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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 田蕓 被業(yè)內(nèi)認(rèn)為已占據(jù)期貨市場(chǎng)交易總量半壁江山的高頻交易，在股指期貨品種上卻遭“劫難”。

本報(bào)獲悉，在幾經(jīng)修訂后，中國(guó)金融期貨交易所（下稱(chēng)“中金所”）近日向會(huì)員單位下發(fā)《中國(guó)金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》征求意見(jiàn)稿（下稱(chēng)《指引》），將10種期貨交易行為列為“異常交易”，要求期貨公司予以監(jiān)控和制止，其中有5種直指程序化和高頻交易。

雖然《指引》定稿及實(shí)行日期尚未明確，但一些期貨公司已經(jīng)表示今后或全面停止此類(lèi)貢獻(xiàn)一半收入的交易，而參與股指期貨的私募也將因此受到劇烈沖擊。

從“窗口指導(dǎo)”到《指引》

“我們的程序化和高頻交易可能全都得停了。”一家傳統(tǒng)期貨公司首席風(fēng)險(xiǎn)官頗為擔(dān)憂地表示，該公司部分營(yíng)業(yè)部手續(xù)費(fèi)收入的50%都來(lái)自于此類(lèi)交易。

中金所在屢次修改后下發(fā)的上述《指引》中，10種“異常交易”行為里有5種與程序化、高頻交易緊密相關(guān)：“大筆申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、密集申報(bào)或者申報(bào)價(jià)格明顯偏離申報(bào)時(shí)的最新成交價(jià)格，可能影響期貨交易價(jià)格”、“大量或者多次申報(bào)并撤銷(xiāo)申報(bào)可能影響期貨交易價(jià)格或者誤導(dǎo)其他客戶進(jìn)行期貨交易”、“日內(nèi)撤單次數(shù)過(guò)多”、“日內(nèi)頻繁進(jìn)行回轉(zhuǎn)交易或者日內(nèi)交易數(shù)量較大”、“通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)批量下單、快速下單影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序”。

“可以看出，中金所對(duì)于高頻交易的管理決心非常大，”上述人士預(yù)測(cè)《指引》實(shí)施的最終的結(jié)果是對(duì)高頻交易完全限制，而程序化交易只要不涉及高頻，則不會(huì)受到太大影響。

股指期貨上市以來(lái)，中金所對(duì)市場(chǎng)的管理多采取“窗口指導(dǎo)”的方式，根據(jù)可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至5月底，中金所共撥打警示電話、發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)提示函近200次。“‘窗口指導(dǎo)’的同時(shí)，相關(guān)的法規(guī)也正在制定中。”證監(jiān)會(huì)一位官員表示。

6月初，中金所緊鑼密鼓地以開(kāi)座談會(huì)、發(fā)征求意見(jiàn)稿等方式調(diào)研高頻交易，證監(jiān)會(huì)也緊急發(fā)函進(jìn)行調(diào)查。之后高頻交易以“窗口指導(dǎo)”的方式被叫停，股指期貨成交量一度出現(xiàn)大幅下滑。

如今從《指引》的出現(xiàn)可見(jiàn)，對(duì)于高頻和程序化交易的管控，已經(jīng)先行從“窗口指導(dǎo)”走向落在紙面的規(guī)章制度。

《指引》規(guī)定，對(duì)于違規(guī)進(jìn)行“異常交易”的情形，交易所“有權(quán)對(duì)相關(guān)會(huì)員或者客戶采取相應(yīng)監(jiān)管或者紀(jì)律處分措施。”這些措施包括列入監(jiān)管關(guān)注名單、書(shū)面警示、約見(jiàn)談話等，嚴(yán)重的可提請(qǐng)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

“股指期貨是最好的高頻交易品種，今后可能不能做了。現(xiàn)在我們最擔(dān)心的是其他商品期貨交易所也追隨中金所立此規(guī)則。”一家大型期貨公司副總經(jīng)理稱(chēng)。

郁悶的私募和兩難的中金所

《指引》相關(guān)內(nèi)容對(duì)于熱衷于股指期貨的私募是一個(gè)嚴(yán)重的打擊。

在其他機(jī)構(gòu)投資者普遍缺席的情況下，私募是有能力研發(fā)并青睞使用高頻和程序化交易盈利的主要力量。《指引》中關(guān)于“異常交易”的幾個(gè)規(guī)定，矛頭直指私募：  
第五條第二點(diǎn)指出，“委托、授權(quán)給同一機(jī)構(gòu)或者同一個(gè)人代為從事交易的客戶之間，大量或者多次進(jìn)行互為對(duì)手方交易”。一家創(chuàng)新型期貨公司負(fù)責(zé)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)人士分析，私募基金經(jīng)理是若干個(gè)客戶交易的指令下達(dá)人，操盤(pán)手下單量較大，根據(jù)策略經(jīng)常會(huì)多單、空單同時(shí)操作，這樣很難避免在自己的客戶之間不出現(xiàn)對(duì)手交易。

而第五條第七點(diǎn)明確，“兩個(gè)或者兩個(gè)以上涉嫌存在實(shí)際控制關(guān)系的交易編碼合并持倉(cāng)超過(guò)交易所持倉(cāng)限額規(guī)定”的亦為異常交易。“這明顯是對(duì)私募的限制。私募操盤(pán)手操作的賬戶加起來(lái)持倉(cāng)太容易超過(guò)交易所單邊100手的持倉(cāng)限額。”上述人士解釋。

多位接近中金所的人士透露，中金所叫停高頻交易是因?yàn)?nbsp;“上面的壓力比較大”。

事實(shí)上，多方市場(chǎng)人士認(rèn)為，幾經(jīng)修訂后的 《指引》仍難以執(zhí)行。“《指引》中使用了許多‘頻繁’、‘大量’之類(lèi)的形容詞，沒(méi)有進(jìn)行量化，而且許多條款加了 ‘可能影響期貨交易價(jià)格’等限制條件，實(shí)際上非常靈活。”一家大型期貨公司副總經(jīng)理稱(chēng)。

“現(xiàn)在出臺(tái)規(guī)則，其實(shí)是要防止以后出現(xiàn)美股‘閃電崩盤(pán)’意外時(shí)暴露制度漏洞的情況。中金所提前把責(zé)任撇清了。”一家創(chuàng)新型期貨公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“中金所其實(shí)并不想管控地過(guò)于嚴(yán)厲，所以才會(huì)出臺(tái)一系列難以量化的標(biāo)準(zhǔn)。”