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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 李保華 田蕓 今年12月1日，將是深圳證券交易所成立二十周年的日子。而在四個(gè)月之前，深交所的領(lǐng)導(dǎo)們?yōu)樽约旱男麓髽菨补嗔俗詈笠欢鸦炷粒瑸榇髽欠忭敗?

建大樓的并不只深交所一家，上海證券交易所預(yù)備花55億元建設(shè)的上海金融交易廣場(chǎng)也正在一寸寸地長(zhǎng)高。

在這些會(huì)員制交易所競(jìng)相起豪樓的背后卻是它們每年巨額收益的支撐。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)近二十年的發(fā)展，包括兩家證券交易所、三家商品期貨交易所、各地的產(chǎn)權(quán)交易所不得不面對(duì)的一個(gè)問(wèn)題是：除了蓋樓，他們積累下來(lái)的數(shù)百億收入該如何處置？

現(xiàn)實(shí)是，這些收入除了運(yùn)營(yíng)成本和基本建設(shè)之外，不可能向沒(méi)有實(shí)際出資的會(huì)員返還，法律框架不清晰也不能按照市場(chǎng)原則對(duì)外投資，按照行政體制決定的薪酬水平還不能在內(nèi)部進(jìn)行分配，甚至不能上繳給財(cái)政部。

中國(guó)政法大學(xué)法律碩士學(xué)院院長(zhǎng)、對(duì)交易所制度有系統(tǒng)研究方流芳教授認(rèn)為，由于誤讀外國(guó)法律而制定出不合理的國(guó)內(nèi)法律，并深信這樣的國(guó)內(nèi)法律已經(jīng)和“國(guó)際慣例接軌”而拒絕糾正錯(cuò)誤,這是無(wú)數(shù)法律錯(cuò)誤背后的一個(gè)共性，也是造成國(guó)內(nèi)交易所現(xiàn)狀的原因。

“金融期貨之父”、芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)榮譽(yù)主席梅拉梅德在接受本報(bào)采訪時(shí)甚至表示，會(huì)員制的交易所沒(méi)有未來(lái)，希望中國(guó)的交易所“明天就能上市”。

中國(guó)資本市場(chǎng)20年，“弱冠”之年的會(huì)員制交易所正在面臨考驗(yàn)。

六年凈利五百億

根據(jù)《證券法》規(guī)定，交易所主要收入來(lái)源為：投資者繳納的證券交易經(jīng)手費(fèi)；上市公司的上市初費(fèi)(每家3萬(wàn)元)和上市月費(fèi)；會(huì)員(證券公司)的席位費(fèi)(每個(gè)60萬(wàn)元)、席位管理費(fèi)等。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2005年到今年9月底，上交所累計(jì)成交金額為149萬(wàn)億元。同期深交所累計(jì)成交金額為70萬(wàn)億元。

交易所收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，上交所的A、B股經(jīng)手費(fèi)為雙向0.11‰，深交所的A、B股經(jīng)手費(fèi)為雙向0.1475‰。按照滬深交易所的交易經(jīng)手費(fèi)比例計(jì)算，從2005年折合到今年年底6年的時(shí)間里，兩家證券交易所僅獲取交易傭金合計(jì)就超過(guò)了570億元。

根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅從2005到2009的5年時(shí)間里，三大商品交易所的合計(jì)成交金額約為280萬(wàn)億。而今年期貨市場(chǎng)更是全面爆發(fā)，截止到9月底，三大商品交易所今年累計(jì)成交額為153萬(wàn)億元，全年?duì)I業(yè)收入折合將超過(guò)200萬(wàn)億。

按照業(yè)內(nèi)一般使用萬(wàn)分之一的傭金匡算，即使考慮到向會(huì)員單位高達(dá)20%的返還，從2005年折合到今年年底的6年時(shí)間里，三大商品交易所沉淀下來(lái)的收入也高達(dá)380億元。

除了二級(jí)市場(chǎng)外，一級(jí)市場(chǎng)的各地產(chǎn)權(quán)交易所的利潤(rùn)近年來(lái)也在大幅增加。2009年，北京產(chǎn)權(quán)交易所產(chǎn)權(quán)成交額接近1300億元成為全國(guó)最大的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)，上海產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)各類產(chǎn)權(quán)交易成交金額也與這一數(shù)據(jù)相當(dāng)，這一市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了萬(wàn)億級(jí)的規(guī)模。

北交所人士告訴記者，股權(quán)協(xié)議成交的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是：不超過(guò)1000萬(wàn)的傭金為2‰，1000萬(wàn)到1個(gè)億的傭金為1‰，超過(guò)1個(gè)億的傭金為0.5‰。

值得注意的是，上述交易所還成立了一些二級(jí)公司。上交所和深交所各占50%股份的壟斷性的中央證券登記結(jié)算公司的利潤(rùn)早已不容小視。由于有行政資源支撐，交易所旗下的一些服務(wù)性公司也利潤(rùn)不菲。深交所旗下一家公司的部門負(fù)責(zé)人告訴記者，僅深交所下面就有五個(gè)服務(wù)性公司，他所在的公司去年?duì)I業(yè)收入過(guò)億，利潤(rùn)全部上交給深交所了。

上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，僅五大交易所最近6年的傭金收入就近900億元，考慮到其他收入和全國(guó)的地方產(chǎn)權(quán)交易所收入，全國(guó)交易所最近6年的累計(jì)收入將超過(guò)千億。

IT行業(yè)資深人士、中青寶（300052SZ）前總裁賈柯認(rèn)為，交易所和軟件運(yùn)營(yíng)企業(yè)最相似，由于利用了行政資源，實(shí)際的凈利潤(rùn)率應(yīng)在50%以上。以此估算，這些會(huì)員制交易所沉淀下來(lái)的凈利潤(rùn)將超過(guò)500億元。

深交所信息管理部人士對(duì)本報(bào)表示，從來(lái)不知道深交所有年報(bào)。深圳證券信息公司數(shù)據(jù)部的人士稱，好幾年前有看到深交所發(fā)布的年報(bào)，但最近幾年他也沒(méi)看到，“應(yīng)該是最近幾年沒(méi)有對(duì)外公開(kāi)”。

利潤(rùn)迷途

“交易所的收入可以使用的途徑并不多，主要是人員的支出和IT系統(tǒng)的維護(hù)”，深交所一位博士告訴記者，目前國(guó)內(nèi)的證券和期貨交易所IT系統(tǒng)就技術(shù)而言在世界上都是領(lǐng)先的。

上交所網(wǎng)站顯示，上交所新一代交易系統(tǒng)峰值能達(dá)到處理單邊市場(chǎng)1.2萬(wàn)億元的日成交規(guī)模，并且具備平行擴(kuò)展能力。而深交所也正在加快新版交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，新版系統(tǒng)將比現(xiàn)行的上交所系統(tǒng)更加領(lǐng)先。事實(shí)上，兩個(gè)證券交易所的IT系統(tǒng)世界領(lǐng)先已經(jīng)得到了業(yè)界公認(rèn)。

而交易所員工薪酬則是另外一項(xiàng)重要的支出。深交所內(nèi)部熟悉薪酬的人士向本報(bào)透露，深交所剛畢業(yè)碩士研究生年薪在16萬(wàn)左右。“深交所新招聘的主要是來(lái)自北大等國(guó)內(nèi)最好的幾個(gè)名校的研究生，和基金公司比收入不高，但是穩(wěn)定，沒(méi)有基金公司那么累。上交所的待遇稍微好一點(diǎn)。”深交所一位人士告訴本報(bào)。

上述深交所人士還直言，交易所的高層基本全部是由證監(jiān)會(huì)委派任命，中層管理人員的職位很難得到提升，而薪酬按照行政水平制定，交易所的利潤(rùn)不能隨便進(jìn)行內(nèi)部激勵(lì)。商品交易所的員工工資水平比證券交易所更低一些。

目前兩個(gè)證券交易所的員工數(shù)量分別在500人左右，三個(gè)商品交易所的員工數(shù)量也分別在一兩百人左右。

因此每年各家交易所都會(huì)有覺(jué)得利潤(rùn)沉淀下來(lái)。深圳太和投資負(fù)責(zé)人王亮認(rèn)為，交易所利潤(rùn)很難用作他途，通過(guò)蓋豪華大樓藏富或者樓面出租，為資金找到出路也是一種不錯(cuò)的投資方式。

據(jù)了解，深交所新大樓的預(yù)算一路攀升，據(jù)中建三局人士透露，包括土地費(fèi)用，該大樓的預(yù)算從最開(kāi)始的25億元上升到50多億元。但這個(gè)數(shù)字沒(méi)有得到官方證實(shí)。

會(huì)員制反思

公開(kāi)信息顯示，我國(guó)的交易所在設(shè)立時(shí)，幾位主要的設(shè)計(jì)者都是來(lái)自美國(guó)的海歸，會(huì)員制來(lái)自對(duì)紐約交易所的模仿。但紐交所將會(huì)員分為三類，只有其中初始出資的會(huì)員才享有資產(chǎn)分配權(quán)。

而實(shí)行會(huì)員制的我國(guó)的《證券法》第98條明文規(guī)定“證券交易所的財(cái)產(chǎn)積累歸會(huì)員所有”。一家交易所的網(wǎng)站資料顯示，實(shí)行會(huì)員制，有利于提高交易所的獨(dú)立性和效率，降低交易成本，因此，會(huì)員制成為國(guó)內(nèi)交易所的共同選擇。

“這簡(jiǎn)直是瞎扯”，上述深交所那位人士說(shuō)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)在對(duì)交易所是過(guò)度監(jiān)管，基本所有的高層人事制度都是由監(jiān)管機(jī)構(gòu)指派，交易所事實(shí)上就像監(jiān)管機(jī)構(gòu)的附屬機(jī)構(gòu)。而傭金水準(zhǔn)也遠(yuǎn)高于國(guó)際水平。“在這種半行政體制下，哪兒來(lái)的獨(dú)立性、效率和降低交易成本可言。”

“會(huì)員制”的交易所在會(huì)員那里也并沒(méi)有想象中的受歡迎。“說(shuō)我們是交易所的會(huì)員，還不如說(shuō)我們是交易所的雇員，而且基本免費(fèi)。”一家期貨公司副總經(jīng)理抱怨說(shuō)，期貨公司目前就像交易所市場(chǎng)部的推銷員。

方流芳教授認(rèn)為，上交所在任何意義上都不是會(huì)員制,也沒(méi)有必要采納或者聲稱采納會(huì)員制。

“會(huì)員制的交易所從治理結(jié)構(gòu)上講就存在根本的缺陷。”一家國(guó)外交易所高層評(píng)論，“在中國(guó)這種缺陷更為明顯：屬于會(huì)員的錢壓在交易所里，會(huì)員有出錢的責(zé)任，但是決策權(quán)并不在他們的手中。”

“交易所的融合是趨勢(shì)，上交所、深交所和港交所三個(gè)交易所的融合香港方面也呼吁了很久，但是會(huì)員制的上交所、深交所和上市的港交所兩種完全不同的制度根本無(wú)法融合。”上述深交所人士表示。此前，港交所主席夏佳理指出，如果三家證券交易所之間互換股權(quán)，將有助于加強(qiáng)兩地市場(chǎng)的聯(lián)系。

王亮認(rèn)為，港交所最初也是會(huì)員制的，在改制成上市公司的過(guò)程中也遭到很多人的質(zhì)疑，但是在改制近十年后，港交所的成就已經(jīng)消除了當(dāng)初所有人的懷疑。公司制更能對(duì)內(nèi)產(chǎn)生有效的激勵(lì)機(jī)制提高效率，對(duì)外能通過(guò)市場(chǎng)化降低傭金。“在中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展了20周年逐漸成熟后，交易所同樣面臨改革的需要。”

至于交易所收益的分配問(wèn)題，《證券法》明確規(guī)定，“在其存續(xù)期間，不得將其財(cái)產(chǎn)積累分配給會(huì)員”。這意味著，在交易所解散之前，交易所的收益還將繼續(xù)累積。