經(jīng)濟觀察報 記者 胡蓉萍 6月份1.5萬億貸款中有多少貸款的利率已觸摸到基準(zhǔn)利率下浮10%的底線？

“基本上所有優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)。”建行集團客戶部一位負責(zé)人答案稱。

盡管如此，像金隅股份這樣的較大型建材企業(yè)卻選擇了發(fā)企業(yè)債和去香港H股融資的方式，甚至歸還銀行貸款也是其融資用途之一。

據(jù)悉，金隅在銀行能拿到的最便宜的資金價格是1年期4.779%，但其發(fā)行的7年期的企業(yè)債利率比銀行1年期貸款還低，才4.32%。

人民銀行營業(yè)管理部的數(shù)據(jù)表明，在北京地區(qū)，一季度新增人民幣貸款和非金融部門通過短融、中票和企業(yè)債等直接融資募集的資金比例為1.36比1，發(fā)債對貸款的擠出效應(yīng)明顯。

“目前我國的貸款利率還不是真正意義上市場化的資金價格，但是低利率、資金充裕的宏觀環(huán)境是債市擴容的良好時機，也將為我們下一步利率市場化提供一個市場化的價格發(fā)現(xiàn)途徑。”天津銀監(jiān)局副局長王俊壽坦言。

貸款利率PK發(fā)債利率

“執(zhí)行利率下浮的貸款比重明顯上升，銀行大客戶貸款利率基本上都下浮到不能再下浮了。”某大行對公業(yè)務(wù)部門人士表示。

央行2009年一季度貨幣政策報告上稱：3月份，非金融性公司及其他部門一般貸款實行利率上浮的占比為36.43%，比年初下降7.88個百分點；實行利率下浮和基準(zhǔn)利率的貸款占比分別為28.39%和35.18%，比年初分別上升2.82個和5.06個百分點。

人民幣貸款利率繼續(xù)下降，3月份非金融性公司及其他部門人民幣貸款加權(quán)平均利率比年初下降0.8個百分點，比2008年降息前下降2.63個百分點，企業(yè)融資成本顯著降低。

“目前我們的貸款利率還不是真正意義上的資金價格，沒有反映市場上的價值關(guān)系，有制度性利差存在。貸款這種間接融資方式交易成本比較高，銀行承擔(dān)的風(fēng)險也比較大。”王俊壽7月7日對本報記者表示。

即便如此，貸款融資成本依然比企業(yè)發(fā)行短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等方式要高。

7月6日，首鋼總公司發(fā)行5年期60億中期票據(jù)，發(fā)行利率為3.85%，而央行規(guī)定的5年期貸款基準(zhǔn)利率為5.76%，即便下浮10%，依然高企在5.2%左右。

短期融資券利率也比銀行短期貸款利率低。

“顯然是發(fā)債劃算，成本低，變動小。”早在今年4月就發(fā)行了19億元7年期企業(yè)債的金隅股份證券辦公室主任陳克良表示。而就在本月初金隅H股上市詢價歸來。

此時的金隅股份，財務(wù)報表中的銀行貸款，尤其是短期貸款與其4月發(fā)債之前相比，已經(jīng)減少了很多。

他感言：“間接融資成本高，程序復(fù)雜，能直接融資盡量直接融資。”

債市加速擴容

在今年證券化資產(chǎn)、公司債、可轉(zhuǎn)債和分離債發(fā)行量為零的債券市場，企業(yè)債急速擴容。截止到7月8日，全國已經(jīng)發(fā)行了118只企業(yè)債，總規(guī)模為近2000億元，而去年同期，全國僅發(fā)行14只企業(yè)債，總規(guī)模僅為490億元。

本報了解到，截至6月底，國家發(fā)改委已發(fā)行的與正在核準(zhǔn)的企業(yè)債總規(guī)模已經(jīng)超過4000億。這其中包括鐵路建設(shè)債券、國家電網(wǎng)公司、南方電網(wǎng)公司等大型國有企業(yè)計劃發(fā)行的企業(yè)債。

發(fā)改委財金司的官員曾告訴本報，“這些公司發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模都很大，所以下半年要發(fā)行的企業(yè)債規(guī)模應(yīng)該不會比上半年少。”

與此同時，全國發(fā)行中期票據(jù)共25只，發(fā)行總額為1.5萬億；發(fā)行短期融資券121只，發(fā)行規(guī)模為1621億元。

“雖然通脹預(yù)期愈演愈烈，但債券市場低利率環(huán)境還將繼續(xù)維持，企業(yè)債只有做大規(guī)模，才有定價權(quán)。”上海證券自營投資部薛錚認為，“如果企業(yè)債利率維持在低位，同時企業(yè)債的發(fā)行審批也越來越容易的話，將倒逼貸款利率走向市場化。”

而上述發(fā)改委官員表示，正在研究制定關(guān)于進一步促進企業(yè)債券市場發(fā)展的政策措施，他認為，和間接融資相比，債券融資這種直接融資的規(guī)模依然太小。

倒逼利率市場化

早在2004年10月，央行就不再設(shè)定金融機構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）人民幣貸款利率上限，對金融機構(gòu)人民幣存款利率開始實行“放開下限，管住上限”。

多位銀行人士認為，利率市場化進程中擴大貸款利率下浮空間是必然趨勢。

“一般在寬松的貨幣政策條件下推動利率市場化效果會比較好，如果在加息周期推的話對市場的沖擊會很大。央行早有打算，只是在等待時機。”監(jiān)管層一位人士表示。

此前，個人住房按揭貸款的下浮空間已經(jīng)擴大至30%。很多銀行人士坦言，在當(dāng)前經(jīng)濟基本面較為困難的背景下，擴大全部貸款利率下浮空間，將對銀行形成很大的壓力，銀行還是舍不得“制度性存貸差”的存在。

某大行對公業(yè)務(wù)部門人士認為：“信貸規(guī)模放開后，很多大型項目貸款利率都是下浮到底線的，銀行比較弱勢。銀行肯定不愿意看到利率市場化在這個時候推行。”

有市場人士預(yù)計存在擴大全部貸款利率下浮幅度的可能，即把其他貸款的下浮幅度從10%擴大到20%。

但在經(jīng)濟下行周期中，以擴大貸款利率下浮空間的方式推行利率市場化的方式，可以降低實體經(jīng)濟的財務(wù)費用壓力，也可以促使銀行更多地向中小企業(yè)貸款。

在央行放開貸款利率上限和存款利率下限管制以后，與貸款利率自由浮動漸成氣候形成鮮明對比的是，存款利率卻始終沒有變化。今年5月，匯豐和花旗紛紛調(diào)低其存款利率，反映出中國境內(nèi)利率市場化進程推動了商業(yè)銀行加強自主定價的主動性。

“目前的問題是缺乏一個完整的收益率曲線，很多價格失真，利率市場化還是得漸進。”王俊壽表示。

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