經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者  張勇  12月7日，為期兩天的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束，外界對(duì)此會(huì)議最為關(guān)注的一個(gè)問題則是中國(guó)高層如何看待通脹。而在當(dāng)日的國(guó)泰君安2010年策略報(bào)告會(huì)上，多數(shù)專家也給出了自己的答案。

“雖然貨幣的供應(yīng)量在增加，但由于商品供需關(guān)系依然呈現(xiàn)為供大于求，因此2010年不會(huì)出現(xiàn)高通脹。”國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，目前物價(jià)確實(shí)已步入上升通道，但上漲的速度不會(huì)太快，幅度也不會(huì)太大，預(yù)計(jì)2010年全年CPI為2.5~2.8%左右，PPI將達(dá)到4%左右。

宏觀經(jīng)濟(jì)：均衡 

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)的物價(jià)水平也開始擺脫通縮，并走向通脹。而當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期分歧很大，因?yàn)榻衲曦泿殴?yīng)量增長(zhǎng)很快，所以很多人擔(dān)心通脹會(huì)很快到來，而且上升的速度和幅度都會(huì)很大。

然而，李迅雷指出，貨幣量與物價(jià)之間的傳導(dǎo)過程是不確定的，在不同的經(jīng)濟(jì)條件下，其傳導(dǎo)效應(yīng)是有差異的。判斷物價(jià)是否將快速上漲，不能僅僅觀察貨幣供應(yīng)量的增速，還應(yīng)該注意到供需關(guān)系的重要性。

事實(shí)上，目前產(chǎn)能過剩的問題依然嚴(yán)重，這顯然將平抑物價(jià)的上漲速度。

或許剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所做出的政策基調(diào)也印證了李迅雷的判斷。會(huì)議提出，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

而在通脹問題之外，國(guó)泰君安認(rèn)為政策對(duì)2010年整體宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控基調(diào)將是尋求均衡。李迅雷說，“中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿⒅饾u轉(zhuǎn)向消費(fèi)，中國(guó)將會(huì)經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的消費(fèi)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)的過程。”

國(guó)泰君安研究報(bào)告認(rèn)為， 2010年中國(guó)出口增速預(yù)計(jì)將達(dá)到10%左右，占全球出口的份額將上升到9.1%，從而進(jìn)入9%~12%瓶頸區(qū)域。“從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一國(guó)的出口份額向上很難突破這一區(qū)域。可以判斷在中國(guó)出口份額在進(jìn)入頂部區(qū)域后，中國(guó)出口增長(zhǎng)的空間被大大壓縮了，出口在未來對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用將會(huì)有一個(gè)較大的下降。”

而在出口增長(zhǎng)空間有限的情況下，中國(guó)的投資增速在中長(zhǎng)期也不可避免的回落。李迅雷認(rèn)為，“投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)不會(huì)再向上一輪經(jīng)濟(jì)那樣顯著。2009年以來大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資增長(zhǎng)也是很難持續(xù)的，因?yàn)檫@種增長(zhǎng)模式系統(tǒng)性地提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并將這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到商業(yè)銀行體系內(nèi)。”

股市：震蕩 

基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做出以上的判斷及綜合市場(chǎng)情況，國(guó)泰君安證券首席策略研究員王成指出，在2009年大幅上漲之后，明年A股市場(chǎng)會(huì)走出震蕩行情。

王成的結(jié)論來自兩個(gè)考慮：一個(gè)來自分析框架，2009年的大漲是來自投資者能夠預(yù)期政策刺激下，2010年是穩(wěn)定增長(zhǎng)，適度通脹，但是2011年，在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的自發(fā)力量走勢(shì)必定將信將疑，映射在市場(chǎng)上是震蕩。

另一個(gè)來自歷史統(tǒng)計(jì)，在各國(guó)股災(zāi)后，第一年都表現(xiàn)出大漲，第二年震蕩，其主要原因是，大幅下跌后從價(jià)值角度本身有上漲要求，另外政府政策促進(jìn)上漲，市場(chǎng)估值回復(fù)正常，市場(chǎng)情緒也回歸正常并有憧憬，但是到了第二年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已經(jīng)被超額預(yù)期，整體估值進(jìn)一步提高難以被投資者忍受，因此市場(chǎng)整體難有單邊系統(tǒng)性機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，近來許多分析機(jī)構(gòu)紛紛看好明年A股，認(rèn)為市場(chǎng)整體泡沫化存在可能，甚至認(rèn)為能夠上漲到4500點(diǎn)甚至6000點(diǎn)，王成說，“這些分析的主要邏輯在于有熱錢大量涌入（如2006年）或者居民將大量資產(chǎn)配置到股票市場(chǎng)（如2007年）。”

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