經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 袁朝暉 在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)陰影下召開(kāi)的IMF第二屆主權(quán)資產(chǎn)與儲(chǔ)備管理人員圓桌會(huì)議靜悄悄地結(jié)束了。那些掌握著巨額財(cái)富的精英們努力不引起注目。這和一年以前大不相同。一年前，他們大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)世界各地的金融機(jī)構(gòu)股權(quán)并紛紛高調(diào)示人。之后，次貸危機(jī)的爆發(fā)讓他們蒙受了巨大損失，再之后，他們幾乎又神秘地消失在公眾視線中。

不過(guò)也許很快，他們又會(huì)重新活躍起來(lái)。

一家著名的咨詢(xún)機(jī)構(gòu)在剛剛完成的一份調(diào)查中說(shuō)，全球?qū)嵙ψ顝?qiáng)的數(shù)家主權(quán)財(cái)富基金仍在等待市場(chǎng)觸底。

富迪遜公司完成的這份調(diào)查主要結(jié)果包括：主權(quán)財(cái)富基金普遍采取謹(jǐn)慎的態(tài)度，預(yù)期今年晚些時(shí)候市場(chǎng)將呈現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)；主權(quán)財(cái)富基金主要對(duì)取得上市公司的少數(shù)股權(quán)感興趣，無(wú)意控制企業(yè)管理并對(duì)參與進(jìn)一步救助受困企業(yè)持格外謹(jǐn)慎的態(tài)度；主權(quán)財(cái)富基金認(rèn)為當(dāng)前最有吸引力的投資市場(chǎng)是巴西、中國(guó)和中美洲地區(qū)；主權(quán)財(cái)富基金進(jìn)行投資決策時(shí)，所考慮的投資期平均不少于5年。作為衡量投資的標(biāo)準(zhǔn)，股息和資本增長(zhǎng)同等重要。

損失與等待

主權(quán)財(cái)富基金的確蒙受了巨大損失。

新加坡淡馬錫控股(TemasekHoldings)投資美林的賬面損失約為23億美元。而中國(guó)國(guó)家投資有限責(zé)任公司則向摩根士丹利投資56億美元，向百仕通投資30億美元，這些股票的股價(jià)較投資之初已下跌了80%。

根據(jù)位于美國(guó)紐約的外交關(guān)系協(xié)會(huì)(CouncilonForeignRelations)本月發(fā)布的報(bào)告，2008年，在海灣合作理事會(huì)(GulfCooperationCouncil)國(guó)家的投資組合中，海外資產(chǎn)縮水了1000億美元，至1.2萬(wàn)億美元，其中不包括這些國(guó)家執(zhí)政者家族所持有的大量個(gè)人投資。損失最慘重的是阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)、科威特和卡塔爾的機(jī)構(gòu)，這三個(gè)國(guó)家都曾進(jìn)行了大規(guī)模的海外收購(gòu)。

不過(guò)，花旗銀行美國(guó)私人銀行部客戶(hù)投資組合設(shè)計(jì)高級(jí)副總裁張達(dá)紅表示，以中投為例，中投成立以來(lái)的幾筆高調(diào)投資市場(chǎng)價(jià)值極速下跌，引發(fā)很多評(píng)論。其實(shí)，要評(píng)判是否投資有道，首先必須有較長(zhǎng)的業(yè)績(jī)歷史，尤其是經(jīng)過(guò)了熊市與牛市的輪回和經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)的歷史。而且，必須用風(fēng)險(xiǎn)尺度去衡量，并非光看紙面上的回報(bào)率。

也正因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)的考量，調(diào)查表明，由于其前期投資帶來(lái)了巨額損失，不少主權(quán)財(cái)富基金對(duì)進(jìn)一步救助財(cái)務(wù)困難的公司持謹(jǐn)慎態(tài)度。

“盡管我們?cè)缜霸С质芾сy行募集資本，我們不打算進(jìn)行任何同類(lèi)的后續(xù)投資。”一家接受調(diào)查的主權(quán)財(cái)富基金主管表示。

另一家主權(quán)財(cái)富基金的負(fù)責(zé)人也表示，真正的機(jī)會(huì)是投資那些管理完善但股價(jià)卻處于歷史低點(diǎn)的公司，而不是將資本大量投入經(jīng)營(yíng)失敗的公司。”

盡管部分主權(quán)財(cái)富基金在過(guò)去18個(gè)月里已做出了一些重大投資，并仍有意擴(kuò)展其投資組合，該項(xiàng)調(diào)查表明這類(lèi)投資者正謹(jǐn)慎關(guān)注當(dāng)前的全球市場(chǎng)并等待深度價(jià)值投資的最佳時(shí)機(jī)。

“市場(chǎng)尚未觸底，”某主權(quán)財(cái)富基金高管表示，“奧巴馬上臺(tái)后的前100天熊市可能會(huì)止跌反彈，但此前整個(gè)金融體系和資本市場(chǎng)已接近崩潰的邊緣，調(diào)整尚需時(shí)日。”

“我們現(xiàn)在非常謹(jǐn)慎。我們相信今年晚些時(shí)候市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)更好的估值水平。”某主權(quán)財(cái)富基金高管稱(chēng)。

回歸

全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，美國(guó)、歐洲市場(chǎng)“千鈞一發(fā)”，對(duì)于坐擁龐大資產(chǎn)的主權(quán)財(cái)富基金來(lái)說(shuō)，本區(qū)域內(nèi)的投資機(jī)會(huì)似乎更具有吸引力。

調(diào)查顯示，短期而言，部分主權(quán)財(cái)富基金的現(xiàn)金流正從全球投資組合轉(zhuǎn)向本國(guó)/地區(qū)，以增強(qiáng)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的穩(wěn)定性、刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。其中最為重要的是，主權(quán)財(cái)富基金正在變得謹(jǐn)慎，但這種謹(jǐn)慎并非僅僅來(lái)自于市場(chǎng)的動(dòng)蕩，而是由主權(quán)財(cái)富基金自身的特點(diǎn)決定的。

科威特投資局(KuwaitInvestmentAuthority)向該國(guó)第四大上市銀行GulfBank注資4.18億美元，此前這家銀行因衍生交易而蒙受了嚴(yán)重虧損。

卡塔爾也采取了類(lèi)似的行動(dòng)，卡塔爾官方通訊社發(fā)表的一份聲明稱(chēng)，卡塔爾投資局將向國(guó)內(nèi)上市銀行投入相當(dāng)于其市值10%至20%的資金。

可見(jiàn)，海灣地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金正日益將解決家門(mén)口的問(wèn)題作為當(dāng)務(wù)之急。

對(duì)此，美國(guó)的凱雷集團(tuán)創(chuàng)始人之一大衛(wèi)·魯賓斯坦 (DavidRubenstein)表示：“我們認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)在圍繞著自己的欲望和標(biāo)準(zhǔn)旋轉(zhuǎn)”，“但世界經(jīng)濟(jì)中心正開(kāi)始從美國(guó)和歐洲轉(zhuǎn)向中東和亞洲。”

這種舉動(dòng)也從另一個(gè)側(cè)面反映了市場(chǎng)的變化，主權(quán)財(cái)富基金重新進(jìn)入市場(chǎng)的速度由于兩個(gè)原因而減緩：首先，由于擔(dān)心持續(xù)的消極情緒將推動(dòng)股權(quán)投資市場(chǎng)下行，多數(shù)機(jī)構(gòu)的確會(huì)十分謹(jǐn)慎。其次，就是對(duì)本地/本國(guó)金融刺激方案的支持分流了部分主權(quán)財(cái)富基金的資金來(lái)源。

“我們持有的部分可支配現(xiàn)金已轉(zhuǎn)向支持本地投資——這意味著我們的國(guó)際投資活動(dòng)已被暫時(shí)擱置。”某海灣國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金負(fù)責(zé)人表示。

“盡管我們基金的目標(biāo)是完全國(guó)際性的，由于我們正在等待全球市場(chǎng)回穩(wěn)，同時(shí)部分資金已被用于支持各種本地經(jīng)濟(jì)刺激方案，我們正在減緩海外投資。”另一家亞洲國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金管理人有著同樣的態(tài)度。

被動(dòng)投資者

“當(dāng)然，我們的目標(biāo)資產(chǎn)的估值比以前更有吸引力，但我們認(rèn)為它們將在2009年進(jìn)一步下行并可能于年末觸底。”某主權(quán)財(cái)富基金管理人員表示，“我們已做好重新進(jìn)行重大投資的準(zhǔn)備——但不在這幾個(gè)月，因?yàn)槲覀兇_信價(jià)格仍在持續(xù)下跌。”

事實(shí)上，主權(quán)財(cái)富基金一致認(rèn)為自己是被動(dòng)長(zhǎng)期投資者，無(wú)意主動(dòng)干預(yù)被投資公司的事務(wù)。受訪主權(quán)財(cái)富基金無(wú)一例外地表示更喜歡通過(guò)資本注入進(jìn)行少數(shù)參股。沒(méi)有一家主權(quán)財(cái)富基金表示有意或打算控制或管理被投資的公司，這表明了它們的被動(dòng)投資風(fēng)格。多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)重申自己無(wú)意在投資組合企業(yè)內(nèi)謀求董事會(huì)席位。

“如果對(duì)某項(xiàng)投資不滿意，我們會(huì)退出該項(xiàng)投資，而不是干預(yù)管理層并試圖帶來(lái)改變。”某主權(quán)財(cái)富基金直言。

“有人認(rèn)為我們是主動(dòng)投資者或戰(zhàn)略投資者，這是一個(gè)嚴(yán)重的誤解。我們唯一的目標(biāo)是在非常廣泛的資產(chǎn)和地域范圍內(nèi)進(jìn)行投資以創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值。”

當(dāng)前正在進(jìn)行投資的主權(quán)財(cái)富基金都很清楚一件事情——它們并不謀求控制所投資公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)。主權(quán)財(cái)富基金目前并不打算收購(gòu)全部或多數(shù)股權(quán)，過(guò)去也不曾對(duì)此特別感興趣。

“我們對(duì)控制資產(chǎn)不感興趣，”受訪機(jī)構(gòu)之一稱(chēng)，“我們也不想要董事會(huì)席位。我們是傳統(tǒng)的長(zhǎng)期投資者”，一家主權(quán)財(cái)富基金表示。

此外，在當(dāng)前的市場(chǎng)狀況下，債轉(zhuǎn)股正在被越來(lái)越多地視為有效進(jìn)行投資的一個(gè)機(jī)會(huì)。

“我們對(duì)設(shè)法通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債務(wù)或采取某種形式的可轉(zhuǎn)換工具尋求低成本投資越來(lái)越感興趣——但我們這樣做純粹是為了創(chuàng)造價(jià)值，而不是謀求任何形式的控制權(quán)。”

主權(quán)財(cái)富基金認(rèn)為自己是被動(dòng)投資者，并因此在根本上不同于對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金。

“非常遺憾的是，人們將我們與對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金等‘另類(lèi)資產(chǎn)’相提并論。我們與這些資產(chǎn)類(lèi)別截然不同，因?yàn)槲覀兪潜粍?dòng)投資者。”

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