經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 魏黎明 陳雙慶 是狂賭還是價(jià)值投資？發(fā)生在德豪潤(rùn)達(dá)（002005.SZ）身上的如此種種至今未有定論。

從引入戰(zhàn)略投資者健隆達(dá)光電發(fā)展小家電和LED雙主業(yè)，到啟動(dòng)號(hào)稱投資41億元的安徽蕪湖LED產(chǎn)業(yè)基地，德豪潤(rùn)達(dá)動(dòng)作頻頻，其股價(jià)也在15個(gè)月內(nèi)漲幅超過8倍。

發(fā)生在這一切背后的是新一輪LED熱潮，這也吸引了類似德豪潤(rùn)達(dá)這樣的“半路出家”者加入其中。

本報(bào)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，德豪潤(rùn)達(dá)切入的LED產(chǎn)業(yè)鏈目前仍屬低端，試圖進(jìn)入的高端領(lǐng)域也面臨技術(shù)與資金壓力。隨著LED行業(yè)的發(fā)展與整合，這場(chǎng)由LED始的資本盛宴，或許也將由LED終。

暴漲與股權(quán)轉(zhuǎn)讓

從2008年10月觸底，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)一路攀升，至去年12月漲幅已超過8倍，被稱為去年A股市場(chǎng)最牛的個(gè)股之一。

這一切源自德豪潤(rùn)達(dá)的主動(dòng)轉(zhuǎn)型。這家號(hào)稱全球第二、國(guó)內(nèi)最大的小家電企業(yè)，于去年3月中下旬連續(xù)多次分批向戰(zhàn)略投資者廣東健隆達(dá)光電科技有限公司（下簡(jiǎn)稱健隆達(dá)）轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)施小家電和LED雙主業(yè)。截至去年第三季度，健隆達(dá)持有德豪潤(rùn)達(dá)股份3600余萬股，占股11.33%，成為其第二大股東。

當(dāng)月，德豪潤(rùn)達(dá)亦連續(xù)多次發(fā)布相關(guān)公告，其股價(jià)在此前后的三個(gè)月（2月至4月），漲幅分別達(dá)到約74.01%、49.34%以及57.85%。

當(dāng)年5月至9月，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)進(jìn)入盤整期。隨后的10月14日，德豪潤(rùn)達(dá)公告披露將實(shí)施定向增發(fā)，募資15.26億元投入在安徽蕪湖的LED產(chǎn)業(yè)基地。11月11日，德豪潤(rùn)達(dá)公告稱將在江蘇揚(yáng)州成立一家全資子公司，主要運(yùn)作MOCVD（金屬有機(jī)源化學(xué)氣相沉積）設(shè)備項(xiàng)目，以與蕪湖項(xiàng)目配套。

10月、11月間，德豪潤(rùn)達(dá)連續(xù)多次發(fā)布相關(guān)股票增發(fā)、資產(chǎn)收購(gòu)及對(duì)外投資等公告。

德豪潤(rùn)達(dá)董秘鄧飛接受本報(bào)采訪時(shí)表示，蕪湖、揚(yáng)州這兩個(gè)項(xiàng)目比健隆達(dá)的設(shè)備和技術(shù)要先進(jìn)很多，產(chǎn)能和工藝水平也要上一個(gè)層次。

德豪潤(rùn)達(dá)稱，此舉將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)公司在LED行業(yè)的產(chǎn)業(yè)布局。延續(xù)這一思路，德豪潤(rùn)達(dá)去年分別斥資增資或購(gòu)入深圳科普電子技術(shù)有限公司、恩平健隆電路板廠有限公司以及深圳銳拓顯示技術(shù)有限公司資產(chǎn)。

一系列運(yùn)作帶來的直接結(jié)果是，德豪潤(rùn)達(dá)股價(jià)持續(xù)摸高，直至去年12月一度達(dá)至17.55元，并在此高位維持至今。

當(dāng)月，中投證券小家電行業(yè)分析師袁浩然撰寫研究報(bào)告稱，德豪潤(rùn)達(dá)LED業(yè)務(wù)2010年合計(jì)銷售在10億元以上，毛利率為 40％以上，凈利潤(rùn)率為26%以上，扣除少數(shù)股東權(quán)益后可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 2.6億元左右。申銀萬國(guó)的研究報(bào)告也認(rèn)為，德豪潤(rùn)達(dá)收購(gòu)的LED業(yè)務(wù)毛利率40%以上，凈利率約20%。

鄧飛表示，相關(guān)數(shù)據(jù)是券商分析師調(diào)研后根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作出的判斷，德豪潤(rùn)達(dá)并未提供相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

僅從健隆達(dá)來看，如此高的利潤(rùn)率似乎并不現(xiàn)實(shí)。一位不久前從健隆達(dá)離職的前管理層人士肯定地說：“40%的毛利率和20%的凈利率都不可能。”

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