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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 崔小龍/文 如果說2009年是最困難的一年，2010年是最復雜的一年，那么2011年則是最能考驗中國政府智慧的一年，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)的“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、管通脹”的政策主基調(diào)是在海外量化寬松的漩渦中尋求穩(wěn)健，而且穩(wěn)健的底線絕不能打亂貨幣與財政政策的運行區(qū)間，目前期市“破中生立”的概率較大。 

近期國內(nèi)物價飛漲，11月CPI出乎市場意料，上漲5.1%，創(chuàng)下了28個月新高，這嚴重擾亂了國內(nèi)的百姓生活，迫使中央工作重點不得不轉(zhuǎn)向抵御通脹，央行一個月內(nèi)3度上調(diào)準備金率（年內(nèi)上調(diào)5次），國務院、發(fā)改委等有關部委更是頻出重拳。筆者認為，面對海內(nèi)外流動性泛濫引發(fā)的通脹困境，緊貨幣必成首選，主要表現(xiàn)在兩方面：據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，10月份外匯占款5191億，創(chuàng)下30多月以來新高，依照熱錢的計算公式，10月份流入熱錢高達約6500多億，而近期又有確切消息稱，11月新增外匯占款創(chuàng)新記錄，國內(nèi)潮水般的熱錢涌入嚴重惡化投資營商環(huán)境，而且哄抬物價、囤積居奇等炒作行為的資金多源自新增貸款，央行12月10日公布，11月新增貸款遠超預期，高達5640億，海內(nèi)外流動性的泛濫逼迫著央行主動收緊貨幣。 

另一方面，存款準備金率的上調(diào)“擠出效應”凸顯，致使債券市場資金面匱乏，公開市場規(guī)模大幅受限。數(shù)周以來，各期央票地量發(fā)行，一、二級市場利率倒掛現(xiàn)象明顯，上周3年期央票驟停；同時基于信貸總額穩(wěn)定的前提，商業(yè)銀行配置長期信貸比例過大，短期借貸工具的使用受到多方面的抑制，甚至連信用卡也受到了終端消費的歧視。 

值得關注的是如果再調(diào)高存款準備金率，商業(yè)銀行將寸步難行。在如此復雜的國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境下，數(shù)量型貨幣政策已“走向末路”，難以擔當對沖流動性的大任，加息則成為緊貨幣的最后籌碼，等待著市場的千呼萬喚，市場恐慌情緒勢必由此升級，商品、股市回調(diào)，甚至破位下跌的概率很大。 

十二五規(guī)劃實質(zhì)上仍以投資擴內(nèi)需拉動經(jīng)濟為主導，大力發(fā)展新興能源產(chǎn)業(yè)、高鐵等高科技項目，從而創(chuàng)造新的實體經(jīng)濟增長點，優(yōu)化社會資源的新一輪配置，緩解國內(nèi)經(jīng)濟日積月累的泡沫壓力，引導經(jīng)濟走向健康、穩(wěn)健。 

時值“十二五規(guī)劃”的起步年，緊貨幣、惠民生的呼聲日益高漲，緩解經(jīng)濟泡沫壓力，實現(xiàn)包容性增長也成為刻不容緩的歷史使命。當前形勢要求國內(nèi)政策不拘一格，排除萬難，保證經(jīng)濟增長與民生穩(wěn)定兩不相誤，不可否認，貨幣政策邊際效應驟降，財政政策的主動上臺，將為推動國民經(jīng)濟增長增添新的動力。 

與此同時，國內(nèi)“調(diào)結(jié)構(gòu)”的氛圍不改，在中央經(jīng)濟工作會議上，胡錦濤主席再度強調(diào)要加強房地產(chǎn)市場調(diào)控，增加保障性住房供給，筆者認為，住房問題牽著民族感情，對于推動國民經(jīng)濟增長的優(yōu)質(zhì)資本，政府絕然不會允許其繼續(xù)流入樓市、能源等市場催生新的經(jīng)濟泡沫，下一步將由“資金池”承接市場的大部分資金，在國家政策的引導下，為新興能源發(fā)展提供良好的資金保證，一旦步入此種經(jīng)濟發(fā)展的良性循環(huán)，商品、股市必將迎來新一輪的騰飛。 

目前我國處于“高通脹”的經(jīng)濟快速發(fā)展期，擴財政、緊貨幣已成為推動經(jīng)濟健康增長的唯一有效手段，中央政治局的會議精神（常態(tài)化政策的修復——相對寬松的貨幣政策走向穩(wěn)健）也肯定了這一政策，雖然擴張的財政政策需要貨幣政策相互配合，但絕不能被貨幣政策綁架，一旦通脹的泡沫在緊縮信號的規(guī)范下返回政策的可容忍區(qū)間內(nèi)，擴張財政推動經(jīng)濟發(fā)展仍將是眾望所歸，反映到盤面上，商品、股市震蕩、甚至小幅回調(diào)夯實基礎后，必將打開上漲通道回歸利多基本面，期指則是看高一線。（作者系民生期貨 崔小龍）