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經(jīng)濟觀察報 記者 李保華 在國際投資機構(gòu)普遍關注中資銀行信貸擴張風險，降低評級并拋售中資銀行股的同時，本月初，穆迪出乎意料地上調(diào)了中信銀行的評級，使得以對公業(yè)務為主的中信銀行在中國銀行業(yè)中一枝獨秀。

在去年下半年烏云籠罩的銀行股中，機構(gòu)早已對中信銀行的定價做出了精確的貼現(xiàn)。中信銀行自2009年9月反彈以來，已經(jīng)大幅超越同類股票而成為銀行股新的龍頭，其A股相對H股溢價也位于7家兩地上市銀行股之首。

對公業(yè)務優(yōu)勢

自上證指數(shù)從2009年9月初的反彈后持續(xù)震蕩整理以來，中信銀行的反彈幅度近50%。遠高于同期招行、民生等銀行股的漲幅。

“我們也注意到了之前銀行股的多次發(fā)力中，中信銀行最先啟動，帶動整個銀行板塊的上漲。”深圳一家基金公司的投資總監(jiān)說，之前銀行股啟動的龍頭是招行，在復蘇日益確定的前景下目前銀行股的估值很有吸引力，對中信銀行采取了超配。

深圳一家大型券商的研究報告銷售負責人說，在去年銀行半年報出來后，他們最看好的銀行股就是中信銀行，并得到了多家基金公司的響應。“我們的研究報告銷售人員獲得了不少機構(gòu)下單買中信銀行的傭金分成”。

大智慧超贏數(shù)據(jù)顯示，中信銀行從去年9月初的反彈以來，資金不斷凈流入，超大戶持倉比例一路上升。

在股份制商業(yè)銀行普遍大力宣傳發(fā)力中小企業(yè)貸款，通過提高中間業(yè)務等非利息收入來與國際銀行的收入結(jié)構(gòu)接軌的吶喊聲中，不溫不火的中信銀行反而成為了銀行股的龍頭確實令市場有些意外。

“中信銀行的信貸資產(chǎn)在去年擴張相對較快，而且中信銀行主要做的是批發(fā)業(yè)務，在對大企業(yè)和大項目貸款上有優(yōu)勢。做大企業(yè)貸款風險低，而且能夠利用杠桿來提高資產(chǎn)收益率。”興業(yè)證券銀行業(yè)分析師胡遠川表示。

按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定，銀行對政府公用事業(yè)的貸款所定的風險權重為50%，這樣一來中信銀行做大項目貸款就節(jié)略了一半資本而提高了資產(chǎn)收益率。

中信銀行相關數(shù)據(jù)顯示，中信銀行2009年前三季度信貸高速增長，貸款增速達到了49.6%。前三季度新增貸款余額3246億元，主要投向政府融資平臺、電力、基建、交通和能源等實際經(jīng)濟領域。根據(jù)中信銀行的三季報顯示，該行三季度新增貸款投向政府融資平臺的占比為31%；電力、交通、基建、能源等貸款占比超過35%。

中信銀行2008的年報也顯示，從業(yè)務結(jié)構(gòu)看，中信銀行公司業(yè)務對稅前利潤的貢獻超過9成。

“值得注意的是，走對公業(yè)務路線的中信銀行并沒有因為大企業(yè)處于強勢地位而犧牲掉其定價能力。”招商證券資產(chǎn)管理部人士表示，在以量補價的銀行股中，中信銀行定價能力有一定優(yōu)勢。

根據(jù)渤海證券的研究報告顯示，截至2009年第三季度，中信銀行的凈息差為2.66%，在14家上市銀行中，僅低于寧波銀行，遠高于其他大力開展中小企業(yè)貸款的同類銀行。

“零售比的是品牌，對公業(yè)務拼的是綜合服務，綜合服務提升需要較長的時間周期，其他銀行很難在短時間內(nèi)趕超中信銀行。”中信銀行深圳的一位人士表示。

湘財證券認為，2010年的經(jīng)濟繼續(xù)刺激政策將使對公業(yè)務優(yōu)勢明顯的中信銀行保持較快的業(yè)務擴張，中信銀行修正后的凈息差彈性也要高于預期并優(yōu)于同業(yè)。

中信證券的對公業(yè)務優(yōu)勢則來源于其強大的股東背景。中信銀行的控股股東中信集團旗下涵蓋了銀行、證券、基金、信托、保險、期貨等金融子公司，且多個子公司處于行業(yè)的龍頭地位。

上述投資總監(jiān)認為，中信銀行較高的資本充足率也為其高于同業(yè)的估值奠定了基礎。數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，中信銀行的資本充足率和核心資本充足率分別是11.24%和9.84%，在全國性股份制商業(yè)銀行均居于前列。

“在預期通貨膨脹引起的利率上升期內(nèi)，存款的不完全定價和貸款的完全重新定價行為也將導致利差的擴大，中信銀行將充分收益利差彈性。”上述投資總監(jiān)表示。