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經(jīng)濟觀察報 記者 田蕓 4月26日，天津市老街進步道氣勢軒昂的曹錕故居里，渤海商品交易（簡稱“渤商所”）所繁忙運行，一天下來包括原油、動力煤在內(nèi)的5個品種成交金額17.1億元。不過“交割信息”顯示，除了螺紋鋼有1320手、占到交易量0.5%左右的成功交割配對之外，其他四個品種交割量完全為零。

這其實是一種常態(tài)，渤商所雖然身為現(xiàn)貨交易所，每天達(dá)成貿(mào)易協(xié)定并且轉(zhuǎn)移物權(quán)的交易卻接近于零。不過，即便“跛腳”走路近兩年，渤商所的擴張步伐依然神速，還將上市陰極銅、白砂糖、綿白糖三個品種，都是目前大宗商品市場的活躍品種。

存在問題的不僅僅是渤商所，還有天津文化藝術(shù)品交易所，以及天津貴金屬交易所（見本報《危險的天貴所》）。據(jù)官方數(shù)據(jù)，天津目前共有11家交易所。但一位監(jiān)管層人士表示，僅僅在天津濱海新區(qū)的保稅區(qū)里，就有約20家大大小小、形式各異的交易所。

本報近期對天津數(shù)家交易所進行了深入調(diào)查報道，調(diào)查的結(jié)果顯示，天津部分交易所在交易模式、股東和治理結(jié)構(gòu)方面存在重重問題。一些交易所采用的“現(xiàn)貨連續(xù)交易”、“做市商制度”、“份額交易”名為金融創(chuàng)新，卻被包括海外衍生品專家、監(jiān)管層在內(nèi)的金融業(yè)內(nèi)人士強烈質(zhì)疑。數(shù)位從最初即參與天津金融改革規(guī)劃和交易所設(shè)計的專家表示，部分交易所似乎已經(jīng)背離了設(shè)立的初衷。

“有些交易所設(shè)立時的情況，包括本意、股東結(jié)構(gòu)和運營模式，已經(jīng)在中途被某些外來因素改變，后來有些無法控制了。”一位參與規(guī)劃的交易所內(nèi)部人士說。

                         “跛腳”渤商所

“渤海商品交易所2011年計劃上馬30多個品種，交易量爭取超過全國三家期貨交易所的總和。”在一次面訪中，交易所副總經(jīng)理鄭宇表示。

早在2005年，國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗總體方案的批復(fù)》，對天津進行金融改革和創(chuàng)新提出政策支持，而天津市政府幾年來一直冀望“金融立市”。

在這種初衷下，渤海商品交易所在交易模式上進行了創(chuàng)新，設(shè)計出“現(xiàn)貨連續(xù)交易”這種國內(nèi)和海外都沒有的模式，并以這種模式上市了原油、動力煤、螺紋鋼等5個品種的標(biāo)準(zhǔn)化合約，進行多空雙向、有杠桿的保證金交易。

然而，多位監(jiān)管層人士、其他交易所從業(yè)人員和海外衍生品專家均對渤商所的所謂“現(xiàn)貨連續(xù)交易”模式提出了質(zhì)疑。

“現(xiàn)貨交易最根本的屬性就是貨物易主并且繳稅。渤商所交割比率基本為零，也就是說貨不易主，而且并不繳納任何貿(mào)易稅，根本不能算作現(xiàn)貨交易。”一位監(jiān)管層人士指出。

值得關(guān)注的是，現(xiàn)貨貿(mào)易平臺設(shè)立的初衷是簡化交易流程、降低貿(mào)易成本，而渤商所內(nèi)頻繁交易合約，每交易一次就要繳納一次手續(xù)費，現(xiàn)貨交易成本被抬高。“這部分成本，會在最終商品的價格里體現(xiàn)出來。而這和國家對抗通脹、平抑大宗商品價格是完全對立的。”上述監(jiān)管人士指出。

同時，一位大宗商品市場資深人士指出，渤商所“創(chuàng)新”的“現(xiàn)貨連續(xù)交易”模式，不但不能實現(xiàn)所發(fā)現(xiàn)價格的基本功能，反而蘊藏著價格被操控的風(fēng)險，“渤商所的合約沒有到期交割日期，只要繳納非常少的延期交割費，就可以無限期持有，完全取消了交易所合約和現(xiàn)貨價格在交割日期前強制回歸的基本原則。”“這種情況下，交易所的合約可以在投機炒作下完全和現(xiàn)貨脫軌，投機資本并不會畏懼價格回歸而遵守價值法則，可以隨意靠資金操控價格，從而將交易所變成了徹底的賭場。”上述資深人士尖銳地表示。

證監(jiān)會內(nèi)部人士透露，渤商所模式，其實和十一部委聯(lián)手肅整的大宗商品“電子盤”沒有質(zhì)的區(qū)別，而如果交易所真得實現(xiàn)了“三十多個品種、交易量超過三家期貨交易所總和”的擴張目標(biāo)，“離關(guān)門之日也就不遠(yuǎn)了。”

                        脫韁設(shè)計初衷

渤商所只是天津眾多交易所中的一家，在天津濱海新區(qū)“金融改革和創(chuàng)新平臺”的框架下，紛紛上馬開張的交易所吸引了不少投機資金以及眾多散戶。

但數(shù)位從最初即參與天津金融改革規(guī)劃和交易所設(shè)計的專家紛紛表示，部分交易所已經(jīng)背離了設(shè)立的初衷。問題集中在設(shè)計本意、股東結(jié)構(gòu)和運營模式之上。

2010年2月開始試營業(yè)的天津貴金屬交易所截至今年3月，累計成交金額為2800億元。宣稱采用24小時現(xiàn)貨連續(xù)交易和“做市商制度”，但卻不能實現(xiàn)定價，完全以海外市場價格乘匯率換算，讓會員（也就是“做市商”）和投資者對賭，已造成90%以上投資者虧損。股東結(jié)構(gòu)方面，四個出資股東里除了天津產(chǎn)權(quán)交易所之外，三家股東的注冊地都子虛烏有，而其中兩家股東背后是房地產(chǎn)大佬。

2011年1月26日開始掛牌交易的天津文化藝術(shù)品交易所，兩幅以“份額交易”上市的畫作在短短兩個月價格翻了17倍，大部分時間要么漲停要么跌停，被媒體形容為全球最瘋狂的投資品種之一；而股東結(jié)構(gòu)方面，屢屢聲成為國家金融機構(gòu)背景，卻被曝光為民營控股，而且與天貴所有著驚人一致的地方——大股東濟川投資公司和二股東天津泰運天成投資公司主營業(yè)務(wù)均來自房地產(chǎn)行業(yè)。

而這兩家交易所最初的創(chuàng)始人在交易所準(zhǔn)備過程中都逐漸淡出。

參與了天貴所創(chuàng)建及二次融資的一位人士表示，天貴所2008年成立，一直到2009年下半年都“做不起來”，后來在北京找到了地產(chǎn)大鱷——兆陽國際成立公司注資后，重新設(shè)計了交易模式，開始試運營后“一下就火了”。

據(jù)天津產(chǎn)權(quán)交易所內(nèi)部人士透露，在新股東入股以后，天貴所原來的控股股東天津產(chǎn)權(quán)交易所就失去了控制力，“產(chǎn)權(quán)交易所主任高欒雖然身為交易所董事長，但是已經(jīng)不是實際控制人了。天貴所走的路也越來越偏離高欒本來的想法。”

無獨有偶，文交所的創(chuàng)始人，首任總經(jīng)理屠岸春也在交易所第一批品種掛牌之前決然離去。據(jù)媒體報道，天津金融辦知情人士形象地解釋屠岸春離去的原因：“打個比方說，如果你的目標(biāo)是蓋一個五星飯店，結(jié)果卻被人硬做成快餐廳，怎么辦？”

“這些交易所顯然已經(jīng)背離了市里最初進行金融創(chuàng)新的原動力。”一位參與了交易所最初設(shè)計的專家埋怨。“金融創(chuàng)新要根植于實體經(jīng)濟、又反過來服務(wù)實體經(jīng)濟。這些交易所通過扭曲的交易模式，已經(jīng)不發(fā)現(xiàn)價格、沒有融資之類的功能，除了炒作以外沒有別的意義了。”

“國有的機構(gòu)需要國資委審批，很難出資，外資又不準(zhǔn)入，剩下的就只有民營的。”一位知情人士透露。

據(jù)調(diào)查，天津多家交易所都有來自浙江一帶的背景，這些游資有炒作期貨等衍生品的經(jīng)驗。而也有市場人士指出，天津市政府的某些高層曾在浙江一帶任職多年，有大量人脈資源。

無正規(guī)金融背景的民營股東“控局”，并以金融創(chuàng)新名義四處開花，與交易所最終失控有著直接關(guān)聯(lián)。

                      困局與創(chuàng)新邊際

據(jù)記者調(diào)查，天津市并不存在一個完善的金融創(chuàng)新項目提案過程。項目論證也主要集中在是否與現(xiàn)有法律相沖突的層面。“金融創(chuàng)新本身就肩負(fù)著推動法律法規(guī)的完善，必然是沒有現(xiàn)成的法規(guī)去套用的，這種論證根本沒有意義。”上述專家認(rèn)為。

實際上，交易所的亂象僅是一個縮影。中央政策的搖擺不定、其他地方政府在金融棋局上的“誓死爭奪”，已經(jīng)逐漸擠壓天津“金融立市”的空間，迫使天津金融改革和創(chuàng)新的方向日益偏離了最初規(guī)劃的軌道。“地方金融市場的建設(shè)，總得有一個重點。”另一位參與天津金融規(guī)劃的學(xué)者表示，天津最后將金融市場建設(shè)的重點定位在新金融，也就是以創(chuàng)新為導(dǎo)向、以新的金融工具為依托。

令天津進一步陷入尷尬的是，市場開始有傳言“新三板”的推出將令北京成為繼上海、深圳證券交易所之后的第三家證券交易所。一位監(jiān)管層人士也透露，全國性場外股權(quán)市場，最終可能真的要落在北京。

在復(fù)雜猛烈的競爭面前失去了資本市場建設(shè)的機會，而港股直通車的夭折有澆滅了建立人民幣離岸市場的希望，困惑的天津最終將目光轉(zhuǎn)向了更為艱險的衍生品市場。

事實上，天津的困惑并不是個案，全國有許多個地方政府正在爭奪金融市場地位的戰(zhàn)斗中焦慮輾轉(zhuǎn)，而金融市場的重復(fù)建設(shè)、同質(zhì)競爭正在各地大量上演。

天津文交所受到媒體“炮轟”之后，全國數(shù)地依然陸續(xù)開張“文化藝術(shù)品份額交易”。4月下旬，鄭州文化藝術(shù)品交易所啟動申購程序，將開始藝術(shù)品的份額交易；在北京，九歌藝術(shù)品交易所也將于5月份正式啟動運行；廈門文交所也已經(jīng)確立了選址，今年內(nèi)將上馬運行。

而以大宗商品為標(biāo)的物的“電子盤”已經(jīng)遍布全國，根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計已經(jīng)超過200余家，其中亂象不斷，七個部委聯(lián)手整頓都收效甚微，并頻頻爆出攜款出逃、爆倉等風(fēng)險大案。“中央應(yīng)該盡快明確態(tài)度。”一位參與規(guī)劃的學(xué)者認(rèn)為，如果繼續(xù)允許這種重復(fù)建設(shè)、惡性競爭持續(xù)下去，市場將會出大問題。

“金融創(chuàng)新的確是有試錯機制，但是試錯是有限制、有范圍的，更何況有西方金融市場為先例和參考。”一位參與規(guī)劃的專家指出，天津也好還是其他“先試先行”地區(qū)，已到了總結(jié)實驗結(jié)果，進行決策立法階段，“再試下去，就亂了。”