經濟觀察報 黃利明/文 牛年牛市謝幕，機構眼中的虎年震蕩市以1月份的“下馬威”開局。

經濟復蘇之下，1月中旬以存款準備金率上調而超出市場預期先行啟動的退出政策，陡然間松動了A股的流動性支撐。1月份，上證指數(shù)在沖高至3306.75點之后一路下挫近300點，月度跌幅達8.78%。

這是一個令投資者沮喪的開頭，但不會是2010年A股投資的全部。

在通脹、刺激政策退出與人民幣升值預期的背景下，產業(yè)結構調整與內需消費啟動將成為2010年A股的投資主線。   

申萬猜到了開頭

比對中金、中信、申銀萬國（下稱“申萬”）、招商、國信、國泰君安、海通、上海、國金、安信十大券商的2010年A股策略報告，震蕩市趨勢以及股指表現(xiàn)遜于去年成為共識。

值得一提的是，老牌券商申萬先拔頭籌，猜對了虎年A股走勢“先抑”的開頭，“后揚”的預判則有待時間驗證。

去年12月2日，申萬撰發(fā)了《消費也能進攻——2010年A股投資策略報告》。在市場運行節(jié)奏上，申萬預計：“A股市場在近期的沖高后，在一季度的前期可能遇到年內的第一高點，然后回落，在第二季度筑底回升，到下半年震蕩向上。”

從2009年底上證指數(shù)的3277.14點，在融資融券、股指期貨正式獲批消息公布后的第一個交易日——1月11日沖高至3306.75點后，在央行宣布存款準備金率上調后陷入持續(xù)下跌之中。比照如此走勢，在前述十大券商的預判中，申萬的最為接近。

除了認為一季度宏觀經濟形勢將較為良好，風險在于匯率及熱錢流向、貨幣信貸政策微調以及融資壓力的顯現(xiàn)之外，申萬預測到“如果1月信貸投放超速，將引發(fā)監(jiān)管部門干預，當然，監(jiān)管部門也可能提前介入，致使1月信貸低于市場預期”。如此精準地考慮到了貨幣政策提前調控，是其投資策略“中頭彩”的關鍵。

在政策預期上，申萬將2010年的中國經濟和政策組合形象的比喻為“跳交誼舞”的態(tài)勢——當經濟向前時，政策可能會退；當經濟退后時，政策則會進。

值得一提的是，歷史上在各國股災后，第一年都表現(xiàn)出大漲，第二年震蕩。

俗話說，一個良好的開始，等于成功的一半。申萬后續(xù)的市場運行判斷值得參考。

進入第二季度，申萬認為，一季報后市場可能上調盈利預測；經濟同比增速回落，政策刺激經濟的力度有望加強，二季度A股市場將筑底回升。而下半年，投資增速逐漸回升，消費增速維持高位，加息預期升溫，2011年盈利預測可能大幅上調，估值基準平移到2011年，預計A股市場有望震蕩上行。