券商拆東補(bǔ)西掩飾數(shù)十億自營浮虧
今年一季度,市場上不時(shí)傳出券商自營業(yè)務(wù)損失慘重的消息。4月30日,隨著國元證券一季報(bào)的出爐,8家上市券商的自營情況相繼展現(xiàn)在市場面前。季報(bào)雖不如年報(bào)詳盡,但管中窺豹,足見一斑。
浮華遮不住浮虧
如果單從券商一季報(bào)的投資收益指標(biāo)來看,結(jié)果似乎令人欣慰,但換一個(gè)更貼切的指標(biāo)看,券商自營其實(shí)存在浮虧。
8家上市券商的投資收益均為正值。其中,中信證券實(shí)現(xiàn)投資收益20.8億元,獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷;國元、宏源、海通、長江,國金等五家券商的投資收益均在4-6億元之間,居于金字塔的中間地帶;東北和太平洋投資收益則比較微薄,分別為0.62億和0.15億元。
而投資收益并不是判斷券商自營的最佳標(biāo)準(zhǔn),新會計(jì)準(zhǔn)則中的公允價(jià)值變動收益,才是衡量券商證券投資中計(jì)入交易性金融資產(chǎn)科目的股票自營情況的直接指標(biāo)。
記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),一季度上市券商中浮虧最大的是中信證券,為9.13億元;國元證券和海通證券分別浮虧6.37億和5.85億元;浮虧最小的是東北證券,為0.42億元。
弱市中的激進(jìn)派
券商每天都在例行提醒投資者“股市有風(fēng)險(xiǎn)”,但很多券商言不由衷,自己非但沒有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),反而加大了自營投入。
一位基金分析師猜測,一是券商自營出現(xiàn)大幅浮虧,只有增加投入才能來攤薄掩飾,二是每次反彈都希望搶到,但結(jié)果每次都被套住。
中信證券一季報(bào)顯示,其交易性金融資產(chǎn)規(guī)模較去年年底增長55.92%。中銀國際分析師張戩在點(diǎn)評報(bào)告中指出其“自營業(yè)務(wù)激進(jìn)”。而國泰君安分析師梁靜則指出,“本季度內(nèi)其交易性金融資產(chǎn)規(guī)模凈增加約23 億元,但當(dāng)期就產(chǎn)生較大浮虧,這在一定程度上反映出公司自營投資能力無實(shí)質(zhì)性提升。”
中信證券只是券商激進(jìn)策略的一個(gè)代表。長江證券一季報(bào)顯示,其交易性金融資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告期內(nèi)增長58.93%。而且有跡象表明,長江證券幾乎將所有出售可供出售金融資產(chǎn)獲得的收益都投入了交易性金融資產(chǎn)。
其他上市券商中,東北證券一季度交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增長26.41%;太平洋證券增長22.93%;宏源證券增長9.98%。8家上市券商中,只有國金證券、海通證券和國元證券選擇了相對保守的策略,3家交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別下降75.71%、46.09%,49.07%。
東北證券操盤最強(qiáng)
盡管券商一季度自營普遍不佳,但因?yàn)閮糍Y本規(guī)模、配置比例、操作策略等等的不同,券商自營陣營還是有所分化。
上證綜指一季度下跌34.6%,記者根據(jù)上市券商自營投資年初的規(guī)模來計(jì)算,他們的縮水程度略低于同期上證綜指跌幅。
計(jì)算結(jié)果顯示,東北證券的操盤本領(lǐng)是業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的, 交易性金融資產(chǎn)中股票交易浮虧幅度約在10%左右。而中信、海通、國元、長江4家券商最高浮虧幅度為30%至35%;國金、宏源兩家差強(qiáng)人意,但最高浮虧幅度也達(dá)24%至26%。
東北證券獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷,得益于其撞上了大牛股——冠農(nóng)股份。一季報(bào)顯示,該公司總共持有冠農(nóng)股份286萬股,期末賬面價(jià)值為1.73億元,占公司期末證券投資總額的28.06%,而初始投資金額僅為4505萬元,折合成本15.75元/股。從今年年初開始,冠農(nóng)股份最高漲幅則達(dá)到124%,以5月8日收盤價(jià)計(jì)算,亦上漲63%。
其實(shí),冠農(nóng)股份最早出現(xiàn)在東北證券自營盤中應(yīng)該是在去年年中。東北證券2007年三季報(bào)顯示,其持有冠農(nóng)股份283萬股,四季度逢高減持至245萬股。但很明顯,今年一季度該公司自營盤再度增持了冠農(nóng)股份40余萬股。
對于公司是怎樣挖掘到冠農(nóng)股份的,東北證券事務(wù)代表劉雪山興奮地對記者表示:“這是我們自營部門一位操盤手自己發(fā)現(xiàn)的。”至于如何發(fā)現(xiàn)的、為何一路重倉他并不知情。
拆東墻補(bǔ)西墻
為了讓財(cái)報(bào)好看些,自營浮虧的券商選擇了拆東墻補(bǔ)西墻。
就自營業(yè)務(wù)而言,一般應(yīng)將參與增發(fā)以及新股申購等在二級市場以外獲得的股份計(jì)入可供出售類金融資產(chǎn),而將以在二級市場上獲取價(jià)差為目標(biāo)的股票計(jì)入交易性金融資產(chǎn)。
而新會計(jì)準(zhǔn)則為財(cái)務(wù)報(bào)表提供了一招潤色之術(shù),即交易性金融資產(chǎn)報(bào)告期內(nèi)的公允值變動收益要計(jì)入當(dāng)期損益,而可供出售金融資產(chǎn)報(bào)告期內(nèi)的公允值變動并不需要計(jì)入當(dāng)期損益,只需計(jì)入資本公積。但是當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)被出售時(shí),收益則計(jì)入當(dāng)期損益。
以長江證券為例,2007年底,該公司可供出售資產(chǎn)規(guī)模為18.57億元,計(jì)入資本公積的浮盈超過9億元,但短短的3個(gè)月內(nèi)可供出售金融資產(chǎn)就從18.57億元下降到10.42億元,降幅為43.89%。
除了長江證券之外,記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),東北證券一季度可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模下降54.17%;國金證券下降43.97%;海通證券下降38.18%;國元證券下降了31.01%
梁靜認(rèn)為,可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值不計(jì)入當(dāng)期損益,而且這部分資產(chǎn)的浮盈也可兌現(xiàn)出來,因而可以作為平滑收益波動的調(diào)節(jié)器。
多位分析師表示,這種拆東墻補(bǔ)西墻的做法,券商在有需要時(shí)還會繼續(xù)使用,但顯然并非每家券商都有能力運(yùn)用自如。
在一季度末的可供出售金融資產(chǎn)項(xiàng)中,8家上市券商呈現(xiàn)極端分化。中信證券為133.1億元,無疑最具調(diào)節(jié)利潤能力;海通、長江、國金和宏源則分別為17.11億、10.42億、13.81億、9.43億元,尚有部分調(diào)節(jié)能力;國元和東北分別只有1.27億和0.99億,這也從側(cè)面反映了兩者不惜調(diào)低增發(fā)價(jià)以繼續(xù)推進(jìn)定向增發(fā)工作;太平洋證券則是危險(xiǎn)異常,其該項(xiàng)科目竟為零。
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