經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 趙娟 歐陽曉紅 從年初股價(jià)的112元到現(xiàn)在的26元，從千億再融資到超過200億元的海外投資損失，中國平安的2008年似乎并不平安。

國慶節(jié)后，中國平安宣布因持有富通集團(tuán)4.99%股權(quán)而進(jìn)行人民幣157億元的資產(chǎn)減值，并取消了斥資21.5億歐元收購富通集團(tuán)旗下資產(chǎn)管理子公司50%股權(quán)的計(jì)劃，但富通復(fù)盤后的報(bào)復(fù)性暴跌依然令中國平安的股價(jià)難覓安全邊際。

至10月16日，中國平安“十一”后跌幅已超過22.4%，高于同期大盤跌幅近7個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)出26.01元/股的新低。而在香港市場上，中國平安H股10月14-16日連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)跌幅也超過21%。但兩地價(jià)差超過一度超過35%，平安股價(jià)究竟價(jià)值幾何？

浮虧超228億

跌破1歐元的富通對中國平安而言究竟意味著什么？

歐洲市場10月16日收盤富通集團(tuán)報(bào)0.873歐元新低，遠(yuǎn)低于中國平安每股19歐元的初次買入價(jià)。

以此計(jì)算，中國平安持有富通股票1.21億股，原有的238.74億元人民幣初始成本賬面值僅剩不到10億元。

今年上半年中國平安利潤總額為71.19億元，考慮到157億元的減值計(jì)提以及三季度的權(quán)益投資情況，國泰君安預(yù)計(jì)，三季度中國平安可能出現(xiàn)巨額虧損，虧損金額超過60億元，每股虧損接近1元。若繼續(xù)計(jì)提減值準(zhǔn)備，則中國平安2008年全年虧損將更明顯。

東方證券分析師保險(xiǎn)行業(yè)資深分析師王小罡指出，是否繼續(xù)計(jì)提減值除了考慮富通的股價(jià)是否超跌且具有持續(xù)性，還要看它的三季報(bào)凈資產(chǎn)表現(xiàn)，平安計(jì)提157億元減值準(zhǔn)備后，對富通集團(tuán)投資余額約合8億歐元，占其4.99%股權(quán)，意味著如果富通市值能達(dá)到160億歐元，那么平安未來可不再計(jì)提減值準(zhǔn)備，但這要看富通三季報(bào)數(shù)據(jù)和后續(xù)表現(xiàn)。

關(guān)于計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，中國平安集團(tuán)新聞發(fā)言人盛瑞生稱，公司嚴(yán)格按照相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則，將股價(jià)下跌的嚴(yán)重性和是否屬于短暫下跌作為是否計(jì)提的兩個(gè)重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，未來，公司將嚴(yán)格按照相關(guān)會計(jì)準(zhǔn)則對待富通的各種變化。

王小罡認(rèn)為，完成一系列交易后，富通集團(tuán)將從“銀保雙頭鷹”解體為國際保險(xiǎn)公司，盈利潛力可能下降90%以上，其08年中報(bào)及07年報(bào)顯示，國際保險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利占比約6%左右，意味著平安的投資回報(bào)率可能大大低于預(yù)期。

有平安內(nèi)部人士稱，投資富通的損失不會對平安造成傷筋動(dòng)骨的影響，“投資決策的過程很仔細(xì)，反復(fù)調(diào)查，但這種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很難預(yù)估。一方面，我們對全球風(fēng)險(xiǎn)的判斷還不夠全面，另一方面，也是受客觀大環(huán)境——系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。”

價(jià)值重估

實(shí)際上對于保險(xiǎn)公司而言，計(jì)提減值準(zhǔn)備的損失是一次性的，根據(jù)平安證券分析師的計(jì)算，計(jì)提157億減值準(zhǔn)備對中國平安A股股價(jià)的影響一次性在3元左右，富通的虧損已反映在下跌中。多數(shù)分析人士認(rèn)為，富通投資損失不會威脅平安整體財(cái)務(wù)健康。

在香港市場，外資投行顯然對中國平安計(jì)提減值準(zhǔn)備并不意外，雖然因其利潤影響紛紛調(diào)低目標(biāo)價(jià)，但多數(shù)維持原有評級。

瑞信指出，中國平安將把精力全部轉(zhuǎn)向主業(yè)可能是最好的結(jié)果。高盛也表示，減值損失影響僅屬一次性，不會影響內(nèi)含價(jià)值，維持明后兩年盈利預(yù)測不變。

而許多分析師認(rèn)為，中國平安A股已經(jīng)非常接近最謹(jǐn)慎的估值。

根據(jù)國內(nèi)分析師們的估值方法，按照保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值估值方法，假設(shè)降息影響其投資回報(bào)率下調(diào)100bp，長期投資回報(bào)率4.2%-4.5%，非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中現(xiàn)金按1倍PB，產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、證券按1.5倍估值，最保守按新業(yè)務(wù)乘數(shù)10倍計(jì)算，考慮到平安投資富通的浮虧以及稅務(wù)檢查，平安的A股股價(jià)最低25元。

但兩地相比，A股的投資者似乎更加“謹(jǐn)慎”。

雖然近日來中國平安A、H股均表現(xiàn)為下跌態(tài)勢，但是從今年3月起兩地股價(jià)出現(xiàn)價(jià)差，且不斷擴(kuò)大。10月13日，中國平安A股收29.94元而H股收45.6港元，A股相對H股最大折價(jià)超過35%。

“顯然，國內(nèi)投資者對投資富通虧損以及今年再融資等一系列事件的反應(yīng)更大一些，國內(nèi)投資者還是看趨勢，香港投資者對遠(yuǎn)期收益相對樂觀，另一個(gè)重要原因是，香港市場沒有大小非。”一位保險(xiǎn)行業(yè)分析師稱。

也有分析人士認(rèn)為，雖然中國人壽A、H股也出現(xiàn)一定程度折價(jià)，但是橫向看，也許同類保險(xiǎn)公司中海外投資者對平安的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營理念更看重。

“在目前的宏觀環(huán)境下，利率下調(diào)對保險(xiǎn)行業(yè)整體弊大于利，保險(xiǎn)公司的利差減少，而就平安而言富通的事情還沒有結(jié)束，短期內(nèi)看不到能支撐其價(jià)值的理由。”一位曾經(jīng)重倉中國平安的基金經(jīng)理選擇了放棄，近日已將中國平安逐漸拋售。

Topview數(shù)據(jù)顯示，小非依然在減持中國平安。從10月6日-15日，平安證券深圳八卦三路營業(yè)部凈賣出8.08億元，光大證券北京月壇北街營業(yè)部凈賣出3.22億元，中國建銀投資證券北京方莊群芳園營業(yè)部凈賣出2.37億，其中平安證券深圳八卦三路營業(yè)部正是中國平安大小非所在地之一，從今年3月3日中國平安31.2億限售股解禁后，該營業(yè)部已凈賣出中國平安126.48億元。

而同期，基金單個(gè)席位最大凈買入和凈賣出均超過1億元，部分程度也說明基金對中國平安的分歧。而整體看，基金共凈買入中國平安12.67億。但上述北京基金經(jīng)理認(rèn)為，買入者應(yīng)多為是配置資金或短線資金。

雖然國內(nèi)分析師也會給出中國平安買入或增持評級，但是有人坦言，這些評級是對機(jī)構(gòu)投資者而言，而他們主要關(guān)心優(yōu)于大盤表現(xiàn)的相對業(yè)績，并不等于短期能獲得絕對收益。

深圳某知名私募表示，若中國平安低于25元?jiǎng)t考慮建倉。

而王小罡指出，就保險(xiǎn)行業(yè)而言其投資收益的最壞時(shí)刻也許已經(jīng)過去，但在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，內(nèi)含價(jià)值或凈利潤等指標(biāo)的表現(xiàn)，在年底或明年可能才到最壞時(shí)刻。

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