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“IPO重啟以來，我沒有感覺到擴(kuò)容對市場有什么特別影響啊，都是些小項目，像農(nóng)業(yè)銀行這樣的大項目很少。”一家合資券商的資深投行人士告訴本報。

但是，事實(shí)上IPO重啟以來證券市場融資額就有9931億元，本月肯定突破萬億大關(guān)。而月均募集資金的額度達(dá)到了703億元，這比股指漲到6000點(diǎn)時的2007年的融資峰值655.5億元還要高。

面對這個數(shù)據(jù)，這位投行人士大吃一驚，他承認(rèn)市場的融資承載力已經(jīng)在悄然發(fā)生巨大變化。這一輪融資潮的融資密度和額度都在增加，但是市場并沒有把股市低迷的主因歸結(jié)于融資潮的壓力。這與A股市場過往那種市場擴(kuò)容牽引股市單邊下跌形成反差。

9月3日，寧波港25億股預(yù)募130.3億元IPO正式啟動發(fā)行。進(jìn)入9月，已確定有15家IPO企業(yè)進(jìn)入網(wǎng)上發(fā)行——又將是一個擴(kuò)容之月。但持續(xù)的高速擴(kuò)容，加上二級市場漲幅沉淀的資金，正在考驗A股擴(kuò)容承載力的臨界點(diǎn)。根據(jù)華泰聯(lián)合證券的統(tǒng)計研究，9月份，微觀資金預(yù)計供給433億，資金需求約903億，資金缺口逐月放大至470億元。

大擴(kuò)容

僅憑對中國西電、華泰證券、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行這些超百億規(guī)模大項目IPO的印象，A股今年的發(fā)行速度并未如2007年牛市頂峰時期那么快而猛烈。這似乎給了不少市場人士錯覺，但本報通過萬德資訊進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年以來至8月，A股累計融資5765.4億元，月均融資720.67億元，其中IPO融資占比60%。

“只知道融資確實(shí)在加速，但因為大盤股不多，所以真的沒有感到明顯的擴(kuò)容印象。現(xiàn)在看來中小盤股扎堆的IPO不容小視。”一位合資券商的總經(jīng)理坦言。

2008年10月，IPO暫停，且在之前的7個月也僅有月均70億元的IPO融資。伴隨著中國政府“4萬億元刺激經(jīng)濟(jì)計劃”出臺，有人認(rèn)為A股市場融資功能應(yīng)該支持“保增長”大局。

自此輪IPO重啟以來，證監(jiān)會就確定了發(fā)行窗口市場化的思路，包括在發(fā)行節(jié)奏上也盡量市場化。同時，為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，解決企業(yè)在金融危機(jī)中的部分融資困境，亦加速了直接融資的速度。

即使在這一輪擴(kuò)容出現(xiàn)很多問題時，監(jiān)管層依然保持著擴(kuò)容的節(jié)奏。8月20日，監(jiān)管層對新股發(fā)行制度再度改革，也未有減緩發(fā)行速度甚至?xí)和PO。

主板上市資源清淡之下，IPO重啟以來，中小板與創(chuàng)業(yè)板公司分別有206家和124家IPO出爐。中小板的擴(kuò)容速度尤其明顯，這個數(shù)據(jù)相當(dāng)于其前5年總上市家數(shù)的3/4。

“與原來不同的是，大項目越來越少，而中小公司上市越來越多，作為一個資源配置平臺，資本市場上市公司的大量增加，目前才是真整意義上的大擴(kuò)容。”一家證券公司的市場分析人員說。

擴(kuò)容魔咒消失？

加快的融資頻率和加大了的融資額度，并沒有成為市場暴跌的元兇，A股市場雖然持續(xù)了近一年的震蕩格局，但這已經(jīng)與2007年的局面大相徑庭，市場更多地認(rèn)為此輪市場的低迷與經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān)而不是受到擴(kuò)容的壓力。

2007年9月，中國神華募資660億元，建設(shè)銀行募資571億元；10月，中國石油募資668億元；11月中國中鐵募資224.4億元；12月，中國太保募資300億元……這四個月，A股融資總額高達(dá)5341億元。這成了當(dāng)年引發(fā)A股下跌的重要推手之一。

如今，A股近一年來的融資額甚至還超過2007年年度總?cè)谫Y額500億元，而且央行在貨幣政策上還做了收緊的調(diào)整，擴(kuò)容的魔咒在這一次并沒有應(yīng)驗。

私募基金經(jīng)理、上海匯利資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理何震表示，擴(kuò)容并不構(gòu)成市場漲跌的主要因素，這主要還是取決于流動性的充裕程度。而且，市場的流通市值和成交量與歷史相比均有所放大，承載能力也增強(qiáng)了。

事實(shí)上，隨著全流通的推進(jìn)，今年8月A股流通市值達(dá)到14.8萬億元，而在2007年10月A股頂峰之時僅為8.9萬億元。同時，A股近一年來的月均交易量逾27萬億元，而2007年月均僅為24.28萬億元。流通市值的放大與成交量的放大，令A(yù)股更具有承載融資加速的能力。

“這猶如，原來的A股僅是一個小水塘，現(xiàn)在卻變成了一個湖，同樣大小的石頭投下去，泛起的波瀾自然前大后小。對擴(kuò)容的恐懼降低，也是市場更加成熟的表現(xiàn)。”一位券商投行人士表示。

面對這些數(shù)據(jù)，基金、投行以及券商研究、自營等多位人士均對A股承載能力表示贊同，而廈門大學(xué)金融系副主任陳善昂教授也表示，“資金沒地方去，錢只能往股市里流。”在通脹、人民幣升值、房市低迷下，去年流入市場的大量資金“被迫”地選擇了股市，變相提高了市場對擴(kuò)容的承受力。

農(nóng)業(yè)銀行A股685億元巨額融資的消化被認(rèn)為是一個例證。6月4日農(nóng)業(yè)銀行IPO預(yù)披露，之后的一周上證指數(shù)震蕩收漲。雖然，農(nóng)業(yè)銀行申購期間，上證指數(shù)跌至一年來新低至2319.74點(diǎn)，但申購結(jié)束之后市場即開始反彈至2600點(diǎn)。

A股市場承載力

但是，A股真的強(qiáng)大到了長期承載月均700多億的融資額了嗎？

招商銀行一份報告指出，預(yù)計8月信貸投放4400億。流動性越來越收緊的態(tài)勢必然會影響到A股市場。

最近一年，大智慧中小板綜合指數(shù)累計漲幅超過63%，而上證指數(shù)卻微幅下跌。在陳善昂教授看來，這也是大幅擴(kuò)容造成的波動小于以藍(lán)籌為主導(dǎo)的2007年A股變奏的因素之一。

同時，萬億元融資背后，即便以IPO融資計算，亦有約3300億元網(wǎng)上融資在上市首日即上市流通，加上新股平均51%的首日暴漲，增加沉淀資金1750億元左右，這部分資金是對A股二級市場流動性的抽血。

采訪中，多位人士對9月特別是10月后的解禁潮亦表示擔(dān)憂。西南證券統(tǒng)計顯示，9月份合計限售股解禁市值約為2447.02億元。在接下來的10月、11月和12月，預(yù)計解禁市值則分別達(dá)到4287.88億元、18836.59億元和5684.72億元,合計接近2.9萬億元。

陳善昂教授表示，與上一輪火熱擴(kuò)容的2007年不同，今年的資本市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，即權(quán)重股平穩(wěn)，小盤股活躍。“權(quán)重股盤子大，機(jī)構(gòu)在權(quán)重股炒作上的消極情緒，也間接反映出機(jī)構(gòu)偏緊的資金面，擴(kuò)容節(jié)奏可能有些快了。”