經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 黃利明 3月7日下午，證監(jiān)會主席助理朱從玖舉行記者會。會上，他表示，不要輕信市場人士所推薦的股票黑馬，這并不可信，而且輕信了會很危險，證監(jiān)會經(jīng)常收到很多投訴，很多與此相關聯(lián)，不少投資者受到很大的金錢損失。同時，他表示，證監(jiān)會也正在研究存量發(fā)行，即如何操做、如何進一步達到法律要求。

勿信股票黑馬

朱從玖表示，新股發(fā)行制度改革實施已經(jīng)大半年了，取得了積極的效果，定價已經(jīng)不進行指導，而由投資人、發(fā)行人、承銷商來確定。不過，此前對證監(jiān)會認為市場定價比較高的案例，要求發(fā)行商進行特別公告。讓投資者人關注充分關注價格、市盈率比較高的事實。

他支出，在實施改革以來也見到了成效，如新股上市后有比較大的正的收益，會驅(qū)動新股定價的水平走高。如果新股上市后正收益不明顯，甚至跌破發(fā)行價，會使投資人在決策是否要參與新股，或在以什么價格參與新股上，變得更加審慎。特別是最近1月份，有幾只新股首日上市跌破發(fā)行價之后，一方面市場廣泛討論這個事，在新股定價上也有向下的趨勢。

另外，政策對中小投資者進行了適當傾斜。使得網(wǎng)上投資者的中簽率提高，中簽戶數(shù)提高。

不過，朱從玖指出，從國際經(jīng)驗，一般規(guī)律看，市場參與者，如上市公司、投資者、中介機構(gòu)，還有財經(jīng)媒體等等，需要明了經(jīng)常不被提到但隱含在里面的前提。

“經(jīng)常關注到市場人士說找到黑馬，甚至說過去多少年找到多少黑馬，而且一找就準，包你賺錢。這并不可信，而且輕信了會很危險，證監(jiān)會經(jīng)常收到很多投訴，很多與此相關聯(lián)，不少投資者受到很大的金錢損失。”朱從玖提醒投資者，對于市場，每個人都應該給出自己的判斷，這很重要。

以分析市場、投資市場為專業(yè)的人士，包括大小機構(gòu)，包括分析師，以這個市場為職業(yè)的人，盡管他們經(jīng)驗多一些、專業(yè)能力強一些，知道很多公式，學到很多理論，可以進行復雜的計算。

但朱從玖認為，這些都只是一家之言。股票市場會以他獨特的力量大浪淘沙，最后顯出真英雄本色，只有經(jīng)過實踐檢驗才能贏得他們的聲譽，才能取信于市場，取信于投資者。這也是股市的迷人之處，正因為股市有這個特點，所以很多的仁人志士，愿意在市場一試身手，顯示水平，這也是市場高風險所在。

朱從玖指出，平常投資者對股市風險雖然掛在嘴上，但面對它、使用它的時候很少有這樣一根弦，而是輕視股市風險。

新股定價相比較二級市場更加復雜。因為新股沒有經(jīng)過二級市場的充分檢驗。對新股而言，透明度的提升需要時間，多角度的分析、討論，包括不同的投資者。對公司經(jīng)營特點趨勢的認識也需要時間。因此，新股上市之后會出現(xiàn)多種情況，如跌破發(fā)行價，漲幅過大，漲幅較小，反映了新股比二級市場更加復雜。在國外市場，更有甚者有些新股在發(fā)行路演的階段就會夭折。

發(fā)行價高低監(jiān)管部門不具判斷力

關于市盈率的問題，朱從玖表示，婦孺皆知，只要參與市場的人，都會用市盈率的指標來判斷公司。但在使用市盈率的指標時，應注意到不同公司之間的市盈率差異是非常之大。差異大到幾百倍，小到幾倍。

朱從玖指出：“市場喜歡平均市盈率，其實用來指導投資的時候意義很小，是很粗放的概念。”

市盈率差異背后的原因是公司之間的差異，公司行業(yè)、經(jīng)營、業(yè)務的素質(zhì)不同，公司以往的績效不同，決定了公司的成長性千差萬別。因此市盈率也千差萬別。市盈率本質(zhì)上是公司未來的發(fā)展?jié)摿统砷L性來決定的。潛力越大，成長性越高，市盈率就越高，這是一般規(guī)律。

“坦白的說，發(fā)行價格是高還是低，監(jiān)管部門并不具備判斷能力。”朱從玖表示，定價市場化也是基于這個道理，不再進行窗口指導。讓市場主體，即發(fā)行和投資股票的人來做出判斷。承銷商作為中介機構(gòu)所給出的，也是根據(jù)自己承銷股票的經(jīng)驗來提出參考性建議。但投資者人和發(fā)行人也可以堅持自己的觀點。

但如果承銷商不能把發(fā)行人和投資者的利益協(xié)調(diào)一致，那么IPO就會告吹。國際上經(jīng)常存在這個情況。一方面發(fā)行人要價高，一方面投資人出的價格低，承銷商就要相互協(xié)調(diào)。有些IPO協(xié)調(diào)不下來，最終導致IPO流產(chǎn)。

基于此，已經(jīng)完成的IPO，朱從玖表示，可以理解為，在承銷商的組織下，發(fā)行人和投資人達成了一致。

關于價格的高和低，市場上不同的人有不同的看法，同一個人在不同的時間也有不同的看法。每天滬深交易所大概有2000億的成交，也就是說有2000億元在賣，有2000億元在買。一買一賣就表明了投資人對股票價值的看法。每天都有不同意見，正因此股票市場才會有交易、才會存在。

對個人投資者而言，朱從玖提示，應盡自己所能對股票作出判斷，如果不能作出判斷，那就依靠相信的機構(gòu)、人士或者專家的意見。如果找不到，那就謹慎參與，最好就不要參與。因為，如果沒有清晰的邏輯來判斷，這個市場風險對他的是比較大的。

正研究存量發(fā)行

關于超募資金，此前也在新股發(fā)行的研討會上討論到，結(jié)合市場的看法，被認為這是個偽命題。

據(jù)介紹，在全球的股市當中，并沒有超募資金這個概念。對發(fā)行人而言，在做IPO申報募投項目時，只是公司經(jīng)營活動的一部分，公司有一個完整業(yè)務的鏈條。并不是他所需資本的全部。

朱從玖認為，如果說讓新上市公司的募集資金，只能以募投項目為限，并不是一個很科學的事情。出現(xiàn)超募的概念，是在新興加轉(zhuǎn)軌的階段的問題，但并不適應市場的要求。所以這也要求證監(jiān)會應該盡快完善發(fā)行審核機制。

但朱從玖表示，對募投資金應該加強監(jiān)管，監(jiān)管不要濫用，要監(jiān)管它用于公司主業(yè)上，監(jiān)管它符合于公司股東的利益，利益最大化，而不能為少數(shù)人所用。

值得特別關注的是，上市公司應有至少25%的流通股才能上市。上市公司為了滿足這個要求，最低要發(fā)行25%的股份，即地板的發(fā)行量。按照這個發(fā)行量，其籌資可能超過他運營的能力，也可能超過他即期的需要。

因此，這被認為是創(chuàng)業(yè)板、中小板超募普遍存在的重要原因之一。這也被認為現(xiàn)有發(fā)行體制改革需完善的地方。但朱從玖表示，下一步必須面對這一問題，即A股市場還不存在存量發(fā)行。即通過一部分存量股份的發(fā)行來滿足25%的條件，更通俗而言就是原來的老股東賣掉一部分股權。

據(jù)悉，這是各方討論比較多的地方，但現(xiàn)在在法規(guī)上有一定障礙，不過證監(jiān)會也在研究怎么操做、怎么樣進一步達到法律要求。

按照新股發(fā)行改革的基本原則，這些政策考慮依然將按照分步推出、逐步完善的方式來推進。

朱從玖指出，發(fā)行環(huán)節(jié)是資本市場的初始階段，是一個入口。所以其涉及到一些基本的規(guī)則、原則、制度和慣例，都非常重要。這么多年來在發(fā)行環(huán)節(jié)中，積累的需要梳理解決的問題還是很多。后面還有相當?shù)膯栴}會涉及到，比如存量發(fā)行、券商是否能配售的問題，以及如未來上市情況不好是否可以終止發(fā)行。

關于核準制是否適應A股市場，是否可采用注冊制的問題，朱從玖表示，這其實是上市審核是做實質(zhì)性判斷還是做合規(guī)性審核的問題，有必要進一步完善這兩個法規(guī)。在既有方向上前進，令整個發(fā)行審核，最關鍵的風口和最基本的邏輯更加透明，讓大家能夠理解，統(tǒng)一理念。