經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 申興 在全球經(jīng)濟(jì)面臨金融海嘯沖擊的大環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)難言獨(dú)善其身，四季度A股是否還有機(jī)會(huì)？機(jī)會(huì)又在哪里？近日，銀華基金發(fā)布了四季度投資策略報(bào)告，該報(bào)告認(rèn)為，盡管宏觀基本面和企業(yè)盈利預(yù)測均有下行壓力，但市場和經(jīng)濟(jì)政策仍將不時(shí)為市場注入強(qiáng)心針，政策與經(jīng)濟(jì)基本面博弈之下，市場波動(dòng)性加劇將為投資者提供波段操作的機(jī)會(huì)。估值收縮趨于緩和也使投資者能夠逐步買入優(yōu)勢企業(yè)并持有。

盈利調(diào)整難言充分

在全球金融風(fēng)暴面前，中國經(jīng)濟(jì)也同樣面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。銀華基金投資策略報(bào)告指出，中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整將經(jīng)歷兩個(gè)階段，第一階段，受外需放緩影響，出口下滑，由此引致的工業(yè)企業(yè)的庫存調(diào)整階段；第二階段，投資增速回復(fù)到可持續(xù)發(fā)展的水平。從目前來看，2008年制造業(yè)已進(jìn)入了庫存積累的高峰期，參考?xì)v史上庫存消化的數(shù)據(jù)，估計(jì)這一階段目前已進(jìn)行了30%，而對投資影響則剛剛開始。

銀華基金對工業(yè)企業(yè)層面利潤增速和A股EPS增速的周期性研究都顯示目前市場的一致預(yù)期預(yù)測還是顯得樂觀了。工業(yè)企業(yè)利潤從1976年開始有7個(gè)明顯的周期，平均長度約是5年，其中衰退期的平均持續(xù)時(shí)間是2年多。若預(yù)計(jì)08年工業(yè)企業(yè)利潤增速為10%，按衰退期中的利潤平均增幅計(jì)算，若09年是中國經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)候，工業(yè)企業(yè)利潤相對08年很可能出現(xiàn)負(fù)增長。

再考察A股半年度的EPS周期，在每個(gè)周期中其平均增速從高點(diǎn)下跌了-40%。而08年上半年的EPS相對最高峰的06年下半年還有近80%的增長，未來仍然可能面臨EPS下滑。

關(guān)注兩大主題和八類行業(yè)機(jī)會(huì)

銀華基金公司認(rèn)為，在宏觀基本面和企業(yè)盈利預(yù)測均有下行壓力的情況下，市場反彈的動(dòng)力主要來自政府相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)。市場在政策取向支持下的波動(dòng)性加劇一定程度上提供了跟蹤政策與基本面博弈方向，進(jìn)行波段操作的機(jī)會(huì)。從政策取向出發(fā)，銀華基金建議重點(diǎn)關(guān)注以下主題和行業(yè)。

首先是國企回購主題。政府和國企作為市場博弈一方加入，其回購行為是政府信心的體現(xiàn)，具有一定的持續(xù)性，比如可關(guān)注低PB，高分紅收益率和具有資金或融資優(yōu)勢的國企；其次是降息主題。持續(xù)的可觀的減息將對高財(cái)務(wù)費(fèi)用，高長期負(fù)債，高資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)和公司構(gòu)成利好，比如房地產(chǎn)、電力、建筑建材、工程機(jī)械、石油化工等。

行業(yè)方面，銀華基金建議超配盈利確定性相對較好的防御性行業(yè)和政策取向支持的重點(diǎn)行業(yè)。比如需求彈性較小的零售、食品飲料行業(yè)的公司；農(nóng)業(yè)相關(guān)的優(yōu)勢公司；房地產(chǎn)行業(yè)和受益醫(yī)改的基礎(chǔ)醫(yī)藥的優(yōu)勢公司等。另外，大金融，工程建筑，電力和油氣服務(wù)行業(yè)的龍頭公司也將在政策、基本面與估值的博弈的波動(dòng)中提供相對收益的機(jī)會(huì)。

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