今年一季度，市場上不時(shí)傳出券商自營業(yè)務(wù)損失慘重的消息。4月30日，隨著國元證券一季報(bào)的出爐，8家上市券商的自營情況相繼展現(xiàn)在市場面前。季報(bào)雖不如年報(bào)詳盡，但管中窺豹，足見一斑。

浮華遮不住浮虧

如果單從券商一季報(bào)的投資收益指標(biāo)來看，結(jié)果似乎令人欣慰，但換一個(gè)更貼切的指標(biāo)看，券商自營其實(shí)存在浮虧。

8家上市券商的投資收益均為正值。其中，中信證券實(shí)現(xiàn)投資收益20.8億元，獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷；國元、宏源、海通、長江，國金等五家券商的投資收益均在4-6億元之間，居于金字塔的中間地帶；東北和太平洋投資收益則比較微薄，分別為0.62億和0.15億元。

而投資收益并不是判斷券商自營的最佳標(biāo)準(zhǔn)，新會計(jì)準(zhǔn)則中的公允價(jià)值變動收益，才是衡量券商證券投資中計(jì)入交易性金融資產(chǎn)科目的股票自營情況的直接指標(biāo)。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一季度上市券商中浮虧最大的是中信證券，為9.13億元；國元證券和海通證券分別浮虧6.37億和5.85億元；浮虧最小的是東北證券，為0.42億元。

弱市中的激進(jìn)派

券商每天都在例行提醒投資者“股市有風(fēng)險(xiǎn)”，但很多券商言不由衷，自己非但沒有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而加大了自營投入。

一位基金分析師猜測，一是券商自營出現(xiàn)大幅浮虧，只有增加投入才能來攤薄掩飾，二是每次反彈都希望搶到，但結(jié)果每次都被套住。

中信證券一季報(bào)顯示，其交易性金融資產(chǎn)規(guī)模較去年年底增長55.92%。中銀國際分析師張戩在點(diǎn)評報(bào)告中指出其“自營業(yè)務(wù)激進(jìn)”。而國泰君安分析師梁靜則指出，“本季度內(nèi)其交易性金融資產(chǎn)規(guī)模凈增加約23 億元，但當(dāng)期就產(chǎn)生較大浮虧，這在一定程度上反映出公司自營投資能力無實(shí)質(zhì)性提升。”

中信證券只是券商激進(jìn)策略的一個(gè)代表。長江證券一季報(bào)顯示，其交易性金融資產(chǎn)規(guī)模報(bào)告期內(nèi)增長58.93%。而且有跡象表明，長江證券幾乎將所有出售可供出售金融資產(chǎn)獲得的收益都投入了交易性金融資產(chǎn)。

其他上市券商中，東北證券一季度交易性金融資產(chǎn)規(guī)模增長26.41%；太平洋證券增長22.93%；宏源證券增長9.98%。8家上市券商中，只有國金證券、海通證券和國元證券選擇了相對保守的策略，3家交易性金融資產(chǎn)規(guī)模分別下降75.71%、46.09%，49.07%。

東北證券操盤最強(qiáng)

盡管券商一季度自營普遍不佳，但因?yàn)閮糍Y本規(guī)模、配置比例、操作策略等等的不同，券商自營陣營還是有所分化。

上證綜指一季度下跌34.6%，記者根據(jù)上市券商自營投資年初的規(guī)模來計(jì)算，他們的縮水程度略低于同期上證綜指跌幅。

計(jì)算結(jié)果顯示，東北證券的操盤本領(lǐng)是業(yè)內(nèi)最強(qiáng)的, 交易性金融資產(chǎn)中股票交易浮虧幅度約在10%左右。而中信、海通、國元、長江4家券商最高浮虧幅度為30%至35%；國金、宏源兩家差強(qiáng)人意，但最高浮虧幅度也達(dá)24%至26%。

東北證券獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，得益于其撞上了大牛股——冠農(nóng)股份。一季報(bào)顯示，該公司總共持有冠農(nóng)股份286萬股，期末賬面價(jià)值為1.73億元，占公司期末證券投資總額的28.06%，而初始投資金額僅為4505萬元，折合成本15.75元/股。從今年年初開始，冠農(nóng)股份最高漲幅則達(dá)到124%，以5月8日收盤價(jià)計(jì)算，亦上漲63%。

其實(shí)，冠農(nóng)股份最早出現(xiàn)在東北證券自營盤中應(yīng)該是在去年年中。東北證券2007年三季報(bào)顯示，其持有冠農(nóng)股份283萬股，四季度逢高減持至245萬股。但很明顯，今年一季度該公司自營盤再度增持了冠農(nóng)股份40余萬股。

對于公司是怎樣挖掘到冠農(nóng)股份的，東北證券事務(wù)代表劉雪山興奮地對記者表示：“這是我們自營部門一位操盤手自己發(fā)現(xiàn)的。”至于如何發(fā)現(xiàn)的、為何一路重倉他并不知情。

拆東墻補(bǔ)西墻

為了讓財(cái)報(bào)好看些，自營浮虧的券商選擇了拆東墻補(bǔ)西墻。

就自營業(yè)務(wù)而言，一般應(yīng)將參與增發(fā)以及新股申購等在二級市場以外獲得的股份計(jì)入可供出售類金融資產(chǎn)，而將以在二級市場上獲取價(jià)差為目標(biāo)的股票計(jì)入交易性金融資產(chǎn)。

而新會計(jì)準(zhǔn)則為財(cái)務(wù)報(bào)表提供了一招潤色之術(shù)，即交易性金融資產(chǎn)報(bào)告期內(nèi)的公允值變動收益要計(jì)入當(dāng)期損益，而可供出售金融資產(chǎn)報(bào)告期內(nèi)的公允值變動并不需要計(jì)入當(dāng)期損益，只需計(jì)入資本公積。但是當(dāng)可供出售金融資產(chǎn)被出售時(shí)，收益則計(jì)入當(dāng)期損益。

以長江證券為例，2007年底，該公司可供出售資產(chǎn)規(guī)模為18.57億元，計(jì)入資本公積的浮盈超過9億元，但短短的3個(gè)月內(nèi)可供出售金融資產(chǎn)就從18.57億元下降到10.42億元，降幅為43.89%。

除了長江證券之外，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，東北證券一季度可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模下降54.17%；國金證券下降43.97%；海通證券下降38.18%；國元證券下降了31.01%

梁靜認(rèn)為，可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值不計(jì)入當(dāng)期損益，而且這部分資產(chǎn)的浮盈也可兌現(xiàn)出來，因而可以作為平滑收益波動的調(diào)節(jié)器。

多位分析師表示，這種拆東墻補(bǔ)西墻的做法，券商在有需要時(shí)還會繼續(xù)使用，但顯然并非每家券商都有能力運(yùn)用自如。

在一季度末的可供出售金融資產(chǎn)項(xiàng)中，8家上市券商呈現(xiàn)極端分化。中信證券為133.1億元，無疑最具調(diào)節(jié)利潤能力；海通、長江、國金和宏源則分別為17.11億、10.42億、13.81億、9.43億元，尚有部分調(diào)節(jié)能力；國元和東北分別只有1.27億和0.99億，這也從側(cè)面反映了兩者不惜調(diào)低增發(fā)價(jià)以繼續(xù)推進(jìn)定向增發(fā)工作；太平洋證券則是危險(xiǎn)異常，其該項(xiàng)科目竟為零。

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