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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)  記者  黃利明  今日，首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司的11.99億股限售股將開始解禁，市值約343億元。

創(chuàng)業(yè)板在檢驗(yàn)造富能力的同時(shí)，亦帶來了解禁沖擊的壓力。7月1日至10月15日，上證指數(shù)漲幅高達(dá)23.88%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅僅有2.75%，解禁壓力抑制了創(chuàng)業(yè)板的反彈。

但最近的兩周，在上證指數(shù)幾乎平盤報(bào)收之下，創(chuàng)業(yè)板漲幅高達(dá)12.74%，已經(jīng)接近前期的高點(diǎn)。同時(shí)，解禁潮雖然考驗(yàn)著創(chuàng)業(yè)板，但中小板首輪解禁的歷史數(shù)據(jù)也在提醒投資者——依然有一定的套利空間。

                             風(fēng)險(xiǎn)累積：拋售力量

11 月1 日解禁的28 家上市公司中創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共持有未解禁市值達(dá)到86億，此外個(gè)人股東持有212億。創(chuàng)投、個(gè)人集中持股加大了解禁后的賣出力量。

其中公司高管的持股解禁市值178億元，按照招股說明書中的承諾，每年減持不超過25%，因此實(shí)際解禁規(guī)模為178×25%=44.5 億。因此11 月1 日的有效解禁規(guī)模為343-178+44.5=209.5億。

今年以來有37家創(chuàng)業(yè)板公司的高管離職，其中21家的離職高管是持有上市公司股份的，總市值約52.5億，其中11月1日解禁的市值約2.85億元。

華泰聯(lián)合證券分析師劉湘寧表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)低廉的投資成本決定了一旦股份解禁，其一定會(huì)盡可能快的撤出。另一方面，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)的漲跌并非創(chuàng)投的長(zhǎng)項(xiàng)，創(chuàng)投也不會(huì)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)來決定擇機(jī)退出。對(duì)于個(gè)人股東而言，利用高估值減持股票也可以迅速實(shí)現(xiàn)個(gè)人財(cái)富的積累，回避公司經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

高估值則是創(chuàng)業(yè)板解禁后高減持的主要原因。創(chuàng)業(yè)板66 倍的PE 顯著高于中小板的46 倍和滬深300 的17 倍；創(chuàng)業(yè)板11.4 倍的PB 也顯著高于中小板的7.9 倍和滬深300 的2.9 倍。即使考慮成長(zhǎng)性，按照中小板46%的預(yù)測(cè)利潤(rùn)增速，創(chuàng)業(yè)板需要達(dá)到69%的利潤(rùn)增速才能和中小板的PEG (市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率) 匹配，但目前一致預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增速只有39%。

按個(gè)股的平均日換手率計(jì)算解禁后所需要的出清時(shí)間，出清天數(shù)最高的個(gè)股包括樂普醫(yī)療、華誼兄弟、機(jī)器人、立思辰、特銳德等。利用單位換手率對(duì)價(jià)格的沖擊的歷史數(shù)據(jù)，計(jì)算減持可能帶來的價(jià)格沖擊，沖擊最大的個(gè)股包括樂普醫(yī)療、華誼兄弟、機(jī)器人、立思辰、吉峰農(nóng)機(jī)等。

上兩周，創(chuàng)業(yè)板走出了大幅反彈行情，這或與解禁前期拉高有關(guān)。同時(shí)，近期創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)接近前期的高點(diǎn)。

                             制勝解禁：借鑒中小板

借鑒中小板首輪解禁的歷史，令投資者可以從不同的側(cè)面把握創(chuàng)業(yè)板首輪解禁，并捕捉由此帶來的投資機(jī)會(huì)。

東方證券統(tǒng)計(jì)分析顯示，中小板首輪解禁前短期指數(shù)相對(duì)市場(chǎng)處弱勢(shì)，但解禁日后若干日內(nèi)卻能獲得超過8%的相對(duì)收益。市場(chǎng)趨勢(shì)和風(fēng)格特征影響解禁前后個(gè)股表現(xiàn)。牛市中，解禁后60 個(gè)交易日平均超額收益達(dá)16.03%，而在熊市中，解禁日前后平均絕對(duì)收益均為負(fù)，超額收益更差；小盤風(fēng)格下，股票在解禁前后30-100日內(nèi)均能獲得明顯的絕對(duì)收益和超額收益；而在大盤風(fēng)格下，解禁日前60 日內(nèi)平均絕對(duì)收益和平均超額收益均為負(fù)。

個(gè)案而言，相對(duì)于中小板指數(shù)，解禁前后各5 個(gè)交易日內(nèi)均獲得明顯負(fù)相對(duì)收益。解禁前第100到第30個(gè)交易日的可觀超額收益情形在解禁前最后1 個(gè)月扭轉(zhuǎn)，并持續(xù)至解禁后；但解禁后100 天內(nèi)的平均累計(jì)超額收益率高達(dá)6%，意味著在解禁1 個(gè)月后買入并持有一個(gè)季度的策略有較大可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

解禁市值占原有流通市值的相對(duì)規(guī)模對(duì)相對(duì)收益影響顯著。60%是一個(gè)分水嶺，相對(duì)解禁規(guī)模越大，解禁前后短期相對(duì)負(fù)收益越明顯，解禁后中期的相對(duì)超額收益也較小。

東方證券以王明旭為牽頭的策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，觀察最近三個(gè)月重要股東的持股變動(dòng)，減持壓力持續(xù)放大而增持資金則明顯萎縮。考慮到近期一系列創(chuàng)業(yè)板高管辭職試圖規(guī)避拋售限制的案例，不排除引發(fā)新一輪解禁大潮從而增加市場(chǎng)壓力的可能。

值得關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板解禁前兩周高達(dá)12.74%的漲幅明顯與中小板的歷史數(shù)據(jù)的下跌相背離。因此，解禁后的創(chuàng)業(yè)板，走勢(shì)是靠近中小板的歷史，還是繼續(xù)背離走勢(shì)，我們拭目以待。