經(jīng)濟(jì)觀察報 標(biāo)準(zhǔn)銀行大宗商品研究部/文 今年以來，基礎(chǔ)金屬市場的主題就是大規(guī)模的中國買入量。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因包括國有資金支持的儲備計劃、國內(nèi)產(chǎn)量削減以及政府財政刺激計劃產(chǎn)生的需求/再儲備。這些因素的共同作用已經(jīng)使中國國內(nèi)的價格相對超過了倫敦商品交易所（LME）的價格，并加速了金屬從西方流向中國的套利行為。最近幾個月中國大部分金屬種類的進(jìn)口量創(chuàng)下了歷史最高。

然而，金屬市場另一個同樣重要的主題就是上述套利窗口總的來說已經(jīng)被關(guān)閉，因為政府資金的購買力似乎已經(jīng)枯竭，消費者隨著夏季淡季的到來而開始減少金屬消耗，而中國國內(nèi)各種金屬生產(chǎn)廠家則重新開始開足馬力。

由于中國因素是今年以來基礎(chǔ)金屬市場價格大幅回升的主要驅(qū)動力，那么這些支持因素的消失將對第三季度金屬價格走勢帶來潛在的風(fēng)險。

能夠突破這個下行風(fēng)險，并繼續(xù)維持價格上行趨勢的動力將來自中國國儲的更新庫存和繼續(xù)購買、供應(yīng)方的突發(fā)事件，而最決定性的因素，可能是其他投資者由于擔(dān)心美元走弱和通貨膨脹而希望進(jìn)行套期保值，因此不斷向商品市場投入的大量資金。

鋁要謹(jǐn)慎展望

相比倫敦期貨交易所每噸1400美元到1600美元之間的價格，上海期貨交易所的價格目前為每噸1900美元以上，由于中國之外的世界其他地區(qū)的需求仍然處于較低水平或下降，由套利產(chǎn)生的中國進(jìn)口是支撐鋁價高企的唯一因素。

盡管中國小型生產(chǎn)商的產(chǎn)能已經(jīng)重新啟動，然而中國仍將大量進(jìn)口鋁產(chǎn)品，直到上期所與倫交所間的差價縮小。近來倫交所價格的飆升已經(jīng)有所作用，但是目前看來仍需要多種因素共同作用使倫交所價格繼續(xù)上漲以彌補價差，這些因素包括：中國的進(jìn)口關(guān)稅、減少中國的需求、或者其他地區(qū)需求的增加。

市場也有擔(dān)心，中國的小型礦產(chǎn)商的重新運營將沖擊國際金屬市場，使倫交所價格暴跌，并使中國以外的金屬生產(chǎn)商進(jìn)一步的削減產(chǎn)能和成本。然而，盡管這些小礦產(chǎn)商重啟的產(chǎn)能預(yù)計達(dá)每年200萬噸，我們認(rèn)為更現(xiàn)實的預(yù)計應(yīng)該是這個數(shù)字的一半。同時除非倫交所/上期所的價差縮小，否則這些生產(chǎn)的金屬并沒有經(jīng)濟(jì)原因沖擊出口市場，除非中國政府提供足夠多的補貼進(jìn)行引導(dǎo)。

總之，我們對鋁產(chǎn)品保持謹(jǐn)慎的展望，但是維持每噸1590美元的預(yù)期價格不變。

雖然整體需求依然疲弱，但有幾個區(qū)域出現(xiàn)積極跡象。值得關(guān)注的是，美國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，新的訂單出現(xiàn)。 然而，鑒于美國建筑產(chǎn)業(yè)仍處于低谷，近期克萊斯勒汽車及通用汽車破產(chǎn)對鋁的需求產(chǎn)生的負(fù)面影響仍在繼續(xù)，出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的說法還為時尚早。

中國需求持續(xù)強勁。2月至4月的進(jìn)口量受套利機會驅(qū)使激增，這些進(jìn)口將主要進(jìn)入重新開工的鋁半成品制造廠。國內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)能恢復(fù)可能會使進(jìn)口量減少，但是這取決于上海期貨交易所的價格也下降，從而可以阻斷套利引發(fā)的進(jìn)口。然而，中國政府的采購對上海期貨交易所的價格起到了間接的支撐作用。

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