美經(jīng)濟(jì)艱難期已過

美國財政部長鮑爾森表示，美國經(jīng)濟(jì)最艱難的時刻也許已經(jīng)過去，美國不會陷入明顯的衰退。4月底，美聯(lián)儲發(fā)布的《黃皮書》小幅調(diào)高了今年美國的經(jīng)濟(jì)增長率，該報告預(yù)計美國今年經(jīng)濟(jì)增長將達(dá)到1.2%。

經(jīng)歷了1年多的次貸危機和金融動蕩，美國房地產(chǎn)市場和金融市場不斷進(jìn)行自我調(diào)整，大大降低了其經(jīng)濟(jì)的總體風(fēng)險。美聯(lián)儲和美國財政部迅速出手，在危機之后果斷干預(yù)，穩(wěn)定了市場的恐慌情緒。自去年9月以來，美聯(lián)儲已累計降息325個基點，并不斷注入流動性，緩解流動性不足的窘困。截至5月底，美國財政部財政刺激計劃為美國民眾減少了570億美元的稅賦，在一定程度上為穩(wěn)定消費創(chuàng)造了條件。

由于歐洲等其他國家的金融機構(gòu)也購買了美國的次級債券，在一定程度上分擔(dān)了次貸危機的損失。美國金融機構(gòu)的信息披露比歐洲更及時，有助于及時發(fā)現(xiàn)問題并做出調(diào)整。基于這些判斷，或可認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)最糟糕的時候已經(jīng)過去，爆發(fā)大規(guī)模金融危機的概率越來越小。

復(fù)蘇動力不足

然而，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力仍然不足。目前屬于“大震已過，余震不斷”時期。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，一是美國消費仍沒有實質(zhì)性反彈。一季度消費同比增長1%，是2001年第二季度以來最低值。從四、五月的數(shù)字看，盡管美國政府實行了大規(guī)模的退稅，但是消費并沒有顯著增長。由于石油、食品等價格上漲，扣除物價上漲因素，實際消費的增長更加有限。從消費信心指數(shù)看，受失業(yè)率上升和通脹抬頭影響，未來的消費增長仍不容樂觀。

二是收入和就業(yè)形勢不容樂觀。盡管每小時平均收入提高了0.3%，但平均工作時間下降了0.2%，因此個人收入難以有較大幅度增長。尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)仍在惡化。5月美國失業(yè)率上升至5.5%，為2004年10月以來新高，建筑業(yè)和制造業(yè)的就業(yè)狀況十分糟糕。美聯(lián)儲4月底預(yù)計，美國今年4季度的失業(yè)率將攀升至5.7%。

三是制造業(yè)仍不振。飛機訂單有較大幅度下降，而且新的訂單主要是最為廉價的波音737。汽車訂單預(yù)計也將繼續(xù)下降，這將影響到下半年的增長態(tài)勢。

四是房地產(chǎn)市場仍將保持頹勢。市場預(yù)期，美國房地產(chǎn)市場今年可能無法反彈。3月標(biāo)普住房指數(shù)下跌14.4%，為1988年指數(shù)創(chuàng)立以來最低。4月住房銷售繼續(xù)下降1%。5月新房開工下降3.3%，但現(xiàn)有房屋的銷售出現(xiàn)反彈。哈佛大學(xué)教授弗雷德斯坦認(rèn)為，美國房價可能還要下降15%。

五是金融市場動蕩尚未結(jié)束，次貸危機造成金融機構(gòu)的損失可能繼續(xù)擴(kuò)大，貨幣市場流動性緊張的局面短期內(nèi)難以改變。6月17日，美國最大投行高盛公布二季報，凈收入為94.2億美元，同比下降7%，延續(xù)一季度的頹勢。自去年夏天以來，花旗、JP摩根、美洲銀行、雷曼、高盛、美林、摩根士丹利最大七家金融機構(gòu)過去4年的盈利近一半已悉數(shù)蒸發(fā)，至5月底減記資產(chǎn)總值達(dá)1072億美元。多家機構(gòu)表示需吸收資本充足資本金，以抵抗風(fēng)險。從目前情況來看，地區(qū)性銀行的壞賬尤其值得關(guān)注。

美聯(lián)儲可能加息

需要關(guān)注的是，美國經(jīng)濟(jì)政策走向正發(fā)生反轉(zhuǎn)，其對全球經(jīng)濟(jì)的影響將是深遠(yuǎn)的。

隨著次貸危機逐漸平息，通脹將成為美國經(jīng)濟(jì)最大的威脅。次貸危機以來，美聯(lián)儲為了救市，持續(xù)降低利息，使全球金融市場的流動性不減反增，且美元匯率也持續(xù)走低。受到能源、初級產(chǎn)品價格走高的刺激，也因傳統(tǒng)金融資產(chǎn)失去吸引力，大量投機資本進(jìn)入期貨市場，推高能源、糧食價格，導(dǎo)致美國通脹壓力將更嚴(yán)峻。

4月，美國核心通脹率同比增長3.9%，遠(yuǎn)高于2%的政策上限。美聯(lián)儲6月25日宣布維持聯(lián)邦基準(zhǔn)利率2.0%不變。8月美聯(lián)儲是否會加息，仍有待觀察。但在格林斯潘時期，美聯(lián)儲在遇到金融市場動蕩時，常常置通脹威脅于不顧，降低利率以迎合投資者所好。如果次貸危機進(jìn)一步穩(wěn)定，但通脹壓力進(jìn)一步加大，伯南克可能會吸取格林斯潘的教訓(xùn)，采取更加有力的反通脹措施。因此，今年下半年美聯(lián)儲加息的可能性仍較大。

首先，美聯(lián)儲停止降息甚至加息，可能改變美元持續(xù)下跌的走勢。兩年多來，美元對歐元貶值50%，歐元雖然承受升值壓力，但也極大地提升了歐元的國際地位，這對美元的儲備貨幣地位是極大的威脅。

其次，原油、大宗商品和原材料價格可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這些商品主要是以美元計價，美元走強將拉低這些商品的價格。近期，這些市場投機成分很高，美元走強可能導(dǎo)致某些沒有基本面支撐的市場出現(xiàn)崩塌現(xiàn)象，由此可能使有些金融機構(gòu)和國家承受重大損失，甚至可能對國際政治局勢產(chǎn)生影響。

再次，控制通脹可能會損失增長目標(biāo)，美國需求可能下降，進(jìn)口放緩。這對與美國經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的外向型經(jīng)濟(jì)體的危害較大。

防范金融危機

更值得注意的是，美國利率政策的調(diào)整往往是引發(fā)危機的時刻。從二戰(zhàn)后歷次金融危機看，大部分金融危機都發(fā)生在美元匯率由貶值轉(zhuǎn)為升值，或美國利率政策從降息周期轉(zhuǎn)為加息周期，或在原有較高利率的基礎(chǔ)上進(jìn)一步加息時。

美國經(jīng)濟(jì)政策的外部性較大，外圍國家可能被迫進(jìn)行調(diào)整，并觸發(fā)意想不到的危機。比如，美聯(lián)儲停止降息甚至加息，可能導(dǎo)致國際資本從新興市場經(jīng)濟(jì)體向美國本土回流，美元走強也會使得外債負(fù)擔(dān)較重的金融機構(gòu)和國家承受更大的還債壓力。如果外匯儲備的增長速度放慢，也會影響中國貨幣供給的增長。這種情況下，若央行仍堅持緊縮的貨幣政策，或許會使緊縮力度過大，增加經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險。

受美元走強影響，若石油和初級產(chǎn)品的價格回落，對于緩解中國的通脹壓力很有好處。中國的周邊國家在美聯(lián)儲利率政策調(diào)整的影響下，不排除引發(fā)個別國家甚至區(qū)域金融危機的可能性，因此應(yīng)警惕美國經(jīng)濟(jì)政策取向的變化，并做好相關(guān)的準(zhǔn)備與預(yù)案，以防危機的發(fā)生。

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