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    發(fā)布日期:2008-12-31
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    國信證券:公司盈利推動A股回暖

    投資者報(記者)金融危機(jī)導(dǎo)致信貸枯竭并開始沖擊實體經(jīng)濟(jì)。2009年中國經(jīng)濟(jì)和資本市場外部環(huán)境仍然嚴(yán)峻。

    中長期來看,隨著勞動力綜合成本上升以及資源和社會環(huán)境代價的提高,中國制造業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型。“斷崖下的崎嶇路”將是2009年中國經(jīng)濟(jì)的真實寫照,中國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷筑底過程。

    金融危機(jī)下資源價格暴跌為中國加大硬件設(shè)施建設(shè)和改進(jìn)民生工程帶來了極佳的機(jī)遇,并保證中國經(jīng)濟(jì)避免“失落的十年”。政府投資的內(nèi)需將逐步帶動工業(yè)生產(chǎn)和就業(yè)形勢的好轉(zhuǎn),2009年底左右,預(yù)計企業(yè)投資和居民消費(fèi)啟動,將引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)增長步入新一輪良性循環(huán)。

    大力發(fā)展鐵路和軌道交通符合中國的能源安全和節(jié)能減排戰(zhàn)略,短期內(nèi)是應(yīng)對外需不足、擴(kuò)大投資和實施財政政策的有效途徑,中長期來看則是降低運(yùn)輸和物流成本,控制PPI與CPI乃至提升整個國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和國際競爭力的重要保障。

    從宏觀稅負(fù)來看,中國當(dāng)前具備一定的減稅空間,預(yù)計政府2009年可能減稅3000億至5000億元,從債務(wù)規(guī)模來看,當(dāng)前具備較大的發(fā)債空間,預(yù)計2009年可能新增發(fā)行中長期建設(shè)國債6000億元,未來2年新增國債發(fā)行合計將超過萬億元。貨幣政策方面,預(yù)計還有54個基點(diǎn)降息空間,存款準(zhǔn)備金率至少有4個點(diǎn)下調(diào)空間。增支和減稅效應(yīng)合計,2009年綜合拉動GDP增長2.8個百分點(diǎn)。假設(shè)2009年GDP慣性下滑為6%,考慮積極財政政策因素,2009年GDP增速預(yù)計為8.8%。

    2008年四季度宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始徹底轉(zhuǎn)向,積極財政政策和適度寬松的貨幣政策共同造就流動性拐點(diǎn)的到來。

    M1/M2差額縮減的拐點(diǎn)可能在2009年一季度出現(xiàn),而從M1觸底回升并超過M2的增速大概需要2~3個季度;流動性真正發(fā)揮作用需要半年左右的時間。

    未來的前景是經(jīng)濟(jì)動蕩趨緩、公司盈利恢復(fù)增長,債券市場泡沫破裂,由于全球股市“斷崖”式下跌完畢、估值接近歷史底部區(qū)域,股票將是下一輪資金追逐的資產(chǎn)。居民消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)獲利的消費(fèi)最先是對股票市場發(fā)揮發(fā)生作用。企業(yè)盈利渴望在2009年下半年迎來“拐點(diǎn)”,并成為A股市場止跌企穩(wěn)回暖的重要支撐力量。

    2008年四季度石油石化與電力、保險等行業(yè)的利潤有望回升,但鋼鐵、有色、造紙等中游行業(yè)虧損壓力加大,綜合起來測算2008年全部A股可比公司盈利同比增長3.6%;2008年全部A股可比公司業(yè)績同比下滑0.8%。

    綜合預(yù)測,2009年A股公司的凈資產(chǎn)收益率為11%左右,再考慮降息和增值稅轉(zhuǎn)型的利好作用,2009年A股可比公司的盈利預(yù)計為負(fù)增長15%,而增速將呈前低后高態(tài)勢。

    在積極的扶持政策情況下,地產(chǎn)與汽車兩大先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)走出低谷引領(lǐng)整個經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可能在2009年底成功。

    2009年行業(yè)配置按照3條主線進(jìn)行,首先是配置行業(yè)需求明確拉動的投資類相關(guān)行業(yè);其次是配置景氣度預(yù)期改善的行業(yè)包括受益于成本下降的行業(yè);第三是配置能抵抗經(jīng)濟(jì)下行波動風(fēng)險較強(qiáng)的消費(fèi)類行業(yè)。標(biāo)配推薦冀東水泥、三一重工、武鋼股份、萬科A、華能國際、招商銀行、中信證券、中國人壽、順鑫農(nóng)業(yè)、天壇生物、武漢中百等。

    僅從基本面出發(fā),配置行業(yè)的順序是“仍處于景氣高峰的行業(yè)”>“景氣度預(yù)期正在改善的行業(yè)”>“受經(jīng)濟(jì)下滑影響的消費(fèi)類行業(yè)”>“因成本大幅下降而受益的火電行業(yè)”。

    選擇的核心邏輯是:周期類行業(yè)相對大盤的市凈率比率變化趨勢與行業(yè)景氣預(yù)期相關(guān)性較高,消費(fèi)類行業(yè)收入增速趨勢同其相對市盈率相關(guān)性較高,對于仍處于景氣向上階段或者景氣度預(yù)期正在改善的行業(yè),其相對估值將呈上升趨勢。

    對于周期類行業(yè),選擇的首要標(biāo)準(zhǔn)是景氣預(yù)期,而對于消費(fèi)類,由于整體處于收入增速下滑狀態(tài),選擇的首選標(biāo)準(zhǔn)是其抵抗經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險的能力,其次是其相對估值所處歷史區(qū)域。

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