經(jīng)濟觀察報 記者 黃利明 趙娟 劉欣 “夫戰(zhàn)，勇氣也。一鼓作氣，再而衰，三而竭。”7月20日，上證指數(shù)收于3372點，短短9個月指數(shù)已有一倍漲幅的中國股市將何種處境？

2500點開始，市場就有擔心調(diào)整的論調(diào)，但是大盤依然穩(wěn)穩(wěn)地攀上2800點，登上3000點。流動性充裕一直是市場前行的力量，當力量耗盡之后，業(yè)績的支撐才是根本所在。

今年的上市公司中報正在陸續(xù)出來。有證券公司分析師這樣認為，很顯然，中報密集發(fā)布、市場融資節(jié)奏加快、新增貸款下降等因素匯聚的8月份，將成為市場的關(guān)鍵時間窗口。

事實上，市場中眾多機構(gòu)的股票選擇標準也正在發(fā)生著變化。原先以“估值洼地”開講的資本故事，演繹成了“誰距離6124點股價更遠”的價格誘惑。

7月19日，中信證券出爐的A股市場策略報告，題目索性就叫 “離6000點有多遠”。

新資本故事：誰離6000點更遠？

眾多機構(gòu)承認A股已進入泡沫區(qū)域，卻以宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好透支未來業(yè)績?yōu)橛蓪ⅰ芭菽闭；?

但是他們在選股票的時候已經(jīng)在策略上出現(xiàn)了很多變化。有基金經(jīng)理抱怨，很多個股的吸引力已經(jīng)減弱，根據(jù)他們的估值標準，已不太容易找到適合買進的股票。在泡沫被認可的情況下，圍繞價值的判斷標準正在減弱，他們正在轉(zhuǎn)向“價格洼地”的選股標準——那就是看看哪只股票還有價格空間。

中信證券研究部門提供的一份統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前，已經(jīng)有7個行業(yè)的股價水平達到甚至超過了A股6124點歷史高位的股價水平，分別是化學肥料制造業(yè)、輸變電、軟件及服務、黃金、新能源、通信設(shè)備制造商和醫(yī)藥。還有10個行業(yè)距離歷史高點的股價水平在20%以內(nèi)。

因此，中信指出，從上輪股價高點（6000點）的空間來看，船舶制造、鋁、航空、航運、集裝箱、油田服務、保險、鉛鋅行業(yè)、鐵路、石油化工、銅等行業(yè)股價跌幅居前，未來行業(yè)景氣變化將使得其中一些行業(yè)有超額收益可能。

與此相契合的是，從前周啟動的有色金屬特別是鋁業(yè)板塊，則因為其距離6124點股價水平距離最大為71%，成為市場新的追逐對象。

一位券商研究人員指出，上半年大家都在尋找估值洼地。但現(xiàn)在隨著泡沫行情帶來的趨勢投資，原先以“估值洼地”的推薦基礎(chǔ)如今換成了“誰距離6124點股價最遠”——即最有上漲和補漲空間的。

今年以來，隨著A股的不斷上漲，謹慎的投資者陷入“賺了指數(shù)不賺錢”的尷尬，激進派則是收益豐厚。現(xiàn)在一些此前的踏空者也開始在為買入尋找新的理由。

新投資者也進一步增加，7月的第三周，新增開戶數(shù)急升兩成逼近50萬戶，創(chuàng)2008年1月底以來的新高。據(jù)記者了解到的信息，現(xiàn)在有的券商營業(yè)部投資者的整體倉位高達90%。

不過，北京一家證券營業(yè)部的副總經(jīng)理表示，現(xiàn)在旗下的客戶都是做中短線的，而且是短線居多，漲上來了就拋，風險意識特別強。

國元證券總裁蔡詠表示，市場短期內(nèi)肯定是要調(diào)，但是調(diào)的力度應該不大，現(xiàn)在很多基金認為做的不對也只會是微調(diào)。

值得一提的是，2007年10月，大盤從6124點跌落之時，一樣是流動性充裕之時。

“泡泡還會繼續(xù)吹大，但我們需要警覺的是市場的壓力一步步增加。”一位券商研究部高管表示。

“發(fā)票票，吹泡泡”

7月23日晚，中國建筑披露，最終確定發(fā)行價為4.18元/股，對應發(fā)行攤薄后的市盈率為51.29倍，募集資金高達501.6億元，其凍結(jié)資金亦高達1.86萬億元。

中國建筑申購當日上證指數(shù)大漲2.6%，如此巨大規(guī)模的公司上市，就像是在市場這個“池塘”里投了一顆小“石子”，僅僅泛起了一圈小漣漪。

深滬兩市成交量依然頻頻處于3000億元之上的天量水平，大盤股的發(fā)行短期內(nèi)并未影響到市場的情緒。國金證券首席經(jīng)濟學家金巖石將今年A股的行情歸結(jié)為“發(fā)票票、吹泡泡”。

“現(xiàn)在是大家都是邊吹邊等著泡泡破滅趕緊逃離。每個人都想著能把這最后一棒交出去。”7月20日，北京某大型券商研究部數(shù)位分析師在研究最近哪些股票值得買入，話題慢慢轉(zhuǎn)入上半年的收益和泡沫行情。

8月份時間窗口到來時市場泡泡會爆炸在誰的頭上？他們也直言不諱地警示，散戶很有可能再次成為機構(gòu)投資者砧板上的魚肉。

“發(fā)票票”指的是今年上半年7.37萬億元的天量新增信貸。這個數(shù)字已經(jīng)超過了歷史上任何一年投放的總量。市場的流動性持續(xù)增加，不斷有信息指出大量貸款正流入股市。

市場上充裕的資金推動投資者的投資勇氣，有人對大盤點位甚至都“坐3000望6000了”。華夏基金、匯添富基金公司指數(shù)基金一上市就火爆熱銷，一家基金公司負責市場的副總經(jīng)理卻感覺，“2007年年中的場景似乎再現(xiàn)”，而實際上，2007年2、3季度買入基金的投資者不久后便被深深套牢。

“今年很特殊，經(jīng)濟波動的周期加快，每個季度都在變化，只能走一步看一步，但是現(xiàn)在很多行業(yè)已經(jīng)過了盈虧平衡點，宋國青、梁紅這些經(jīng)濟學家都看好經(jīng)濟，從基本面看，我們沒有理由賣出。”上海一位私募基金經(jīng)理表示。

一直未曾來臨的調(diào)整

目前，中國A股整體市盈率約為27倍，全球第二，僅次于中國臺灣股市。這意味著投資者對于中國經(jīng)濟甚至很多上市公司的業(yè)績有較好的預期。

截至2009年7月23日，56家公司披露了中報，凈利潤合計42.69億元，較去年同期下降了5.19%。此外滬深兩市有826家上市公司發(fā)布了中期業(yè)績預告，根據(jù)業(yè)績預計情況測算，上述披露中報和發(fā)布預告的公司上半年實現(xiàn)凈利潤合計715.1億元，較去年同期下降了43.12%。雖然這一數(shù)據(jù)較一季度有所好轉(zhuǎn)，但并沒有帶來過多驚喜。

從貨幣政策上看，23日，央行與更高層表示繼續(xù)實行適度寬松的貨幣政策，既要保經(jīng)濟增長，又要防通貨膨脹。央行開始對一些銀行發(fā)行懲罰性票據(jù)，表明央行貨幣政策微調(diào)正式開始，貨幣政策數(shù)量型調(diào)控收緊跡象日漸明顯。

同時，隨著中國建筑上市，中國國旅、中船重工等IPO紛紛出爐，以及創(chuàng)業(yè)板7月26日開始申請，監(jiān)管層加速市場融資的步驟比較明顯。據(jù)記者了解，目前上海證券交易所還派專員到各地調(diào)研，尋找大型上市資源。

北京的一位私募基金經(jīng)理告訴記者，市場到目前這個階段僅僅靠資金的驅(qū)動已經(jīng)不夠，此前流動性充裕發(fā)動了幾波行情，已經(jīng)到衰竭的邊緣，不出意外的話，7月份的新增貸款肯定會下來。接下來的8月份又是中報密集公布期，這些因素構(gòu)成了8月份這個關(guān)鍵的時間窗口。

另外，普遍預期中的貨幣政策的微調(diào)也會形成負面?zhèn)鲗А股融資節(jié)奏加快，以及創(chuàng)業(yè)板開啟后的資金分流，這些都將成為構(gòu)成8月份市場走向的關(guān)鍵因素。

值得關(guān)注的是，近日60家基金公司旗下473只基金的第二季度投資組合披露完畢，偏股基金整體倉位升至歷史新高，部分基金近乎滿倉運作。

深圳一家基金公司投資總監(jiān)表示，“現(xiàn)在已經(jīng)是階段性泡沫的尾部了。”

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