事實上，反復的漲漲跌跌從2009年8月初就已經開始，而經過漫長的“打磨”，市場似乎也開始習慣于這樣的反復。然而，不能夠忽視的是，股市的表現與宏觀經濟的復蘇和流動性的依舊寬松之間的反差錯位卻顯得那么突出。

有意思的是，在市場和宏觀經濟趨勢錯位前行過程中，2010年一季度已經過去了大半，但是眾多機構對市場未來的走勢信心依然不足，而且判斷相當混亂。

一家基金公司的人士對記者直言，現在真的不知道該怎么判斷這個市場了。“大家一直都說，大盤藍籌股該啟動了，但一直都沒有啟動起來。”

與此形成鮮明對比的是，去年年底對市場進行預測的時候，機構們的判斷驚人的一致，都認為市場會上漲，至少現在這種一致性還沒有體現出來。

經典戲劇《等待戈多》，戈多代表美好與希望。現在的A股股市在對峙中已經等待了數月。但市場的震蕩不會永遠保持下去。在宏觀經濟大背景向好的情況下，“戈多”的到來只是時間問題。

“牛皮”市

上海的股民陳先生發(fā)現，最近想在股市里賺錢很難，這種情況在他身邊炒股的朋友中體現得非常普遍。

“雖然大盤沒怎么跌，但是反復的走勢很容易讓人踩錯‘點’而賠錢。”已經有多年股齡的陳先生意識到，這樣的情況就是在“牛皮”市里容易發(fā)生，“熊市其實只要離場了，也就不怕會虧。可這種小幅的漲漲跌跌行情就讓人捉摸不透。”

數據顯示，從2009年11月以來的四個多月里，滬指半年線就一直維持在3000點-3100點之間的百點之內，幾乎成為一條水平線。

深圳某私募基金負責人指出：“這表明以半年為限的市場平均成本已經維持了四個月多沒有變化，也從另一個方面說明市場各方力量已經平衡了很長時間。”

其實，股市的窄幅波動維持的時間甚至會更長。根據上海證券交易所的統(tǒng)計，從2009年8月到2009年年末，每個月的月末平均市盈率分別為23、24.07、25.98、27.89和28.73倍，基本呈現出非常平穩(wěn)的態(tài)勢，變化不大。

進入到2010年，上海股市的波動幅度就更加小，數據顯示，1、2月份的月末平均市盈率分別為26.21和26.88倍。

漲漲跌跌，在這半年多時間里，股市就像被一只無形的手上下牽扯，漲不上去也跌不下來。

市場人士指出，成交稀少也是牛皮市的重要特征之一。最低時上海單邊日成交金額還不到700億元，而2009年7月份還曾創(chuàng)下3030億元的歷史最高單日成交金額。

雖然牛皮市并不少見，但從歷史上來看，維持了半年多還未選擇出方向的牛皮格局卻是實屬首次。統(tǒng)計顯示，1995年、1997年底至1998年初、2001年底至2002初的三次較長時間牛皮市也都在5個月的時間之內，也就只有這一輪的牛皮市超過了半年。

錯位

相對于長時間牛皮的股市，實體經濟卻呈現出另一番景致。中國經濟迅速走出金融危機的陰影，在四萬億刺激計劃的推動下，中國經濟增速以及各項經濟指標都已經基本恢復。

2010年春節(jié)前夕，羅偉廣對珠三角、長三角以及山西等地的諸多企業(yè)進行了一番實地調研，作為廣州新價值投資公司的投資總監(jiān)，他表示深刻體會到中國經濟的復蘇已經是實實在在的事情了。

對于復蘇是否已真的到來這一市場普遍關心的問題，長江證券研究所的鐘華調研之后也指出，“復蘇真的來了”，他在數據之外的微觀層面也看到了這種變化。-

上海一家基金公司的總經理表示，始于2008年的全球金融危機在中國打了個“轉”，但中國受到的影響卻遠比歐美要小。目前，中國的經濟復蘇也成為帶動世界經濟走出危機的“火車頭”。

然而，對于經濟的強勁表現，作為經濟晴雨表的股市卻似乎一直無動于衷。

在上述基金公司總經理看來，股市表現與宏觀經濟之間的迥然差異，首先是因為股市遭遇到了政策面的“打擊”，這使得股市處在基本面強力支撐和政策面打壓這樣一個相對的平衡中。

實際上，3月4日上證綜指重挫73個點，也主要是因為市場對政策面對資金繼續(xù)收緊傳言的擔憂。

“由于數據指標比較好，這可能會在微觀層面和行業(yè)層面出現一些過熱的苗頭，而提前做一些預期管理也是可以理解的。”匯豐晉信基金管理有限公司基金經理紹驥詠認為，“但我們覺得比如信貸政策的調整，到目前來說還不能定義為全面收緊貨幣政策，或者說全民收緊銀根。”

另一方面，市場對融資規(guī)模增加而形成的對流動性不足的擔心也始終影響著大盤。“從銀行體系釋放出來的流動性并未大幅減少”，中國銀行某人士告訴本報，“雖然目前銀監(jiān)會對信貸流向有嚴格控制，但控制的目標是打擊違規(guī)貸款，并不是股市。”

同時，目前已經超過20萬億元規(guī)模的我國居民儲蓄，在一定層面上也可能成為補充股市流動性的重要來源。

因此多數分析人士指出，雖然股市2010年有一定的融資需求，但并不能就此判斷會發(fā)生嚴重的流動性不足。

由此看來，無論是政策面“打壓”還是對流動性“擔憂”所造成的牛皮股市，其內在的平衡正在失去繼續(xù)維持的基礎。

時間之窗

事實上，股市與經濟表現的反差并不少見。最近一次就是2008年上半年，當國家財政收入增速高達30%以上時，A股市場卻大幅下跌近50%，當時市值縮水了14萬億元。

不過，這種強烈的反差并沒有維持多久。隨著四萬億經濟刺激計劃的作用逐步顯現，2008年11月開始，A股步入反彈。因此，如今股市與宏觀經濟面的錯位引發(fā)的牛皮市正在期待著時間之窗的開啟，從而打破這種不上不下的平衡。

羅偉廣在本報作為主辦者之一的“佛山虎年財勢論壇”上指出，在宏觀經濟各方面向好的情況下，股市已經震蕩7個多月，接下來理當上漲。

而在許多機構人士看來，一季度末可能就是大盤走出牛皮市的時點。

“3月份，對于每年的股市來說，都有些特殊含義，因為關乎經濟政策重要走向的全國‘兩會’和影響整個股市的年報披露工作都在這個月份進入‘高潮’。”上述那家基金公司總經理表示，即使是融資融券、股指期貨也是在今年的3月份逐漸明朗，更讓這一月份容易成為時間窗口。

市盈率數據的變化也在反映一些問題。在上海證券交易所加權平均市盈率維持在26倍附近的同時，深圳證券交易所3月4日的加權平均市盈率已經高達52.44倍，而去年8月份之間，上交所仍為26倍左右時，深交所則只有不到39倍。這里面一個重要原因，就是上交所大量的大盤藍籌股一直蟄伏未動，這正是股指疲軟的重要原因。

“這組數據所表現的兩地交易所市盈率差異的不斷拉大，也預示著一些‘突破’可能將要發(fā)生。”中原證券研究所策略部經理劉鋒認為，雖然看指數兩個交易所走勢都差不多，但由于深圳多以成分指數表示，而上證綜指里又反映也大多是大盤股，因此，“這種數據里的差異正說明，大盤股橫盤了半年多，而其他股票早已開始上漲。”

羅偉廣認為，目前滬深300的市盈率只有18倍。從歷史上看，中國股市市盈率的波動范圍在20-60倍之間，很顯然，現在是處于低位的，持續(xù)處于低位的可能性已經不大。

這樣說來，“一旦大盤股開始啟動，股市如此長時間的牛皮行情也隨之會被打破。”劉鋒說，“隨著差異的越來越大，打破平衡的時間窗口也越來越近。”

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