套息再現(xiàn) 人民幣月貶值2%
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽曉紅 溫慧抒 胡蓉萍 人民幣匯率波動(dòng)除了透露政策意圖外,某種程度上還會(huì)顯示國際資金流動(dòng)風(fēng)向。5月初,人民幣兌美元在升至階段性高點(diǎn)后開始走軟,至6月9日貶值幅度超過2%。
“這可能意味著,政策面希望用人民幣短期貶值來抑制國際資本賭人民幣升值預(yù)期,同時(shí)保護(hù)出口企業(yè)。”業(yè)界人士稱,不過保持匯率穩(wěn)定仍是政策意圖。
年初以來,在全球金融市場(chǎng)企穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象后,國際資本重回風(fēng)險(xiǎn)偏好,大量熱錢涌入新興市場(chǎng)國家,當(dāng)?shù)毓墒泻蜆鞘械荣Y產(chǎn)價(jià)格上漲甚至出現(xiàn)泡沫。
同時(shí),由于新興市場(chǎng)國家和歐美發(fā)達(dá)國家存在較大利差,投資者借入發(fā)達(dá)市場(chǎng)的低息貨幣以各種方式進(jìn)入新興市場(chǎng),兌換為后者的高息貨幣后獲取利差與資本增值收益,只要匯率穩(wěn)定或高息貨幣升值,這種套息交易風(fēng)險(xiǎn)極小。
貶值意在打擊熱錢和保出口
5月初,人民幣兌美元曾創(chuàng)下近7個(gè)月的新高。人民幣兌美元重拾升勢(shì)被業(yè)界解讀為釋放出匯率機(jī)制變化的新信號(hào)。
此后,人民幣兌美元匯率開始走軟,至當(dāng)月底一直保持在6.83上方波動(dòng)。
4-5月間,從官員到業(yè)界都在熱議人民幣國際化,人民幣匯率呈上升走勢(shì)。進(jìn)入6月,在人民幣升值預(yù)期及中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇背景下,國際上的熱錢開始洶涌而來。
國家外匯管理局副局長王小奕公開表示,近期中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象之際,有征兆顯示流入中國的資本有所增加。
與此同時(shí),最新數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)5月份出口同比下降26.4%,降幅大于4月份的22.6%,為連續(xù)第7個(gè)月下降。穩(wěn)定出口成當(dāng)務(wù)之急,而人民幣適度貶值成為穩(wěn)定外貿(mào)的訴求之一。
中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘說,今年1-2月人民幣有效匯率繼續(xù)維持去年上升勢(shì)頭,對(duì)出口形成抑制作用。
業(yè)內(nèi)人士分析指出,人民幣匯率波動(dòng)也有其內(nèi)在的政策考量,如抑制人民幣升值預(yù)期,打消熱錢趨利意愿,同時(shí)還可以穩(wěn)定出口等。
不過,從3月起人民幣相對(duì)于除美元外其他主要貨幣貶值,其中對(duì)韓元降21.97%,對(duì)歐元降11.59%。哈繼銘稱,考慮到匯率對(duì)出口影響的滯后性,預(yù)計(jì)將于6月開始對(duì)出口產(chǎn)生正面作用,“來料加工進(jìn)口降幅放緩,顯示未來出口壓力正在減少。”
宏源證券投資銀行部高級(jí)主管范為表示,目前人民幣區(qū)和美元區(qū)存在利差,如果美元繼續(xù)貶值 (人民幣升值)將會(huì)使美元成為新的攜帶貨幣。
花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理及中國研究部主管薛瀾表示,目前香港等新興市場(chǎng)的股市反彈,熱錢流入是重要原因。“熱錢的流入勢(shì)頭與2007年牛市時(shí)的流量沒有區(qū)別。”
“現(xiàn)在,天天等著人民幣自由結(jié)算的那一天,每天必看這個(gè)新聞。”一位外匯操盤手說,“中國資本市場(chǎng)正逐步開放,而外面的金融大鱷正在慢慢滲入。”
熱錢蜂擁而至,也推動(dòng)MSCI(摩根士丹利國際資本指數(shù))新興市場(chǎng)指數(shù)自今年2月以來的累計(jì)漲幅高達(dá)61%,創(chuàng)下歷史同期新高。
范為警告,匯率和利率的雙重收益使得美元涌入中國及香港市場(chǎng),這將推高中國及香港市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格,剛剛企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)體很容易因此陷入滯漲。
套息交易卷土重來
隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,風(fēng)險(xiǎn)偏好重來,國際資本的趨利敏感度越來越高。
中金公司報(bào)告顯示,去年9月(雷曼兄弟破產(chǎn))到今年初,美國貨幣市場(chǎng)錄得以前8倍的平均每周流入量,總流入達(dá)3700億美元,顯示避險(xiǎn)情緒飆升。
不過,今年2月起,金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定。中金公司分析員劉奧琳表示,資金開始從美國貨幣市場(chǎng)流出以尋求更高回報(bào),大約有近1250億美元已回流至其他資產(chǎn)。
新興亞洲股票基金從3月中旬至今錄得資金流入近153億美元。與此同時(shí),歐美金融市場(chǎng)則錄得超過800億美元資金凈流出,顯示資金從歐美流入新興的亞洲,除了因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕以外,也反映投資者對(duì)亞洲資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。
據(jù)荷蘭銀行套息交易指數(shù)顯示,3月該指數(shù)飆升4.6%,創(chuàng)下2003年以來的最大漲幅。3月20日至4月10日間的三周時(shí)間內(nèi),如果利用美元和歐元等與部分新興國家貨幣進(jìn)行套息交易,其平均回報(bào)率高達(dá)1999年以來的最高值8%左右,而同期美元指數(shù)則下跌超過5%,預(yù)示著套息交易正卷土重來。
深圳發(fā)展銀行李夷濤認(rèn)為,從套息交易的國際資本流動(dòng)路徑看,部分新興國家貨幣將逐漸取代歐元和其他商品貨幣,成為套息投機(jī)的主要目標(biāo)。
目前包括俄羅斯、巴西、匈牙利、印尼、南非、土耳其以及墨西哥在內(nèi)的7個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣利率水平均在7.5%-13%之間,明顯高于商品貨幣如澳元和紐元的3%,更較歐元區(qū)的1%和美元0-0.25%有明顯利差優(yōu)勢(shì)。
李夷濤認(rèn)為,新興國家資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和國際化進(jìn)程的推進(jìn),使得房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)仍有較大的上浮空間,這為套息交易投資提供了具備巨大資產(chǎn)增值潛力的投資渠道。
不過,作為主要投資市場(chǎng),新興國家將出現(xiàn)分化,擁有較大經(jīng)常賬戶盈余、外匯儲(chǔ)備以及資本賬戶對(duì)外依存度相對(duì)較低的東亞國家,將更受國際套息資金的青睞。
中金公司研究部副總經(jīng)理沈建光說,目前資金已連續(xù)13周流入亞洲新興股票基金,達(dá)到近年以來最長時(shí)間,而上周流入量為過去12周平均值的兩倍,顯示投資者對(duì)新興的亞洲依然看好。
“資金流入跟股市表現(xiàn)呈明顯的正相關(guān)性,推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí),長期基金對(duì)美國債券和亞洲股市的資產(chǎn)權(quán)重已明顯上升。”沈建光稱。
資金正不斷流入新興市場(chǎng),3月下旬以來尤其明顯。不過,范為說,從上周末開始,一些資金流回美國市場(chǎng),“關(guān)鍵在于貨幣的利差交易,如果匯率不變,就是一種無風(fēng)險(xiǎn)的套利”。
國家外匯局資本項(xiàng)目司副司長孫魯軍透露,有三個(gè)主要系統(tǒng)將用來加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目流向的預(yù)警,除進(jìn)一步健全直接投資外匯管理系統(tǒng)外,還將完善貿(mào)易信貸的登記管理系統(tǒng)和外債統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)等。
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