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1980年代利息在6%-8%以上，定期存款是最主要也幾乎是唯一的金融產(chǎn)品，唯一能掀起老畢財富欲望的也就是國庫券，這也讓他與債券投資結(jié)下了不解之緣，即便后來投資品種增加了，他的資產(chǎn)配置中總有債券這一項。

彼時的國庫券作為國內(nèi)第一種債券投資品展示在國人面前就是以攤派的形式，多數(shù)人是并不情愿地被動接受的，而后來，債券市場擴容、債券投資品種不斷增加，債券投資滲透到了更多的基金、信托產(chǎn)品和銀行理財產(chǎn)品當中，無所不在，已經(jīng)成為越來越多的中國人理財?shù)谋貍滟Y產(chǎn)配置之一。

國庫券的機會

1981年1月16日，我國恢復國債發(fā)行，正式命名為“中華人民共和國國庫券”，屬實物券，發(fā)行對象為國有企業(yè)。

1982年發(fā)行首張1元面額的國庫券，讓80年代枯燥乏味的金融產(chǎn)品市場掀起了一絲漣漪，這是首套面向社會公眾發(fā)行的國庫券。

彼時在高校工作的畢先生每月的工資收入中，有大約一半是以國庫券形式發(fā)放的，如果不是特別缺錢，他都會把國庫券鎖在一個箱子中。他算了筆賬，當時存款利率每年5%多，但三年期國庫券，年息則超過了15%。

有點存款的他開始收左鄰右舍的國庫券，甚至借錢買國庫券，那時候國庫券很容易買到，多數(shù)人更愿意持有現(xiàn)金，換來商品，所以他經(jīng)常能夠8折、9折獲得國庫券，買入的成本低加上國庫券的年息比存款利率要高得多，這一來一去的差價讓老畢頗為欣喜。

當然，和楊懷定的倒賣國庫券比起來，老畢那只能算是小打小鬧。

1988年，財政部在全國61個城市進行國債流通轉(zhuǎn)讓的試點。

國債交易開市的第一天一大早楊懷定就去了。他毫不猶豫地買進了大量國庫券，半天后價格立刻上沖。沖到110元以上，他就拋掉了。轉(zhuǎn)手之間，利潤就超過了10%，還減少了持有國庫券占用現(xiàn)金的機會成本。

當時全國8個試點國債交易城市的國庫券差價很大，而人民銀行卻禁止金融機構(gòu)之間流通國庫券，于是除了當?shù)氐官u之外，楊懷定還想出了做國庫券的異地買賣。

他沒日沒夜地乘火車在全國跑。各地之間的差價甚至可以大到超過10元，利潤極其豐厚。

楊懷定曾對媒體說：“我?guī)еF(xiàn)金去買進，當?shù)劂y行把我當救星。銀行給我的價錢是九折，90元。到上海差價起碼十元。靠這2萬多元本錢，出去一趟能有幾千元進賬。我的本金快速膨脹。”

玩火國債期貨

其實早在上世紀90年代，中國就有了掛鉤債券的金融衍生品——國債期貨，而這被老畢認為是中國債券投資史上最刺激的一個品種。

1992年12月28日，上海證券交易所首次設計并試行推出了12個品種的期貨合約。

國債期貨試行的兩周內(nèi)，交易清淡，僅成交19口。1993年7月10日，情況發(fā)生了歷史性的變化，這一天，財政部頒布的《關(guān)于調(diào)整國庫券發(fā)行條件的公告》稱，在通貨膨脹居高不下的背景下，政府決定將參照中央銀行公布的保值貼補率給予一些國債品種的保值補貼。

“國債收益率開始出現(xiàn)不確定性。國債期貨市場的炒作空間擴大了。但咱沒那么多資金，再說雖然我還算膽大，但零和博弈的游戲我想想還是覺得害怕的，只能眼睜睜看著別人抓住機會。”老畢說。

所謂的保值貼息指的是，由于通貨膨脹帶來人民幣貶值，從而使國債持有者的實際財富減少。為了補償國債持有人的這項損失，財政部會拿出一部分錢作為利息的增加，稱之為保值貼息。1994年以后，機構(gòu)以代保管單的形式超發(fā)和賣空國庫券的現(xiàn)象相當普遍，市場風險巨大。同年，交易所開辟了國債期貨交易。

1995年，以武漢證券交易中心等為代表的區(qū)域性國債回購市場因虛假的國債抵押泛濫而被關(guān)閉。同年5月，327國債期貨事件爆發(fā)，國債期貨市場關(guān)閉。

1995年8月，國家正式停止一切場外債券市場，證券交易所變成了中國惟一合法的債券市場。

這讓老畢很遺憾：“主要是還沒等我玩會，它就關(guān)了。”

15年后，老畢已經(jīng)退休，為子女理財成了主要發(fā)揮余熱的工作。

掛鉤擴容中的債市

1996年，記賬式國債開始在上海、深圳證券交易所大量發(fā)行。隨著債券回購交易的展開，初步形成了交易所債券市場體系。第二年，商業(yè)銀行就退出上海和深圳交易所的債券市場。同年，在中國外匯交易中心基礎(chǔ)上建立了銀行間債券市場，中國債券市場就此形成兩市分立的狀態(tài)。

整個中國債券市場漸漸已經(jīng)形成了以銀行間場外市場為主、交易所場內(nèi)市場為輔，場內(nèi)外市場并存、分工合作、互通互聯(lián)的債券市場體系。

1998年10月，人民銀行批準保險公司入市；然后城鄉(xiāng)信用社成為銀行間債券市場成員；部分證券公司和全部的證券投資基金開始在銀行間債券市場進行交易。

到了21世紀，財務公司和非金融機構(gòu)法人也被批準加入銀行間債券市場。

顯然，整個債券市場的投資主體在不斷豐富，已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險公司、信用社、企業(yè)等各類機構(gòu)。

2002年9月，南方寶元債券基金成立，成為國內(nèi)第一只債券型基金，但債券基金的發(fā)展一直較慢，直到2008年證監(jiān)會開辟債券基金綠色通道，才開始快速發(fā)展起來。

“我現(xiàn)在可以通過證券公司的資產(chǎn)管理產(chǎn)品、基金公司的公募產(chǎn)品和專戶產(chǎn)品、保險公司的投資連結(jié)保險產(chǎn)品、銀行理財產(chǎn)品來投資債券產(chǎn)品。”老畢說。

從企業(yè)債恢復發(fā)行、境內(nèi)美元債發(fā)行，到2005年銀行間市場推出短期融資券品種，中國債券市場從單一品種進入了高速發(fā)展和產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新的階段，債券投資產(chǎn)品品種日益豐富，順應市場需求的國際開發(fā)機構(gòu)債券、資產(chǎn)證券化業(yè)務、商業(yè)銀行次級債、財務公司次級債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、地方政府債、匯金債、汽車金融公司和金融租賃公司債券、超短期融資券等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。未來，私募債、高收益?zhèn)⒉①徠睋?jù)等等債券品種將根據(jù)市場需要，在合適的時機推出。

交易商協(xié)會在2010年推出了CRM這一信用衍生品，為債市提供市場化的風險分散和轉(zhuǎn)移手段。

“就產(chǎn)品而言，信用債比較受到個人投資者和基金公司的青睞。但其他的品種作為配置，當然也可以投資，只是債市投資專業(yè)性更強一些，對投資者對宏觀經(jīng)濟的判斷要求高，因此最好是依托專業(yè)機構(gòu)來投資。”老畢說。

2010年前10個月，債券發(fā)行量達8.2萬億元，同比增長25%；截至2010年10月末，托管量達20.5萬億元，同比增長21%。市場規(guī)模已躍居亞洲第二、世界第六。

而在成熟市場中，債券市場的規(guī)模均大于銀行貸款、股票市場等，債券投資的收益率并不低于甚至平均收益率還高于股票投資。