經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 張衛(wèi)華 眼下債市跟股市的蹺蹺板游戲玩得正歡，不過火爆的債市中也有“冰點(diǎn)”，可轉(zhuǎn)債就因股市牽連而遭投資者冷眼。

9月10日，在上市當(dāng)天即 “破發(fā)”（跌破百元面值）的新鋼轉(zhuǎn)債報(bào)收95.42元，反彈仍然乏力。新鋼轉(zhuǎn)債與之前跌進(jìn)百元內(nèi)的南山轉(zhuǎn)債一起，成為近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“雙熊”。

由于對(duì)應(yīng)的股價(jià)全部低于轉(zhuǎn)股價(jià)格，持有可轉(zhuǎn)債的投資者目前手中的轉(zhuǎn)股期權(quán)已沒有任何價(jià)值。一位分析師稱，即使股價(jià)反彈30%，對(duì)轉(zhuǎn)債也沒有任何影響。“短期內(nèi)這個(gè)市場(chǎng)大的機(jī)會(huì)根本看不到。”

“雙熊”

9月5日，新鋼轉(zhuǎn)債在上交所掛牌交易，以100元開盤后一路下行，報(bào)收于96.50元，跌幅為3.5%。截至11日，該債仍在95元附近徘徊。

“沒想到破發(fā)會(huì)這么快。”多名分析師異口同聲地表示，之前他們?cè)诟髯缘难芯繄?bào)告中提醒投資者新鋼轉(zhuǎn)債上市后可能會(huì)跌破面值，但上市當(dāng)天便破發(fā)還是出乎他們意料之外。

東方證券分析師孟卓群在此前的報(bào)告中預(yù)計(jì)，新鋼轉(zhuǎn)債上市當(dāng)天能維持在102左右。

孟卓群稱，通過網(wǎng)下申購，機(jī)構(gòu)手中握有大量新鋼轉(zhuǎn)債，“他們都是賺申購收益的，上市后拋售壓力很大。”

天相投資分析師周豐認(rèn)為，新鋼轉(zhuǎn)債破發(fā)背后的原因是其股價(jià)下跌，“從募集到上市，它的股價(jià)持續(xù)下跌導(dǎo)致了上市首日破發(fā)。”

8月下旬，新鋼股份(600782.SH)發(fā)行27.6億元可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股價(jià)格為8.22元/股。

股價(jià)是背后支撐可轉(zhuǎn)債價(jià)格的主要因素。但其9月12日股價(jià)卻收于5.65元。孟卓群認(rèn)為，限售股解禁壓力、鋼價(jià)下跌、業(yè)績不明朗等多種不利因素會(huì)繼續(xù)給新鋼股份的股價(jià)帶來壓力。

安信證券分析師王昌俊認(rèn)為，新鋼轉(zhuǎn)債的回售條款設(shè)計(jì)對(duì)投資者不利，回售時(shí)間定在3年后，對(duì)投資者來說，轉(zhuǎn)債含有的期權(quán)現(xiàn)在已經(jīng)沒有價(jià)值。

8月初率先破發(fā)的南山轉(zhuǎn)債，回售起始期同樣是在發(fā)行3年后。今年4月，南山鋁業(yè)（600219.SH）發(fā)行28億元可轉(zhuǎn)債，發(fā)行期5年。初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為16.89元/股。9月11日，南山轉(zhuǎn)債報(bào)收95.67元，南山鋁業(yè)股價(jià)為6.62元。南山轉(zhuǎn)債是自2006年以來首只破發(fā)的可轉(zhuǎn)債。

分析師稱，股價(jià)持續(xù)走低，加上過于苛刻的回售條件是這兩只可轉(zhuǎn)債一起淪為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“雙熊”的最主要原因。

破百時(shí)代來臨？

由于跟股市向來有蹺蹺板效應(yīng)，債市近期呈現(xiàn)一片紅景象，尤其是公司債漲勢(shì)逼人。

不過，唯獨(dú)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是個(gè)例外。9月11日收盤時(shí)，超過一半的可轉(zhuǎn)債在105元（含）以下，最靠近破發(fā)位置的是歌華轉(zhuǎn)債，報(bào)收100.92元。

另外，相比回售的高成本，公司似乎更愿意修正轉(zhuǎn)股價(jià)。

據(jù)Wind資訊顯示，截至8月5日，目前存續(xù)的13只可轉(zhuǎn)債當(dāng)中，恒源轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)債、唐鋼轉(zhuǎn)債、赤化轉(zhuǎn)債、五洲轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債、海馬轉(zhuǎn)債、巨輪轉(zhuǎn)債等9家已經(jīng)觸發(fā)了修正條款。

這引發(fā)了一波可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)轉(zhuǎn)股價(jià)的修正潮，部分可轉(zhuǎn)債已經(jīng)完成或正在啟動(dòng)修正，恒源轉(zhuǎn)債、海馬轉(zhuǎn)債已經(jīng)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，而唐鋼轉(zhuǎn)債也正在審議當(dāng)中。

9月9日，根據(jù)北大荒（600598.SH）發(fā)布的公告，分析師預(yù)計(jì)大荒轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)將下調(diào)28.26%，因此10.08元成為新轉(zhuǎn)股價(jià)的幾率較大。

安信證券的王昌俊認(rèn)為，修正轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)讓大部分可轉(zhuǎn)債破發(fā)的可能性小一些，“如果股價(jià)繼續(xù)下跌，也不可能持續(xù)不斷地下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)，最后它還是會(huì)往下走。”

上海某合資基金公司的分析師稱，接下來會(huì)不會(huì)出現(xiàn)破發(fā)要看修正情況，已修正的，它的價(jià)值立馬就上去，就不會(huì)跌破面值了，“如果堅(jiān)持不調(diào)，破發(fā)的可能性是有的。”

孟卓群說，股價(jià)越往下跌，修正轉(zhuǎn)股價(jià)的幅度越受到限制，因?yàn)橛幸粋€(gè)凈資產(chǎn)的限制。“頻繁修正對(duì)公司利潤攤薄壓力很大，也不一定是好事。”

王昌俊表示，可轉(zhuǎn)債的最大吸引力還是其附有的期權(quán)，“你很難把可轉(zhuǎn)債當(dāng)成純粹的債，更多的是一種純粹期權(quán)。這種只能看漲的期權(quán)在其股價(jià)下跌時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)放大。”

• · 曾軼可“虛火”盛 　|　 2009-08-13
• · 女子醉懸高樓驚動(dòng)談判專家 12樓窗外呆兩個(gè)半小時(shí) 　|　 2009-08-13
• · 千萬富翁二奶攜女索百萬遺產(chǎn) 發(fā)妻拒認(rèn)其身份 　|　 2009-08-13
• · 廣州首現(xiàn)甲流重癥病例 17歲中學(xué)生仍中度昏迷 　|　 2009-08-13
• · 謝晉遺孀訴宋祖德案開庭 律師辯稱博客被“黑” 　|　 2009-08-13