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    A、H股溢價居首位中信銀行受寵背后(1)
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    經(jīng)濟觀察報 記者 李保華 在國際投資機構(gòu)普遍關注中資銀行信貸擴張風險,降低評級并拋售中資銀行股的同時,本月初,穆迪出乎意料地上調(diào)了中信銀行的評級,使得以對公業(yè)務為主的中信銀行在中國銀行業(yè)中一枝獨秀。

    在去年下半年烏云籠罩的銀行股中,機構(gòu)早已對中信銀行的定價做出了精確的貼現(xiàn)。中信銀行自2009年9月反彈以來,已經(jīng)大幅超越同類股票而成為銀行股新的龍頭,其A股相對H股溢價也位于7家兩地上市銀行股之首。

    對公業(yè)務優(yōu)勢

    自上證指數(shù)從2009年9月初的反彈后持續(xù)震蕩整理以來,中信銀行的反彈幅度近50%。遠高于同期招行、民生等銀行股的漲幅。

    “我們也注意到了之前銀行股的多次發(fā)力中,中信銀行最先啟動,帶動整個銀行板塊的上漲。”深圳一家基金公司的投資總監(jiān)說,之前銀行股啟動的龍頭是招行,在復蘇日益確定的前景下目前銀行股的估值很有吸引力,對中信銀行采取了超配。

    深圳一家大型券商的研究報告銷售負責人說,在去年銀行半年報出來后,他們最看好的銀行股就是中信銀行,并得到了多家基金公司的響應。“我們的研究報告銷售人員獲得了不少機構(gòu)下單買中信銀行的傭金分成”。

    大智慧超贏數(shù)據(jù)顯示,中信銀行從去年9月初的反彈以來,資金不斷凈流入,超大戶持倉比例一路上升。

    在股份制商業(yè)銀行普遍大力宣傳發(fā)力中小企業(yè)貸款,通過提高中間業(yè)務等非利息收入來與國際銀行的收入結(jié)構(gòu)接軌的吶喊聲中,不溫不火的中信銀行反而成為了銀行股的龍頭確實令市場有些意外。

    “中信銀行的信貸資產(chǎn)在去年擴張相對較快,而且中信銀行主要做的是批發(fā)業(yè)務,在對大企業(yè)和大項目貸款上有優(yōu)勢。做大企業(yè)貸款風險低,而且能夠利用杠桿來提高資產(chǎn)收益率。”興業(yè)證券銀行業(yè)分析師胡遠川表示。

    按照《巴塞爾協(xié)議》的規(guī)定,銀行對政府公用事業(yè)的貸款所定的風險權重為50%,這樣一來中信銀行做大項目貸款就節(jié)略了一半資本而提高了資產(chǎn)收益率。

    中信銀行相關數(shù)據(jù)顯示,中信銀行2009年前三季度信貸高速增長,貸款增速達到了49.6%。前三季度新增貸款余額3246億元,主要投向政府融資平臺、電力、基建、交通和能源等實際經(jīng)濟領域。根據(jù)中信銀行的三季報顯示,該行三季度新增貸款投向政府融資平臺的占比為31%;電力、交通、基建、能源等貸款占比超過35%。

    中信銀行2008的年報也顯示,從業(yè)務結(jié)構(gòu)看,中信銀行公司業(yè)務對稅前利潤的貢獻超過9成。

    “值得注意的是,走對公業(yè)務路線的中信銀行并沒有因為大企業(yè)處于強勢地位而犧牲掉其定價能力。”招商證券資產(chǎn)管理部人士表示,在以量補價的銀行股中,中信銀行定價能力有一定優(yōu)勢。

    根據(jù)渤海證券的研究報告顯示,截至2009年第三季度,中信銀行的凈息差為2.66%,在14家上市銀行中,僅低于寧波銀行,遠高于其他大力開展中小企業(yè)貸款的同類銀行。

    “零售比的是品牌,對公業(yè)務拼的是綜合服務,綜合服務提升需要較長的時間周期,其他銀行很難在短時間內(nèi)趕超中信銀行。”中信銀行深圳的一位人士表示。

    湘財證券認為,2010年的經(jīng)濟繼續(xù)刺激政策將使對公業(yè)務優(yōu)勢明顯的中信銀行保持較快的業(yè)務擴張,中信銀行修正后的凈息差彈性也要高于預期并優(yōu)于同業(yè)。

    中信證券的對公業(yè)務優(yōu)勢則來源于其強大的股東背景。中信銀行的控股股東中信集團旗下涵蓋了銀行、證券、基金、信托、保險、期貨等金融子公司,且多個子公司處于行業(yè)的龍頭地位。

    上述投資總監(jiān)認為,中信銀行較高的資本充足率也為其高于同業(yè)的估值奠定了基礎。數(shù)據(jù)顯示,截至9月底,中信銀行的資本充足率和核心資本充足率分別是11.24%和9.84%,在全國性股份制商業(yè)銀行均居于前列。

    “在預期通貨膨脹引起的利率上升期內(nèi),存款的不完全定價和貸款的完全重新定價行為也將導致利差的擴大,中信銀行將充分收益利差彈性。”上述投資總監(jiān)表示。

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