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經(jīng)濟觀察報 記者 閆薇 從10月28日到11月10日，業(yè)績平庸的沱牌曲酒（600702.SH）一路飄紅，前三天漲幅偏離值就累計達到20%。

再次重啟的改制計劃，被視為引發(fā)沱牌曲酒新一輪上漲的主要因素，事實上，改制尚未定論，無論銷售業(yè)績還是改制進程都難以成為該公司股票飆漲的原因。此外，沱牌曲酒還面臨銷售遇到阻力等經(jīng)營問題，亟待解決。

改制預(yù)期

在10月28日至11月1日的3個交易日中,沱牌曲酒股價分別上漲了 4.62%、10.02%和7.92%，漲幅偏離值累計達到20%。11月3日，沱牌曲酒發(fā)布了股價異常波動公告，稱公司不存在其他應(yīng)披露而未披露的重大影響股價的敏感信息。11月4日，沱牌曲酒再次沖高漲停，輝煌直接持續(xù)到11月5日以上漲3.25%收盤。

據(jù)悉,沱牌曲酒的第一大股東沱牌集團已經(jīng)重啟了自2003年實施的改制計劃,即射洪縣政府以持有沱牌集團的部分股權(quán)對外進行招商,組建新的國有控股企業(yè)。沱牌集團的實際控制人為射洪縣人民政府,控股比例100%。

對此，沱牌曲酒11月3日公告稱，“截至目前,實際控制人射洪縣人民政府尚未與任何企業(yè)就其持有的公司控股股東四川沱牌集團有限公司部分股權(quán)對外招商引資事項達成協(xié)議,該事項具有不確定性。如招商引資取得成功,可能會導(dǎo)致沱牌集團股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變動,但仍為公司控股股東。”

本報聯(lián)系了沱牌曲酒董秘辦公室，對方回復(fù) “改制還沒有開始”。公司實際控制人射洪縣政府稱，確實有想法對沱牌曲酒進行改制，出售一部分股權(quán)，進行招商引資，但是截至目前為止，還沒有談成實際協(xié)議。

董秘辦工作人員告訴記者，股票連續(xù)沖高可能與招商證券的一則報告有關(guān)。不過該報告中提及改制的話題只是只言片語，并且沱牌曲酒計劃改制是早在2008年就開始啟動的既定程序。

改制計劃并無進展的情況下，沱牌曲酒股價連續(xù)走高，引發(fā)媒體質(zhì)疑其背后有莊家操縱股票。對此招商證券食品行業(yè)分析師董廣陽否認了這一說法。一位投資者告訴記者，之所以選擇沱牌而沒有選擇瀘州老窖，是因為“市場很關(guān)注沱牌，它市值小，一發(fā)現(xiàn)有變化大家就沖進去了。”沱牌曲酒市值僅為76億元。

銷售難題

據(jù)招商證券研究報告顯示，沱牌曲酒的2010年預(yù)測每股收益為0.20元，行業(yè)均值為1.70元，嚴重低于行業(yè)平均標準。但其2010年預(yù)測市盈率則達到了76.3，行業(yè)均值僅為34.6，沱牌曲酒價值被嚴重高估。

此外，沱牌曲酒還面臨著嚴重的銷售難題。

在沱牌曲酒內(nèi)部的宣傳刊物上有文章提到，沱牌曲酒公司副總經(jīng)理、營銷公司總經(jīng)理張萃富表示，“公司將繼續(xù)增加電視廣告投入力度，預(yù)計新增加廣告投入達幾千萬元。”此外，該公司自2009年開始制定計劃，每年預(yù)計新增客戶100家以上。

但是在該公司的財務(wù)數(shù)據(jù)中，很難看出提速的痕跡。在文章中，除了提及廣告投放增加外，沒有其他具體提速措施。

沱牌曲酒2010年半年報顯示，上半年來自酒類的銷售收入同比去年減少23%。意味著新增客戶不僅沒有實現(xiàn)，在今年實現(xiàn)銷售目標的可能性也已經(jīng)不大。而且在對2010年下半年預(yù)測中，公司認為食品價格、人力成本、物流、包裝材料成本以及營銷推廣費用將持續(xù)上漲，使公司的經(jīng)營環(huán)境受到影響，經(jīng)營壓力逐步加大。

但在分析師看來，正是銷售困境使沱牌曲酒的價值被重估。

招商證券分析師認為，將近10年的銷售低迷及低端主導(dǎo)，反而使沱牌曲酒大部分優(yōu)質(zhì)基酒都得到儲存。“即使以5萬元/噸的價值計算，其5萬噸的基酒價值也達到25億元，而實際上這部分存貨大部分可以作為中高檔酒的基酒，無疑更具升值空間。”

沱牌曲酒上半年有11.6億的存貨，對比同行，一線品牌中，貴州茅臺期末存貨為44.95億元，五糧液期末存貨為40.09億元；而在二線品牌中，古井貢酒期末存貨3.87億元，金種子酒庫存有所下降，從年初的1.83億元下降至1.63億元。

但事實上，只有將存貨基酒發(fā)展成為高端酒的情況下，才更具升值空間。存貨如何提升價值，對于一向處于中低端市場的沱牌曲酒來說，是一個還待解決的難題。