中長期來看，隨著勞動力綜合成本上升以及資源和社會環(huán)境代價的提高，中國制造業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型。“斷崖下的崎嶇路”將是2009年中國經(jīng)濟(jì)的真實寫照，中國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷筑底過程。

金融危機(jī)下資源價格暴跌為中國加大硬件設(shè)施建設(shè)和改進(jìn)民生工程帶來了極佳的機(jī)遇，并保證中國經(jīng)濟(jì)避免“失落的十年”。政府投資的內(nèi)需將逐步帶動工業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn)，2009年底左右，預(yù)計企業(yè)投資和居民消費(fèi)啟動，將引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)增長步入新一輪良性循環(huán)。

大力發(fā)展鐵路和軌道交通符合中國的能源安全和節(jié)能減排戰(zhàn)略，短期內(nèi)是應(yīng)對外需不足、擴(kuò)大投資和實施財政政策的有效途徑，中長期來看則是降低運(yùn)輸和物流成本，控制PPI與CPI乃至提升整個國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和國際競爭力的重要保障。

從宏觀稅負(fù)來看，中國當(dāng)前具備一定的減稅空間，預(yù)計政府2009年可能減稅3000億至5000億元，從債務(wù)規(guī)模來看，當(dāng)前具備較大的發(fā)債空間，預(yù)計2009年可能新增發(fā)行中長期建設(shè)國債6000億元，未來2年新增國債發(fā)行合計將超過萬億元。貨幣政策方面，預(yù)計還有54個基點(diǎn)降息空間，存款準(zhǔn)備金率至少有4個點(diǎn)下調(diào)空間。增支和減稅效應(yīng)合計，2009年綜合拉動GDP增長2.8個百分點(diǎn)。假設(shè)2009年GDP慣性下滑為6%，考慮積極財政政策因素，2009年GDP增速預(yù)計為8.8%。

2008年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始徹底轉(zhuǎn)向，積極財政政策和適度寬松的貨幣政策共同造就流動性拐點(diǎn)的到來。

M1/M2差額縮減的拐點(diǎn)可能在2009年一季度出現(xiàn)，而從M1觸底回升并超過M2的增速大概需要2～3個季度；流動性真正發(fā)揮作用需要半年左右的時間。

未來的前景是經(jīng)濟(jì)動蕩趨緩、公司盈利恢復(fù)增長，債券市場泡沫破裂，由于全球股市“斷崖”式下跌完畢、估值接近歷史底部區(qū)域，股票將是下一輪資金追逐的資產(chǎn)。居民消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)獲利的消費(fèi)最先是對股票市場發(fā)揮發(fā)生作用。企業(yè)盈利渴望在2009年下半年迎來“拐點(diǎn)”，并成為A股市場止跌企穩(wěn)回暖的重要支撐力量。

2008年四季度石油石化與電力、保險等行業(yè)的利潤有望回升，但鋼鐵、有色、造紙等中游行業(yè)虧損壓力加大，綜合起來測算2008年全部A股可比公司盈利同比增長3.6%；2008年全部A股可比公司業(yè)績同比下滑0.8%。

綜合預(yù)測，2009年A股公司的凈資產(chǎn)收益率為11%左右，再考慮降息和增值稅轉(zhuǎn)型的利好作用，2009年A股可比公司的盈利預(yù)計為負(fù)增長15%，而增速將呈前低后高態(tài)勢。

在積極的扶持政策情況下，地產(chǎn)與汽車兩大先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)走出低谷引領(lǐng)整個經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可能在2009年底成功。

2009年行業(yè)配置按照3條主線進(jìn)行，首先是配置行業(yè)需求明確拉動的投資類相關(guān)行業(yè)；其次是配置景氣度預(yù)期改善的行業(yè)包括受益于成本下降的行業(yè)；第三是配置能抵抗經(jīng)濟(jì)下行波動風(fēng)險較強(qiáng)的消費(fèi)類行業(yè)。標(biāo)配推薦冀東水泥、三一重工、武鋼股份、萬科A、華能國際、招商銀行、中信證券、中國人壽、順鑫農(nóng)業(yè)、天壇生物、武漢中百等。

僅從基本面出發(fā)，配置行業(yè)的順序是“仍處于景氣高峰的行業(yè)”>“景氣度預(yù)期正在改善的行業(yè)”>“受經(jīng)濟(jì)下滑影響的消費(fèi)類行業(yè)”>“因成本大幅下降而受益的火電行業(yè)”。

選擇的核心邏輯是：周期類行業(yè)相對大盤的市凈率比率變化趨勢與行業(yè)景氣預(yù)期相關(guān)性較高，消費(fèi)類行業(yè)收入增速趨勢同其相對市盈率相關(guān)性較高，對于仍處于景氣向上階段或者景氣度預(yù)期正在改善的行業(yè)，其相對估值將呈上升趨勢。

對于周期類行業(yè)，選擇的首要標(biāo)準(zhǔn)是景氣預(yù)期，而對于消費(fèi)類，由于整體處于收入增速下滑狀態(tài)，選擇的首選標(biāo)準(zhǔn)是其抵抗經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險的能力，其次是其相對估值所處歷史區(qū)域。

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