經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽曉紅 溫慧抒 胡蓉萍 人民幣匯率波動(dòng)除了透露政策意圖外，某種程度上還會(huì)顯示國際資金流動(dòng)風(fēng)向。5月初，人民幣兌美元在升至階段性高點(diǎn)后開始走軟，至6月9日貶值幅度超過2%。

“這可能意味著，政策面希望用人民幣短期貶值來抑制國際資本賭人民幣升值預(yù)期，同時(shí)保護(hù)出口企業(yè)。”業(yè)界人士稱，不過保持匯率穩(wěn)定仍是政策意圖。

年初以來，在全球金融市場(chǎng)企穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象后，國際資本重回風(fēng)險(xiǎn)偏好，大量熱錢涌入新興市場(chǎng)國家，當(dāng)?shù)毓墒泻蜆鞘械荣Y產(chǎn)價(jià)格上漲甚至出現(xiàn)泡沫。

同時(shí)，由于新興市場(chǎng)國家和歐美發(fā)達(dá)國家存在較大利差，投資者借入發(fā)達(dá)市場(chǎng)的低息貨幣以各種方式進(jìn)入新興市場(chǎng)，兌換為后者的高息貨幣后獲取利差與資本增值收益，只要匯率穩(wěn)定或高息貨幣升值，這種套息交易風(fēng)險(xiǎn)極小。

貶值意在打擊熱錢和保出口

5月初，人民幣兌美元曾創(chuàng)下近7個(gè)月的新高。人民幣兌美元重拾升勢(shì)被業(yè)界解讀為釋放出匯率機(jī)制變化的新信號(hào)。

此后，人民幣兌美元匯率開始走軟，至當(dāng)月底一直保持在6.83上方波動(dòng)。

4-5月間，從官員到業(yè)界都在熱議人民幣國際化，人民幣匯率呈上升走勢(shì)。進(jìn)入6月，在人民幣升值預(yù)期及中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇背景下，國際上的熱錢開始洶涌而來。

國家外匯管理局副局長王小奕公開表示，近期中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象之際，有征兆顯示流入中國的資本有所增加。

與此同時(shí)，最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)5月份出口同比下降26.4%，降幅大于4月份的22.6%，為連續(xù)第7個(gè)月下降。穩(wěn)定出口成當(dāng)務(wù)之急，而人民幣適度貶值成為穩(wěn)定外貿(mào)的訴求之一。

中金公司研究部總經(jīng)理哈繼銘說，今年1-2月人民幣有效匯率繼續(xù)維持去年上升勢(shì)頭，對(duì)出口形成抑制作用。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，人民幣匯率波動(dòng)也有其內(nèi)在的政策考量，如抑制人民幣升值預(yù)期，打消熱錢趨利意愿，同時(shí)還可以穩(wěn)定出口等。

不過，從3月起人民幣相對(duì)于除美元外其他主要貨幣貶值，其中對(duì)韓元降21.97％，對(duì)歐元降11.59％。哈繼銘稱，考慮到匯率對(duì)出口影響的滯后性，預(yù)計(jì)將于6月開始對(duì)出口產(chǎn)生正面作用，“來料加工進(jìn)口降幅放緩，顯示未來出口壓力正在減少。”

宏源證券投資銀行部高級(jí)主管范為表示，目前人民幣區(qū)和美元區(qū)存在利差，如果美元繼續(xù)貶值 （人民幣升值）將會(huì)使美元成為新的攜帶貨幣。

花旗集團(tuán)董事總經(jīng)理及中國研究部主管薛瀾表示，目前香港等新興市場(chǎng)的股市反彈，熱錢流入是重要原因。“熱錢的流入勢(shì)頭與2007年牛市時(shí)的流量沒有區(qū)別。”

“現(xiàn)在，天天等著人民幣自由結(jié)算的那一天，每天必看這個(gè)新聞。”一位外匯操盤手說，“中國資本市場(chǎng)正逐步開放，而外面的金融大鱷正在慢慢滲入。”

熱錢蜂擁而至，也推動(dòng)MSCI（摩根士丹利國際資本指數(shù)）新興市場(chǎng)指數(shù)自今年2月以來的累計(jì)漲幅高達(dá)61%，創(chuàng)下歷史同期新高。

范為警告，匯率和利率的雙重收益使得美元涌入中國及香港市場(chǎng)，這將推高中國及香港市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，剛剛企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)體很容易因此陷入滯漲。

套息交易卷土重來

隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，風(fēng)險(xiǎn)偏好重來，國際資本的趨利敏感度越來越高。

中金公司報(bào)告顯示，去年9月（雷曼兄弟破產(chǎn)）到今年初，美國貨幣市場(chǎng)錄得以前8倍的平均每周流入量，總流入達(dá)3700億美元，顯示避險(xiǎn)情緒飆升。

不過，今年2月起，金融市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定。中金公司分析員劉奧琳表示，資金開始從美國貨幣市場(chǎng)流出以尋求更高回報(bào)，大約有近1250億美元已回流至其他資產(chǎn)。

新興亞洲股票基金從3月中旬至今錄得資金流入近153億美元。與此同時(shí)，歐美金融市場(chǎng)則錄得超過800億美元資金凈流出，顯示資金從歐美流入新興的亞洲，除了因?yàn)榱鲃?dòng)性充裕以外，也反映投資者對(duì)亞洲資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

據(jù)荷蘭銀行套息交易指數(shù)顯示，3月該指數(shù)飆升4.6%，創(chuàng)下2003年以來的最大漲幅。3月20日至4月10日間的三周時(shí)間內(nèi)，如果利用美元和歐元等與部分新興國家貨幣進(jìn)行套息交易，其平均回報(bào)率高達(dá)1999年以來的最高值8%左右，而同期美元指數(shù)則下跌超過5%，預(yù)示著套息交易正卷土重來。

深圳發(fā)展銀行李夷濤認(rèn)為，從套息交易的國際資本流動(dòng)路徑看，部分新興國家貨幣將逐漸取代歐元和其他商品貨幣，成為套息投機(jī)的主要目標(biāo)。

目前包括俄羅斯、巴西、匈牙利、印尼、南非、土耳其以及墨西哥在內(nèi)的7個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體貨幣利率水平均在7.5%-13%之間，明顯高于商品貨幣如澳元和紐元的3%，更較歐元區(qū)的1%和美元0-0.25%有明顯利差優(yōu)勢(shì)。

李夷濤認(rèn)為，新興國家資本市場(chǎng)的迅速發(fā)展和國際化進(jìn)程的推進(jìn)，使得房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)仍有較大的上浮空間，這為套息交易投資提供了具備巨大資產(chǎn)增值潛力的投資渠道。

不過，作為主要投資市場(chǎng)，新興國家將出現(xiàn)分化，擁有較大經(jīng)常賬戶盈余、外匯儲(chǔ)備以及資本賬戶對(duì)外依存度相對(duì)較低的東亞國家，將更受國際套息資金的青睞。

中金公司研究部副總經(jīng)理沈建光說，目前資金已連續(xù)13周流入亞洲新興股票基金，達(dá)到近年以來最長時(shí)間，而上周流入量為過去12周平均值的兩倍，顯示投資者對(duì)新興的亞洲依然看好。

“資金流入跟股市表現(xiàn)呈明顯的正相關(guān)性，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格。同時(shí)，長期基金對(duì)美國債券和亞洲股市的資產(chǎn)權(quán)重已明顯上升。”沈建光稱。

資金正不斷流入新興市場(chǎng)，3月下旬以來尤其明顯。不過，范為說，從上周末開始，一些資金流回美國市場(chǎng)，“關(guān)鍵在于貨幣的利差交易，如果匯率不變，就是一種無風(fēng)險(xiǎn)的套利”。

國家外匯局資本項(xiàng)目司副司長孫魯軍透露，有三個(gè)主要系統(tǒng)將用來加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目流向的預(yù)警，除進(jìn)一步健全直接投資外匯管理系統(tǒng)外，還將完善貿(mào)易信貸的登記管理系統(tǒng)和外債統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)等。

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