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10月下旬，期指市場突然出現(xiàn)了140點的高基差（即股指期貨標的指數(shù)價格與股指期貨價格之間的差值）。但與股指期貨上市之后套利行為活躍、期現(xiàn)價差迅速彌合的情況迥異的是，這一次基差持續(xù)了一周才被拉平。11月的第一周里，期指基差又出現(xiàn)較大波動。

這一奇怪現(xiàn)象背后，本報了解到，曾經(jīng)投以巨大人力財力“押注”股指期貨套利的許多私募和期貨公司，如今已經(jīng)撤離這一機會少、成本高的“雞肋”套利市場。

在失望中，他們或轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品套利市場，或在新一輪的“單邊市”中尋找更高收益率。

集體離場

10月25日，股指期貨主力合約IF1011對期貨的價差最高達到118點，這是自股指期貨上市以來的次高點；26日，該價差早盤一度達到140點，超過了5月5日122.6點的歷史最高水平。之后期指基差并未像市場預(yù)期的被迅速填平，一直到11月2日隨著期指的跳水才縮小到37點，但之后幾日又開始波動。

“雖然注意到股指期貨基差飆升到歷史高點之上，但我們并沒多關(guān)注。”專注于期貨套利的青馬私募首席分析師于玲說。事實上，半年前對于期指套利情緒高漲的青馬，這一次甚至都沒怎么參與期指市場這次“難得的套利機會”。

如果是半年前，遇到140點的基差，于玲一定會抓準時機入場操作。4月16日，股指期貨剛剛上市十幾分鐘，青馬團隊就帶領(lǐng)著盤下資金沖入場內(nèi)，一個回合獲得了1.5%的套利收入。

“現(xiàn)在商品期貨波動非常大，我們都在關(guān)注商品的套利，收益率比股指期貨套利高多了。”于玲說。

這并非個別。首創(chuàng)期貨副總經(jīng)理宋立波也表示，近期做套利的客戶相對少了，“坦率地說，最近做套利的資金勢力不大。單邊市的出現(xiàn)，吸引了許多曾經(jīng)專注套利的客戶去做投機了。”他指出，股指期貨整個市場的容量在不斷增長，套利資金的量卻沒跟上。

南華期貨分析師李曉萍稱，“這是套利資金勢力不足的一個表現(xiàn)”，私募等套利大戶有不少已經(jīng)離場。

撲空的套利夢

1998年，臺灣股指期貨上市，創(chuàng)造了150%的套利年化收益率。出于對這種無風(fēng)險高利潤的憧憬，一大批期貨公司和私募基金投入了大量的人力物力來打造期指套利系統(tǒng)。

然而市場并沒有像大家期待的那樣發(fā)展。事實上，股指期貨上市1個月之后，套利市場的大門就逐漸關(guān)閉，“自5月初之后，股指期貨大規(guī)模的期現(xiàn)套利機會就鮮有發(fā)生。即使有也是小空間內(nèi)的機會。”李曉萍說。

曾經(jīng)飽含期待的一些資金，在5月后陷入了等待。“股指期貨套利占用資金非常大，股票現(xiàn)貨沒有杠桿，期貨雖然有杠桿但合約面值非常大。”于玲說，實際上，做一手期現(xiàn)套利，需要動用的資金最少在30萬元以上。龐大的資金在等待之中空度歲月，漸漸失去了耐心。

在期指套利成為“雞肋”的同時，商品期貨的套利卻依然熱火朝天。商品期貨可以有多種配對方式，跨期、跨品種、內(nèi)外盤各種組合，而且配對時基本兩方都可以使用杠桿，做一筆套利占用的資金遠遠小于股指期貨。

“股指期貨期現(xiàn)套利雙方不對稱，期貨是T+0，現(xiàn)貨是T+1。”于玲說他們在操作過程中已經(jīng)多次遇到現(xiàn)貨平倉困難，最終本應(yīng)是無風(fēng)險套利，卻因為沖擊成本巨大造成了虧損。

許多嘗試期指套利的資金，一部分轉(zhuǎn)入了商品期貨套利，一部分干脆趁著單邊市重回投機市場。

“高基差的出現(xiàn)說明市場多頭勢利強大，而套利資金與單邊市資金的規(guī)模太不匹配，所以根本沒法迅速拉平基差。”李曉萍說。