經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 歐陽曉紅 近日，上海、廣州等5城市被國務(wù)院確定為開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，這些城市的金融機(jī)構(gòu)及其相關(guān)部門就試點(diǎn)工作已準(zhǔn)備就緒，只欠開啟政策之“東風(fēng)”。

政策層面，目前還差具體的試點(diǎn)實(shí)施辦法與細(xì)則。由于試點(diǎn)關(guān)乎人民幣互換等問題，該細(xì)則目前由中央人民銀行貨幣政策司等多個部門共同制訂。有消息說細(xì)則已經(jīng)完成，但我們還并未看到。

不久前，香港金管局總裁任志剛也表示，正與中國人民銀行就人民幣貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)管理辦法進(jìn)行磋商；他相信稍后與央行簽署諒解備忘錄后，相關(guān)措施將會很快推出。

當(dāng)然，何時啟動取決于宏觀政策的出臺以及一系列的制度安排與各方協(xié)調(diào)情況。此外，依據(jù)業(yè)界的國際結(jié)算經(jīng)驗(yàn)，貨幣供給與國家清償力也將是人民幣國際結(jié)算在操作過程中的兩道考題。

操作細(xì)節(jié)

邏輯上，試點(diǎn)政策出臺之后，建立海外人民幣結(jié)算中心是當(dāng)前央行重點(diǎn)工作之一；而就目前中國順差與外幣凈流入背景下，若滿足供給需求，國家就得投放大量海外人民幣。

操作而言，人民幣結(jié)算涉及貨幣層面，一旦實(shí)施，原來由美元計價的結(jié)算改為人民幣計價，由此產(chǎn)生出一部分的貨幣需求，與之對應(yīng)的貨幣供給——央行需要對其做精確的測算，即可能的供給量是多少？接下來，還有人民幣清算安排等諸多細(xì)節(jié)，包括收進(jìn)的人民幣如何處理；更重要的是人民幣回流渠道問題，以及帶來的貨幣互換——又必然會觸及一個敏感話題——資本項(xiàng)下如何辦？開放與否？

但其實(shí)，結(jié)算只是操作前端，之后的一系列問題，諸如順暢的人民幣投放和回流渠道，人民幣計價投資工具等，均要有所安排。

譬如，一個5億美元的外貿(mào)單子改為人民幣計價后，按匯率6.83換算計，需34億人民幣的供給量來支持該結(jié)算；同時，有人收入34億人民幣后，政策層面上還需要做出一定貨幣轉(zhuǎn)換安排；特別是人民幣債權(quán)輸出之后，是否有足夠的國家清償力？

中國進(jìn)出口銀行行長李若谷曾坦言，境外貿(mào)易方有了人民幣的收入后，不是兌換成美元，就是存儲在中國，或者買中國債券，總得有出口。而人民幣在國外的流通量足夠大之時，會影響中國貨幣政策，如果國外吸納能力很強(qiáng)的話，中國貨幣發(fā)行量再大也會不起作用等，類似問題都需要做出一定的安排處理。

那么，央行到底需要多少個34億的供給量？以及多少用于償還34億人民幣債權(quán)的外幣？恐怕最終要解決的是兩個關(guān)鍵點(diǎn)：人民幣輸出過程中，貨幣供給跟上去；回流過程中，國家清償力儲備。

事實(shí)上，國家清償尤其關(guān)鍵，當(dāng)國家清償力不足之時，就只能走像美國一樣的貶值之路，不過，畢竟我們還有資源、人口紅利等優(yōu)勢，最終也能完成清算。

此外，盡管購買力關(guān)系由國家清償力通過匯率的方式予以體現(xiàn)，但最終還是兩國商品貿(mào)易雙向貨幣沖擊而形成的力量對比；在此過程中，會引發(fā)兩國貨幣的對抗，而當(dāng)黃金不能對抗時，資源優(yōu)勢或人口紅利亦可以對抗；總之，形成一種國家貨幣強(qiáng)勢，國家清償力起決定作用。

估計目前央行醞釀的管理細(xì)則多半會圍繞著諸如此類的操作思路去做一定的制度安排。

這其間，還有一個細(xì)則——出口退稅問題，理論上，退稅只是相對外幣而言的優(yōu)惠政策，轉(zhuǎn)為人民幣計價后，進(jìn)出口企業(yè)是否還能享受該政策？

不容忽視的是，有不少的企業(yè)利潤在于退稅，如果退稅被取消，業(yè)界擔(dān)心會打擊企業(yè)以人民幣結(jié)算的積極性；而類似問題就像一根有機(jī)的鏈條，一環(huán)扣一環(huán)，缺一不可。

央行研究生部博導(dǎo)吳念魯教授曾經(jīng)提出過自己的看法。他認(rèn)為，流出海外的人民幣紙幣，法理與價值上已等同“海外人民幣”或“外匯人民幣”，不同于普通人民幣；照樣可以退稅。上世紀(jì)70年代時，吳念魯曾主持過境外金融分支機(jī)構(gòu)的工作，其當(dāng)時的做法就是——由國家外經(jīng)貿(mào)部對以人民幣結(jié)算的企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。

結(jié)算背后

但值得注意的是，目前的匯率機(jī)制可能會被國際投機(jī)資本 “鉆空子”。

原來，過去推出人民幣計價結(jié)算之前，首先要有人民幣遠(yuǎn)期市場，以前該市場主動權(quán)由外資機(jī)構(gòu)掌握；現(xiàn)在，國內(nèi)亦可報出人民幣遠(yuǎn)期價格，如外匯交易中心和商行銀行報出人民幣遠(yuǎn)期價格。因?yàn)椋粼谌嗣駧派低ǖ乐校匀嗣駧沤Y(jié)算顯然對中國有利；但就國外貿(mào)易方而言，若其沒買遠(yuǎn)期人民幣鎖定風(fēng)險的話，則可能會出現(xiàn)損失。

其間，就此曾出現(xiàn)過問題——由于人民幣匯率變化不大，投機(jī)資金可預(yù)估人民幣匯率走勢，做空或做多。即便是現(xiàn)在，該問題仍然存在。

而由于目前人民幣匯率被壓低，一旦央行向海外提供人民幣流動性，存在海外資金某一階段投資海外人民幣的升值可能；也許會出現(xiàn)海外資金通過沖擊匯率引發(fā)對進(jìn)出口實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊。

另外，不容忽視的是，人民幣國際結(jié)算和人民幣結(jié)算是兩個概念，涉及主權(quán)和法理問題。國際結(jié)算是以人民幣計價，但使用國際結(jié)算的工具來進(jìn)行雙邊交易的資金交付，其適用的法律并非中國法律或中國票據(jù)法；換言之，主權(quán)在別國只不過結(jié)算貨幣用人民幣。

而人民幣結(jié)算，則指中國法理環(huán)境下的結(jié)算，既用人民幣計價也用中國結(jié)算工具，以及適用中國法律；一旦有糾紛，可用中國的票據(jù)法規(guī)范；意味著主權(quán)在中國。

目前即將推行的是人民幣國際結(jié)算，此過程產(chǎn)生的糾紛不適宜中國法律，得用境外法律，距人民幣真正國際化為時尚早。

原則上，貨幣事關(guān)主權(quán)，結(jié)算工具亦同樣關(guān)乎主權(quán)。現(xiàn)在的做法，是某種程度上的一種“妥協(xié)”——即用人民幣結(jié)算，但采取國際結(jié)算工具以及適用境外法理。

顯然，在此問題上，不少學(xué)界包括官方還存在認(rèn)識上的誤區(qū)。

也有學(xué)者指出，某種意義上，現(xiàn)時的人民幣跨境結(jié)算更多是為貿(mào)易交易雙方提供便利性，減小匯率風(fēng)險和匯兌成本，就交易量而言，在資金總量中的占比不大，還只是貿(mào)易項(xiàng)下的結(jié)算，是人民幣國際化進(jìn)程的一個步驟，并不涉及資本項(xiàng)目兌換與開放的問題；但是，此次的國際金融危機(jī)為加快提升人民幣的國際地位和信用提供了契機(jī)。

而隨著跨境貨幣交易量上升，主管部門就得考慮幣種間兌換如何平衡的問題；這方面應(yīng)該運(yùn)用金融工具創(chuàng)新，例如，曾經(jīng)的貨幣互換和利率互換就是由商業(yè)銀行和金融中介創(chuàng)新出來的金融工具，后來廣泛推廣開來。

但無論如何，貨幣供給與國家清償力都是人民幣國際結(jié)算過程中，不可回避的終極命題。

目前看，建立順暢的人民幣投放和回流渠道是人民國際結(jié)算要點(diǎn)之一；現(xiàn)在，只是邁開了人民幣國際化進(jìn)程中的第一步——即以人民幣計價、清算，并為經(jīng)常性項(xiàng)目下人民幣流出與回流提供制度保障的人民幣國際結(jié)算試點(diǎn)。

其前提條件是，首先要在5個試點(diǎn)地區(qū)“支”起人民幣國際結(jié)算系統(tǒng)，否則人民幣國際結(jié)算無法正常試點(diǎn)。

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