蔡志杰 張景勝

　　在國際黃金價格新年伊始即輕松突破紀錄高點并上看900美元之際，國內(nèi)黃金期貨亦是高調(diào)登陸上海期貨交易所，火爆開局。1月9日上市首日，除主力6月合約（Au0806）開盤上漲9.98%，報每克230.95元外，其他各月合約A全線漲停開盤。

開局“非理性”

“市場認為可行的基準價在200~205元之間”，1月8日，在黃金期貨上市前夜，某券商研究員表示，但也有可能更高一些，介于目前投資者都有炒新心理，高基準價可以讓上市走勢更為平穩(wěn)。

而盡管市場人士紛紛調(diào)高基準價預期，上海期貨交易所每克209.99元的基準價依然另機構(gòu)大跌眼鏡。而更為瘋狂的是，該基準價只是黃金期貨開局的一個起點。

主力合約Au0806開盤230.95元，離漲停板價格230.99元僅差4分錢。高開低走，終盤報收223.30元，漲幅6.34%。根據(jù)上海期貨交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，當天7個合約品種累計成交121468手，總持倉量為21810手，成交金額高達273.47億元。

“出乎意料，也在情理之中”，中財期貨投資總監(jiān)楊力表示，開局的火爆足夠每一個期貨市場人士吃驚。

主力6月合約成交103358手，相當于一份合約一天就交易了103噸黃金。而目前國內(nèi)黃金現(xiàn)貨最為活躍的遞延品種AuT＋D交投活躍的情況下，日交易量也不過10噸。更不用說我國一年黃金產(chǎn)量為260噸，黃金儲備在600噸。“而開盤下落，正是價格的一個理性回歸態(tài)勢”，楊力稱。

1月10日，黃金期貨依然延續(xù)理性下調(diào)，但盤中主力6月合約一度接近當日跌停板，最低價格達到213.7點，而交易量較少的9、10月合約則直接收盤于跌停板價位。投資者的交易熱情依然不減，總成交達到95064，持倉繼續(xù)上升至29350手。1月11日收盤時，主力6月合約收于218.10元。

“期貨市場最歡迎的就是劇烈波動”，一德期貨分析師邱菡儀在褒揚期貨市場操作方式的同時，仍大談風險控制，如果在主力合約開盤時做多，僅一手就虧掉了六七千元，如果隔夜，也許已經(jīng)清盤出局。而及時調(diào)倉機構(gòu)顯然已經(jīng)是盆滿缽滿。“黃金期貨兩日火爆開局，堪稱一堂生動的風險教育課。”

套利機會驚現(xiàn)

據(jù)了解，黃金現(xiàn)貨以及相關黃金投資產(chǎn)品的火爆已經(jīng)不是兩三天。近日來國際現(xiàn)貨金價的走勢極為瘋狂，在突破歷史高點850美元/盎司后，勢如破竹，直奔900美元。同時，國內(nèi)現(xiàn)貨金價也已經(jīng)達到了208元／克的高位。

而黃金上市公司的股價也依然兇猛。山東黃金(600547，SH)、中金黃金(600489，SH)近日來漲幅接近70%。香港市場上，紫金礦業(yè)(2899，HK)、招金礦業(yè)(1818，HK)、靈寶黃金(3330，HK)以及澳華黃金(1862，HK)也紛紛走強，日均漲幅超過5%。

然而，更有精打細算的機構(gòu)開始換算期現(xiàn)差價，甚至國際差價。

9日收盤數(shù)據(jù)顯示，黃金期貨交投最為活躍的6月合約收報223.3元，較掛牌基準價209.99元/克大漲6.34%

而與此同時，代表國內(nèi)黃金現(xiàn)貨市場價格的上海黃金交易所主力品種Au99.95收報208元。相比之下，幾乎同品質(zhì)的Au0806期價較此升水15.3元/克，溢價率高達7.35%。

新推出的黃金期貨價格不僅與國內(nèi)現(xiàn)貨黃金溢價明顯，與國際期價也是“差異巨大”。

東華期貨資深分析師陶金峰舉例說，9日下午3：00，紐約商品期貨交易所（COMEX）期金的6月份黃金期貨合約是905.2美元/盎司，當日人民幣對美元的匯價是7.2723，這一合約換算成人民幣，是211.6358元/克，而國內(nèi)的收盤價是223.30，相差甚多。也就是說投資者可以買入紐約期貨交易所的6月期金同時拋出上期所的6月期金，當價格出現(xiàn)回歸以后投資者再反向操作平倉出場，此時按照上期所15％的保證金和紐約期貨交易所5%的保證金計算，其收益率為：5.24％/20％＝26.2%。

經(jīng)易金業(yè)副總經(jīng)理、高級黃金分析師柳宇寧對此的評價是“不可思議”。

而柳宇寧同時指出：“根據(jù)黃金價格具有在經(jīng)過匯率換算和重量統(tǒng)一后與美元標價一致性的特點，這種‘套利機會’只是理論上的紙上談兵，從當前法律環(huán)境來講并不具有實際操作的可能。”

“投資大戶”缺位

還是有機構(gòu)在扼腕嘆息。

中國銀行貴金屬交易臺資深交易員蔡振瑋表示，中國銀行大部分自營盤都在做國際國內(nèi)的差價，相對來講，無風險套利更有把握。而此次黃金期貨呈現(xiàn)的巨大套利機會，只能艷羨。

商業(yè)銀行從事黃金交易由來已久，是國內(nèi)外黃金市場的主要參與者。從國內(nèi)現(xiàn)貨市場上看，身處金融類會員的20家商業(yè)銀行牢牢占據(jù)著現(xiàn)貨市場半壁江山。而來自上海黃金交易所非公開交易數(shù)據(jù)顯示，在國內(nèi)國際現(xiàn)貨出現(xiàn)超過1元/克價差時，僅中國銀行就占到了市場交易量的一半。

“這也許是不很成熟的市場的一個表現(xiàn)，但商業(yè)銀行強大的投資力量可見一斑”，某黃金現(xiàn)貨交易者對商業(yè)銀行缺失期貨市場感到遺憾。

而縱觀國際金市，參與主角包括各類法人機構(gòu)、國際金商、各國央行、商業(yè)銀行及機構(gòu)投資者。商業(yè)銀行雖然是其中舉足輕重的力量，主導力量卻在國際大基金，曾有粗略計算稱國際大基金的黃金儲備已經(jīng)超過我國國家黃金儲備量。

而在上海期貨交易所目前的會員組成內(nèi)，除期貨經(jīng)紀公司之外，沒有基金以及商業(yè)銀行參與，中國黃金集團公司、山東黃金礦業(yè)股份有限公司、山東招金集團有限公司和紫金礦業(yè)集團股份有限公司4家黃金期貨剛剛才被特批為自營會員。

“引進國內(nèi)頗具規(guī)模和影響力的黃金生產(chǎn)企業(yè)，無疑是對市場的補充”，國泰君安期貨經(jīng)紀公司總裁何曉斌稱，而商業(yè)銀行要作為期貨參與程度更高的上期所會員，還比較困難，這需要進一步的監(jiān)管協(xié)作和制度創(chuàng)新，因為我國尚未出臺設立期貨投資基金的相關法規(guī)，商業(yè)銀行以及基金要參與黃金期貨投資還需進一步制度創(chuàng)新。

上海黃金交易所內(nèi)部人士表示，我國實行分業(yè)經(jīng)營的金融業(yè)管理模式阻礙了商業(yè)銀行、證券公司等大型金融機構(gòu)參與商品期貨市場的交易。

“證監(jiān)會將與有關各方進一步加強信息溝通和監(jiān)管協(xié)作，支持黃金期貨與現(xiàn)貨市場合作與共、協(xié)調(diào)發(fā)展”，對于未來，1月9日開幕式上尚福林如此展望。

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