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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 袁金秋 近日，招商證券策略研究小組11月15日發(fā)布了《一周投資策略》，認(rèn)為短期內(nèi)宏觀調(diào)控或遭遇困境而加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積。 

上周 A 股收盤急跌4.6%，中斷了前期震蕩上行的運(yùn)行格局。石化雙雄盤中異動(dòng)和股指后半周恐慌，一方面體現(xiàn)了“成品油自用部分豁免消費(fèi)稅”對(duì)石油、石化業(yè)績(jī)?cè)龊竦挠绊懀硪环矫鎰t反映了投資者對(duì)權(quán)重股掩護(hù)出貨的擔(dān)憂，但根本原因還在于通脹快速上升和貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向的風(fēng)險(xiǎn)。 

招商證券認(rèn)為，通脹上升引致調(diào)控，市場(chǎng)快速下跌。在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)向好和流動(dòng)性充裕背景下，行情的持續(xù)性僅存在于 CPI 何時(shí)達(dá)到政府容忍上限，而上周公布高達(dá)4.4%的 CPI 以及調(diào)控的如期到來，已向市場(chǎng)發(fā)出貨幣信貸全面收緊以及政策基調(diào)轉(zhuǎn)向的信號(hào)，這正是招商證券策略研究小組強(qiáng)調(diào)通脹先是機(jī)會(huì)后帶來風(fēng)險(xiǎn)的原因。 

此外，該策略認(rèn)為，短期內(nèi)宏觀調(diào)控或遭遇困境而加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不一致和貨幣退出的分歧加劇了國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控的復(fù)雜性，而調(diào)控效果也受制于資本流入和匯率沖擊。目前來看，央行政策已轉(zhuǎn)向資本管制和物價(jià)控制，而會(huì)暫時(shí)放松對(duì)人民幣升值的控制力度。但在國(guó)際流動(dòng)性泛濫背景下，人民幣升值及其對(duì)熱錢流入的激勵(lì)等于部分抵消了國(guó)內(nèi)調(diào)控物價(jià)的效果，從而會(huì)加劇市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積。 

招商證券策略研究小組表示，風(fēng)險(xiǎn)的釋放有賴于全球貨幣協(xié)調(diào)一致或國(guó)內(nèi)物價(jià)下降。全球貨幣協(xié)調(diào)一致意味著“匯率戰(zhàn)”或非常規(guī)貨幣政策的終結(jié)，央行調(diào)控國(guó)內(nèi)物價(jià)也將較少受到熱錢流入的干擾。對(duì)于中期內(nèi)的市場(chǎng)走勢(shì)，仍建議密切關(guān)注通脹進(jìn)度，鑒于目前通脹的輸入性特征，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁而推升美元，大宗商品下跌和通脹下行仍然有利于未來大盤展開結(jié)構(gòu)性行情。但就短期而言，通脹快速上升和貨幣全面收縮對(duì)市場(chǎng)的壓力還將繼續(xù)，建議關(guān)注 CPI 中新漲價(jià)因素的變化以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)調(diào)控思路的重新定位。 

行業(yè)配置方面，招商證券建議，業(yè)績(jī)?nèi)匀皇菍?duì)抗市場(chǎng)下跌的關(guān)鍵，建議“抓兩頭、放中間”，從目前大體上的均衡配置轉(zhuǎn)向上游資源品和下游消費(fèi)品行業(yè)，低配中游，以反映近期 PPIRM 和 CPI-PPI 價(jià)差的改善，同時(shí)建議自下而上精選個(gè)股以應(yīng)對(duì)近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降。