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    發(fā)布日期:2008-12-31
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    國元證券:A股或現(xiàn)“小牛市”假象

    投資者報(記者)在凈出口拉動為零的情況下,2009年資本形成總額和最終消費(fèi)支出兩項,合計拉動GDP增速達(dá)8%左右。但資本形成總額擴(kuò)大后其中存貨增加同樣上升,這使過剩的產(chǎn)能在2010年更加過剩。如果依然以低附加值為主的勞動密集型產(chǎn)業(yè),作為支柱的外延型經(jīng)濟(jì)增長方式,2010年GDP增速很不樂觀,預(yù)計2010年GDP數(shù)據(jù)將降到6%或更低。

    在股市通常會提前3到4個月反映CPI或利率調(diào)向狀況。CPI在3%到4%的范圍最適合演繹股市行情。當(dāng)前市場從恐懼通脹到關(guān)注通縮狀態(tài),目前CPI下行趨勢明顯,而市場對CPI 再回3%以上的共識預(yù)測時間較模糊,2009年股市很難出現(xiàn)較大的系統(tǒng)性機(jī)會。

    預(yù)計在2009年下半年CPI會溫和走高,因此2009年全年CPI大致維持在1.5%的水平,呈現(xiàn)出前低后高的態(tài)勢。

    從長期看,中國經(jīng)濟(jì)會走出類似大“L”的形態(tài),直至有內(nèi)生性的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)出現(xiàn)為止,依靠以前那種勞動密集型低效的生產(chǎn)來拉動GDP的模式,在這次金融危機(jī)后會難以為繼。

    2009年將實行寬松的貨幣政策和擴(kuò)張的財政政策。預(yù)計全年基準(zhǔn)利率將下調(diào)144個基點(diǎn),達(dá)到1.08%的歷史最低點(diǎn),法定存款準(zhǔn)備金率將下降5個百分點(diǎn),達(dá)10%,但由于貨幣乘數(shù)降低,貨幣供應(yīng)量并不會有效放大。

    因當(dāng)前房地產(chǎn)市場處于高位、“人口紅利”逐步消失以及美國房地產(chǎn)泡沫崩潰等3項原因,當(dāng)前啟動擴(kuò)張的財政政策效果會比1998年差很多。

    在2008 年股市價值回歸的過程中,間歇性伴有政策利好出臺,引發(fā)股市脈沖性的上漲,隨著時間推移,利好刺激效用淡忘,指數(shù)再次回歸下降通道。

    2008年是快速下跌的熊市上半場,上市公司股價快速回歸后,2009年將進(jìn)入熊市下半場,即反復(fù)拉鋸型盤跌,間或還能出現(xiàn)“小牛市”假象。應(yīng)密切關(guān)注國務(wù)院、國資委、發(fā)改委等相關(guān)部門在2009年發(fā)出的實質(zhì)性利好。

    能夠拉動股市上漲的因素有兩條:第一,居民儲蓄存款與實際有效市值比再次上升到8以上。這取決于大小非拋售減弱,新股停發(fā)或少發(fā),居民儲蓄存款大幅上升等因素。第二,突發(fā)性的利好政策或言論,不過利好政策邊際效用將遞減。2008 年年初新發(fā)股票基金能對股市形成較大刺激,而4月只能靠印花稅降低刺激,9月則需要大股東增持的利好來配合,11月則需要國務(wù)院經(jīng)濟(jì)刺激計劃來刺激股市。

    2009年股市整體向下,但交易性機(jī)會將多于2008年,上證綜指為1200點(diǎn)至2400點(diǎn)區(qū)域,預(yù)計上限達(dá)到的時間極短,而整個一年都在向波動下限逐步靠攏。

    2009年最大的投資機(jī)會在于“超跌反彈”,因此“選時”非常關(guān)鍵,每次連續(xù)急跌或創(chuàng)階段新低時可逢低介入,因為像2008年那樣連續(xù)大幅單邊下跌的格局已經(jīng)不復(fù)存在。

    在“選時”方面,恰是機(jī)構(gòu)最不看好的周期性行業(yè)有較多交易性機(jī)會。在公布2008 年年報及2009年一季度報告后,周期性行業(yè)股票存在被機(jī)構(gòu)繼續(xù)大幅拋出的可能,恐慌性拋盤可挑選到一個很好的介入價格。像電力、石化這類關(guān)系國計民生的大型周期性行業(yè),具有很高的行業(yè)壁壘,長期來看其利潤和虧損都由國家調(diào)控,不會有太離譜的虧損額度。周期性行業(yè)的鋼鐵、水泥、電力、石化、運(yùn)輸?shù)龋渲械凝堫^股值得關(guān)注,而策略是在持續(xù)暴跌時介入,拉高后派發(fā),積小勝為大勝。

    當(dāng)前極其抗跌的弱周期性行業(yè),因其估值偏高而有較大價值回歸的風(fēng)險。這類個股集中在食品飲料、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁等行業(yè)中。

    在“選股”方面,建議關(guān)注一些主題性投資機(jī)會:首先是財政擴(kuò)張主題。對財政加大投入的鐵路建設(shè)、輸變電設(shè)備行業(yè)中的某些龍頭企業(yè),要關(guān)注其大訂單及執(zhí)行狀況。另外對收入政策的調(diào)整,財政退稅等情況及對上市公司影響也應(yīng)密切關(guān)注。

    其次是世博會主題。2010年世博會題材會經(jīng)常穿插在主題投資炒作中,在被市場淡忘一段時間后可適當(dāng)關(guān)注。

    最后是創(chuàng)業(yè)板、股指期貨主題,盡管2009年迫于籌碼供應(yīng)壓力,創(chuàng)業(yè)板推出的概率極小,股指期貨也很難在制度建設(shè)仍不完善的過程推出,但這兩個題材依然會不斷活躍在2009年,帶動相關(guān)證券、期貨、創(chuàng)投概念股等走強(qiáng)。

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