貨幣市場(chǎng)利率演繹分割局面
近期貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)分割局面加大：公開市場(chǎng)央票利率平穩(wěn)不變；拆借、回購(gòu)利率波動(dòng)較大，并與央票利率出現(xiàn)倒掛；而受市場(chǎng)投機(jī)因素影響,短券發(fā)行利率不斷走高。市場(chǎng)力量與央行調(diào)控的博弈引發(fā)了貨幣市場(chǎng)利率分割局面愈演愈重。 低水平央票利率數(shù)周持平 進(jìn)入四季度以來，央票利率一直平穩(wěn)：一年期央票曾連續(xù)7周保持2.7855%的水平不變，然后僅有一周上升到2.8172%，隨后五周央行又連續(xù)采用數(shù)量招標(biāo)形式發(fā)行一年期央票，將其利率一直保持在2.7961%水平不變。從三個(gè)月期限的央票來看，四季度基本保持2.5023%水平。 央行保持利率的穩(wěn)定無疑是為了避免貨幣市場(chǎng)利率出現(xiàn)過度波動(dòng)。這主要是從兩方面來考慮：首先，元月1日開始貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率shibor正式對(duì)外公布，為避免其波動(dòng)過于劇烈，在試運(yùn)行期間有必要著手穩(wěn)定利率；其次，人民幣對(duì)美元匯率升值較快，為避免熱錢進(jìn)一步流入國(guó)內(nèi)造成更多資產(chǎn)泡沫，利率不應(yīng)增長(zhǎng)過快，但是由于IPO的密集大量發(fā)行以及其他因素，二級(jí)市場(chǎng)短期利率存在大幅上升的壓力，所以有必要通過公開市場(chǎng)利率的穩(wěn)定來熨平貨幣市場(chǎng)利率的過快上升。 拆借回購(gòu)利率出現(xiàn)較大波動(dòng) 今年下半年以來，拆借與回購(gòu)利率出現(xiàn)上升走勢(shì)，并且波動(dòng)幅度加大。這主要是因?yàn)椋?dāng)前回購(gòu)與拆借市場(chǎng)基本上已經(jīng)利率市場(chǎng)化，市場(chǎng)因素帶來了其利率的波動(dòng)。首先，今年短期融資券的發(fā)行為貨幣市場(chǎng)帶來了擴(kuò)容；其次，幾次緊縮政策效果最先反映在短期資金面上；第三，今年商業(yè)銀行超額備付率一直處于較低水平，當(dāng)前在2.5%左右徘徊，這反應(yīng)了銀行體系資金較去年出現(xiàn)趨緊，造成短期利率的上升；最后，今年下半年新股密集發(fā)行，中行、工行、國(guó)壽等幾只重量級(jí)大盤股的發(fā)行，每一次均凍結(jié)資金6000～8000億元之多，造成了短期資金面的劇烈波動(dòng)。 明年來看，由于新股還將繼續(xù)發(fā)行，IPO對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)仍將繼續(xù)產(chǎn)生影響。并且隨著央行對(duì)流動(dòng)性的收緊，準(zhǔn)備金率政策還將再次使用，銀行超額備付率上升的可能性幾乎沒有。短期資金面仍將中性偏緊，預(yù)計(jì)2007年拆借回購(gòu)利率仍一定程度的上升。 企業(yè)短券發(fā)行利率不斷上升 四季度以來，企業(yè)短券發(fā)行依然火爆，但是近期對(duì)其需求尤顯清淡，這使得資質(zhì)好的短券收益率也紛紛出現(xiàn)大幅度上揚(yáng)。 這主要原因有三個(gè)，第一是短期影響因素，即春節(jié)跨年度因素：年底各金融機(jī)構(gòu)缺乏積極交易的動(dòng)力。第二個(gè)原因是，企業(yè)短券的信用利差正在逐漸顯現(xiàn)。畢竟短券的發(fā)行主體是企業(yè)，并且沒有擔(dān)保僅僅依靠評(píng)級(jí)來確定信用風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)于央票、政策性金融債品種收益率應(yīng)有所差距。第三是在新股發(fā)行以及緊縮政策的影響下，短期資金面中性趨緊。由于短券和央票、金融債的購(gòu)買主體略有不同，資金面的波動(dòng)對(duì)短券利率敏感性要強(qiáng)于準(zhǔn)國(guó)家信用級(jí)別的短期債券品種。 展望明年，還有兩個(gè)主要的影響因素，即國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理和國(guó)債發(fā)行的余額管理。前一個(gè)因素向貨幣市場(chǎng)輸入資金，而后一個(gè)因素對(duì)短期利率有上升壓力。總體來看，貨幣市場(chǎng)利率明年仍存在一定的上升空間，但是考慮到熱錢的流入其上升空間不大。2007年貨幣市場(chǎng)波段操作仍大有可為。
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