續(xù)放松，進(jìn)一步下調(diào)利率。李慧勇預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月央行將降息81個(gè)基點(diǎn)，如果必要的話2010年還會(huì)降息兩次，目標(biāo)利率會(huì)降到1%左右。

把握兩大投資機(jī)會(huì)

在通脹和通縮背景下，股市投資回報(bào)都會(huì)很低。通縮之下股市很難有好的表現(xiàn)，但也會(huì)有特殊情況，比如通縮出現(xiàn)緩解趨勢(shì)時(shí)就會(huì)出現(xiàn)投資契機(jī)。

李慧勇分析，股市低迷的原因在于需求不振、企業(yè)效益較差，而財(cái)政和貨幣政策的雙重作用，勢(shì)必會(huì)給股市帶來(lái)積極影響。財(cái)政政策將通過(guò)政府投資拉動(dòng)社會(huì)需求，改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，有利于企業(yè)效益的回升，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)拉動(dòng)作用。

貨幣政策方面，靜態(tài)來(lái)看，降息可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，有助于改善企業(yè)效益、增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；動(dòng)態(tài)來(lái)看，降息使得企業(yè)貸款成本降低，有助于刺激企業(yè)投資需求；從居民角度來(lái)講，降低了銀行儲(chǔ)蓄的回報(bào)率后，有利于刺激消費(fèi)。總體來(lái)看，刺激性政策有助于改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境、改善企業(yè)盈利，利于股市企穩(wěn)。

但是李慧勇認(rèn)為，由于政策難以替代市場(chǎng)，因此政策對(duì)企業(yè)效益的改善是暫時(shí)的，或者只是起到緩解作用，只有整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期觸底反彈，形成向上的走勢(shì)，才能為股市帶來(lái)強(qiáng)有力的支撐。由此可見(jiàn)，2009年股市不會(huì)有大行情，這是由經(jīng)濟(jì)周期決定的。但是股市也不會(huì)持續(xù)下跌，畢竟經(jīng)濟(jì)已經(jīng)筑底了，李慧勇判斷2009年上證指數(shù)將在1600~2600點(diǎn)之間震蕩。

在震蕩中，李慧勇認(rèn)為可以把握兩大主題：一是確定性增長(zhǎng)行業(yè)。預(yù)期2009年上市公司平均利潤(rùn)會(huì)下降20%，在此之下，可尋找還能維持正增長(zhǎng)的行業(yè)，比如醫(yī)藥、零售、建筑等；二是確定性收益的公司。隨著經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推行，以及投資項(xiàng)目從預(yù)期轉(zhuǎn)變?yōu)槁鋵?shí)，只有從主題炒作轉(zhuǎn)向?qū)嵲谑找娴墓静啪哂锌煽康耐顿Y價(jià)值，比如鐵路、電網(wǎng)建設(shè)、家電下鄉(xiāng)等。

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