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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅 中國(guó)未來(lái)將受益于資金成本的提升，這使得到2030年中國(guó)或占到全球投資額的 25%。

    “我們即將迎來(lái)連續(xù)30年資本成本持續(xù)下降時(shí)代的終結(jié)。今后30年，隨著全球資本變得越來(lái)越稀缺，資金成本將變得日益提高。這將給作為全球最大儲(chǔ)蓄國(guó)的中國(guó)帶來(lái)巨大機(jī)會(huì)。”麥肯錫全球研究院稱。

    3月22日，麥肯錫公司的經(jīng)濟(jì)和商業(yè)研究部門麥肯錫全球研究院發(fā)布的一份最新研究報(bào)告稱，全球可能將進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代。與最近這次金融危機(jī)之前的情況相比，新時(shí)代中資本成本會(huì)變得很高，數(shù)量也將減少。

                                         告別廉價(jià)資本

    報(bào)告解釋，今后20年，由新興市場(chǎng)主導(dǎo)的全球投資需求的飚升，可能超過(guò)全球儲(chǔ)蓄意愿。因此，全球資本投資供需缺口可能給利率帶來(lái)上行壓力，將部分投資排擠出去，并可能拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此外，隨著全球儲(chǔ)蓄和投資模式的變化，各國(guó)之間的資本流動(dòng)將可能改變方向，對(duì)新的金融媒介和政策干預(yù)渠道提出了要求。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球影響力的提高，日益成為全球最大投資和儲(chǔ)蓄來(lái)源國(guó)的中國(guó)，將需要適應(yīng)這一變化中的全球環(huán)境。
    這份名為 《告別廉價(jià)資本？全球投資和儲(chǔ)蓄長(zhǎng)期變化的影響》對(duì)為何過(guò)去30年利率持續(xù)下降給出了全新解釋，同時(shí)闡述了未來(lái)影響利率走勢(shì)的諸多力量。麥肯錫全球研究院分析了儲(chǔ)蓄、資本投資和利率的長(zhǎng)期趨勢(shì)。這份報(bào)告還審視了今后20年全球不同增長(zhǎng)情景下儲(chǔ)蓄和投資模式的變化。

“在過(guò)去三十年里，我們一直生活在一個(gè)實(shí)際匯率下跌，資本可及性越來(lái)越強(qiáng)的世界中。之所以出現(xiàn)這一局面，部分原因在于全球投資的下降。但在今后20年里，全球投資的蓬勃興起可能將扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，推動(dòng)利率上升”。麥肯錫全球研究院總監(jiān)Richard Dobbs說(shuō)。Dobbs先生協(xié)同領(lǐng)導(dǎo)了這一全球性研究項(xiàng)目。

過(guò)去三十年中，資本成本在下降，盡管其中的原因并不僅僅是人們通常認(rèn)為的那樣。在討論得最多的導(dǎo)致利潤(rùn)下跌的因素之中，有一項(xiàng)是“全球大儲(chǔ)蓄”。有分析表明，從1970年代到2008年，全球儲(chǔ)蓄率(儲(chǔ)蓄占GDP的比重)實(shí)際是下滑的。

正相反，導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的主要原因是同期投資率 (投資占全球GDP的比重)的下降。如果1970年代的投資率占了上風(fēng)的話，這些年中的全球投資總價(jià)值就會(huì)多出20萬(wàn)億美元來(lái)。這一數(shù)字使得其它一些經(jīng)常被用來(lái)解釋利率下跌的理論相形見(jiàn)絀。20萬(wàn)億美元接近該時(shí)期亞洲累計(jì)往來(lái)賬戶盈余的4倍，也接近超出GDP的貨幣供應(yīng)增量的5倍。由于資本需求大幅減少，導(dǎo)致實(shí)際利率三十年來(lái)持續(xù)下跌，從而對(duì)全球信貸泡沫的膨脹起到了推波助瀾的作用，但這一因素往往被外界所忽視。

中國(guó)的準(zhǔn)備

但中國(guó)無(wú)論在投資還是在儲(chǔ)蓄領(lǐng)域都明顯與其它國(guó)家或地區(qū)截然不同。亞洲金融危機(jī)后，由于中國(guó)得益于全球貿(mào)易份額增長(zhǎng)，中國(guó)的投資率達(dá)到了前所未有的高增長(zhǎng)水平。雖然各主要發(fā)達(dá)國(guó)家投資率下降，但中國(guó)的投資率則從約占1980年GDP的35%提高到了2009年的接近49%。這一水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了日本(1970年為39.7%)和韓國(guó)(1991年為39.9%) 經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期的投資率。同期內(nèi)，中國(guó)家庭、政府和企業(yè)產(chǎn)生的儲(chǔ)蓄全部達(dá)到了歷史最高水平，使全國(guó)儲(chǔ)蓄率升至GDP的53.6%，足夠滿足中國(guó)巨大的投資需求。

然而，報(bào)告強(qiáng)調(diào)，目前全球這個(gè)資金廉價(jià)又充裕的時(shí)代即將發(fā)生變化，中國(guó)必須為這一變化做好準(zhǔn)備。世界正處在下一輪大規(guī)模資本投資爆發(fā)的初期，而這一次將由新興市場(chǎng)所引領(lǐng)。除了中國(guó)已然很高的投資需求以外，印度、巴西和印度尼西亞等國(guó)將日益需求和尋求較大規(guī)模的投資。

據(jù)此，麥肯錫全球研究院預(yù)測(cè)，到2020年，全球投資需求可能達(dá)到自歐洲和日本戰(zhàn)后重建以及成熟經(jīng)濟(jì)體高增長(zhǎng)時(shí)代從未見(jiàn)過(guò)的水平。在整個(gè)亞、非、拉地區(qū)，對(duì)新的住宅、運(yùn)輸系統(tǒng)、水系統(tǒng)、工廠、辦公室、學(xué)校、醫(yī)院和購(gòu)物中心的需求已經(jīng)引發(fā)投資上的大躍進(jìn)。全球投資率已經(jīng)從2002年時(shí)占GDP總量20.8%的低點(diǎn)增長(zhǎng)到了2008年時(shí)23.7%的水平，但隨后在2009年經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)又有所下降。

2030，中國(guó)投資或占比25% 

在關(guān)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的多數(shù)情景分析中，麥肯錫全球研究院均預(yù)測(cè)全球投資需求可能進(jìn)一步增長(zhǎng)，到2030年時(shí)在全球GDP中的占比會(huì)超出25%。如果對(duì)全球增長(zhǎng)的共識(shí)預(yù)測(cè)得以實(shí)現(xiàn)，那么全球投資需求會(huì)在2030年達(dá)到24萬(wàn)億美元，相比目前水平僅為11萬(wàn)億(這兩個(gè)數(shù)字都是以2005年不變物價(jià)和匯率統(tǒng)計(jì)的)。 

“到2030年，單是中國(guó)即可占到全球總體新增投資需求的25%，相比美國(guó)、印度和日本則分別為17.5%、8%和大約5%。事實(shí)上，到2030年，中國(guó)的投資將占到全球發(fā)達(dá)國(guó)家總投資的一半以上。”麥肯錫全球研究院稱。 

隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展，全球投資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化。成熟經(jīng)濟(jì)體的投資大部分用于對(duì)其現(xiàn)有固定資產(chǎn)存量進(jìn)行升級(jí)。但是，未來(lái)的投資熱潮將更多地用于基礎(chǔ)設(shè)施和住宅房地產(chǎn)，為國(guó)內(nèi)和海外的中國(guó)企業(yè)提供了大量潛在商機(jī)。2008年，中國(guó)已成為全球第三大存量資產(chǎn)國(guó)，價(jià)值8.2萬(wàn)億美元。對(duì)照中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，這些固定資產(chǎn)大約相當(dāng)于中國(guó)2008年GDP的267%，與德國(guó)(264%)大致持平，高于美國(guó)(220%)。但按人均水平計(jì)，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)資本存量?jī)r(jià)值依然很低。中國(guó)的城市資本人均存量?jī)H為6,200美元，而韓國(guó)和美國(guó)則分別為55,000和94,000美元。這一對(duì)比顯示，盡管中國(guó)投資增長(zhǎng)極快，但鑒于中國(guó)投資需求規(guī)模龐大，中國(guó)今后許多年可能繼續(xù)保持快速投資增長(zhǎng)。 

報(bào)告稱，雖然全球儲(chǔ)蓄率2002年以來(lái)不斷提高，但經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，由于全球經(jīng)濟(jì)的幾種結(jié)構(gòu)性變化，這種儲(chǔ)蓄意愿不可能與今后20年投資需求增長(zhǎng)保持同步。如果中國(guó)步其它市場(chǎng)—如：日本、韓國(guó)和臺(tái)灣—的后塵，隨著國(guó)民的日益富裕，其儲(chǔ)蓄率也將隨著時(shí)間的推移而下降。目前尚不清楚這一進(jìn)程將何時(shí)開(kāi)始，但中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人已經(jīng)開(kāi)始采取旨在增加消費(fèi)的政策，因此將減少儲(chǔ)蓄。如果中國(guó)成功實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平衡目標(biāo)，將會(huì)使2030年的全球儲(chǔ)蓄率下降至少2個(gè)百分點(diǎn)。 

人口老齡化因素 

報(bào)告認(rèn)為，未來(lái)另一個(gè)影響全球儲(chǔ)蓄率的因素將是人口老齡化相關(guān)支出。到2030年，全球60歲以上的人口比例將達(dá)到有史以來(lái)的最高水平。 

事實(shí)上，隨著老年人隊(duì)伍的日益龐大，政府提供醫(yī)療保健、退休養(yǎng)老和其它服務(wù)的成本將隨之上升。所有這些額外消費(fèi)都將降低全球儲(chǔ)蓄率，不是以增加政府赤字的方式，就是以降低家庭和企業(yè)儲(chǔ)蓄率的方式。雖然中國(guó)是新興國(guó)家，但隨著老年人口(60歲以上)從2010年的12.3%提高到2030年的23.4%，中國(guó)未來(lái)還將面臨重大的人口結(jié)構(gòu)壓力。因此，由于政府儲(chǔ)蓄將被日益用于人口老齡化相關(guān)支出，中國(guó)目前高額的政府儲(chǔ)蓄率可能減少。 

麥肯錫全球研究院根據(jù)投資預(yù)測(cè)和對(duì)儲(chǔ)蓄變化的評(píng)估認(rèn)為，中國(guó)的儲(chǔ)蓄占GDP比重可能從52.5%減少到大約41%，但依然是資本凈出口國(guó)。 

但是，由于影響儲(chǔ)蓄率的眾多因素，估計(jì)儲(chǔ)蓄行為極其困難和不夠精確，甚至可能存在如果中國(guó)政府沒(méi)有妥善處理好經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展，中國(guó)的儲(chǔ)蓄規(guī)模可能過(guò)小，不足以滿足較高的投資水平的風(fēng)險(xiǎn)。隨著國(guó)家的漸趨成熟，有充分的實(shí)證顯示，來(lái)自房地產(chǎn)和金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)、信貸可及性的提高，以及社會(huì)保障體系的建立，這些因素都會(huì)降低儲(chǔ)蓄率。正如日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)所示，政府在信貸、資產(chǎn)泡沫和社會(huì)保障體系等政策方面的抉擇，都會(huì)加劇家庭儲(chǔ)蓄率的下降。例如，1995-2008年臺(tái)灣加大醫(yī)療衛(wèi)生和退休養(yǎng)老公共計(jì)劃力度后，本地區(qū)家庭儲(chǔ)蓄率占家庭收入的比例下降了大約7個(gè)百分點(diǎn)。 

因此，“中國(guó)政策制定者將必須謹(jǐn)慎度過(guò)金融發(fā)展過(guò)渡期，以避免可能的陷阱，從而確保中國(guó)能充分滿足投資需求，同時(shí)確保中國(guó)的資金分配能力能夠上升到全球水準(zhǔn)。”報(bào)告指出。此外，中國(guó)必須繼續(xù)平衡經(jīng)濟(jì)，向更加均衡化的GDP增長(zhǎng)方向發(fā)展。隨著中國(guó)單純GDP規(guī)模的擴(kuò)大，中國(guó)必須從對(duì)投資和出口拉動(dòng)式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的過(guò)度依賴向內(nèi)需拉動(dòng)式經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。否則，由于外部拉動(dòng)式增長(zhǎng)模式的失效，國(guó)民投資和儲(chǔ)蓄受到嚴(yán)重影響，中國(guó)將面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，甚至停滯不前的巨大風(fēng)險(xiǎn)。 

                                         中國(guó)模式生變

今后20年，投資資金需求將可能加大全球儲(chǔ)蓄池的競(jìng)爭(zhēng)，尤其是如果其它新興國(guó)家追求資本密集、出口導(dǎo)向型發(fā)展模式，而發(fā)達(dá)國(guó)家補(bǔ)充基礎(chǔ)設(shè)施和尋求資金為人口老齡化相關(guān)支出埋單的話。這種失衡作用將發(fā)生在中國(guó)可能需要利用其儲(chǔ)蓄滿足內(nèi)需，而不是借款給美國(guó)和其它發(fā)達(dá)國(guó)家的時(shí)候。

到2020年，全球儲(chǔ)蓄意愿與投資資金需求將激增。雖然報(bào)告并沒(méi)有預(yù)測(cè)利率的上升幅度，但它發(fā)現(xiàn)如果長(zhǎng)期利率回升到1970年代初的平均水平，升幅可能達(dá)到大約150個(gè)基點(diǎn)。實(shí)際長(zhǎng)期利率—如10年期債券的實(shí)際收益率—甚至在未來(lái)5年就可能開(kāi)始上升。此外，利率上行不太可能只是一次性調(diào)整，因?yàn)樵?020年到2030年期間，投資需求與資本供應(yīng)之間的差距仍將不斷擴(kuò)大。

麥肯錫全球研究院認(rèn)為，這些發(fā)現(xiàn)對(duì)中國(guó)企業(yè)高管、金融機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者、投資者和政府決策者們有著重要的影響。大家都不得不來(lái)適應(yīng)這種資本成本變高而量卻變小的局面，而且大多數(shù)的儲(chǔ)蓄和投資都是在新興市場(chǎng)上發(fā)生的。

報(bào)告解釋，即使作為儲(chǔ)蓄盈余國(guó)，由于其國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率的下降，中國(guó)依然將面臨提高龐大儲(chǔ)蓄池回報(bào)率，而不是作為儲(chǔ)蓄短缺國(guó)貸款人的日益壓力。此外，中國(guó)將必須謹(jǐn)慎處理盈余儲(chǔ)蓄的吸收，將其引導(dǎo)到內(nèi)需以確保業(yè)務(wù)和人員的順利過(guò)渡。中國(guó)的業(yè)務(wù)模式也必然發(fā)生演變，政府也會(huì)為保證這一過(guò)渡的順利進(jìn)行發(fā)揮重要的作用。

也因此，“對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，對(duì)資本的獲取可以成為提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)戰(zhàn)略性來(lái)源。鑒于全球大部分國(guó)家可能出現(xiàn)儲(chǔ)蓄赤字，中國(guó)作為全球最大的儲(chǔ)蓄來(lái)源國(guó)的地位將更加鞏固。”麥肯錫上海分公司資深董事華強(qiáng)森說(shuō)。