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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 趙娟 瑞銀財(cái)富管理研究部亞太區(qū)主管兼首席投資策略師浦永灝日前表示，今明兩年經(jīng)濟(jì)都不會(huì)出現(xiàn)二次探底，美國(guó)的寬松政策還會(huì)持續(xù)很久，明年最大的風(fēng)險(xiǎn)仍是管理通脹，新興市場(chǎng)國(guó)家要做好長(zhǎng)期抗通脹的準(zhǔn)備。 

美寬松政策將持續(xù) 

今年處在多變的環(huán)境中，美日的量化寬松、愛爾蘭危機(jī)、兩韓的突然戰(zhàn)事、國(guó)內(nèi)的通脹等很多事件交織在一起，但基本經(jīng)濟(jì)面是主導(dǎo)金融市場(chǎng)的主線。 

從基本經(jīng)濟(jì)面看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處在一個(gè)溫和恢復(fù)的過(guò)程。美國(guó)企業(yè)層面的現(xiàn)金流、盈利增長(zhǎng)很好，出口也較旺盛。但美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)依然疲軟，不過(guò)已就業(yè)人群的工資在逐漸提高，消費(fèi)意愿不會(huì)減弱，美國(guó)的消費(fèi)依然能夠維持比較正常的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可能今后兩年消費(fèi)的增長(zhǎng)仍是帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要方面。 

同時(shí)，歐洲的主流國(guó)家如德國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、勞動(dòng)力生產(chǎn)率狀況都沒有受到大的影響，房地產(chǎn)沒有泡沫。日本的情況比較差一些。而新興市場(chǎng)現(xiàn)在整體處在過(guò)熱的情況。 

PMI領(lǐng)先指標(biāo)在去年3月份全球股市觸底時(shí)率先觸底反彈，今年5月份許多人還在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底。現(xiàn)在可以看到，除了日本，其他國(guó)家的PMI指標(biāo)都在反彈。 

總體而言，明年出現(xiàn)二次探底的可能性不大，沒有大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，金融市場(chǎng)明年應(yīng)該是總體看好。 

目前，西方還是在通縮的壓力下，最大的判斷是，全球特別是歐美西方經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣政策將持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。美國(guó)實(shí)施第二輪量化寬松措施（QE2）除了出于貶值貨幣，很大程度上要支持中小企業(yè)。中小企業(yè)是美國(guó)提供就業(yè)的主體。 

此外，愛爾蘭的情況受到較多關(guān)注，主要是銀行業(yè)的問(wèn)題，其房地產(chǎn)下跌了50%，銀行首當(dāng)其沖，愛爾蘭政府在公共財(cái)政上沒有太多債務(wù)。回顧十三年前的亞洲金融危機(jī)，各國(guó)拼命貨幣貶值，現(xiàn)在歐洲卻沒有貶值，因?yàn)槭艿降聡?guó)的牽制，而美國(guó)也不能大幅貶值，所以他們的問(wèn)題比十三年前的情況更嚴(yán)重。 

瑞銀最近將美國(guó)加息時(shí)間從明年中調(diào)到2012年，他們的貨幣寬松政策會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間。新興市場(chǎng)要打一場(chǎng)抗通脹的長(zhǎng)期戰(zhàn)役。 

提高工資通脹可控  

強(qiáng)勁的私人消費(fèi)將是亞洲經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力。 

歐美貶值貨幣也開始刺激出口，中國(guó)過(guò)去的三大馬車之一——出口，今后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不會(huì)如以往那么突出。實(shí)際上，中國(guó)工資上漲明顯，與1989年的通脹相比，我們認(rèn)為，只要工資增長(zhǎng)的幅度超過(guò)通脹，再加上政府逐漸管制物價(jià)，特別是管制人對(duì)通脹的期望，通脹是可控的。 

目前，政府對(duì)通脹的容忍度已經(jīng)提高，過(guò)去是3%，明年的目標(biāo)會(huì)在4%、4.5%，甚至是5%。 

造成這次通脹的原因很多，熱錢只是小部分原因，因?yàn)橹袊?guó)仍實(shí)施資本賬戶管控，最關(guān)鍵的原因則在于2009年9.5萬(wàn)億巨額的信貸投放。這么多的流動(dòng)性，首當(dāng)其沖是基建、房地產(chǎn)，再到股市、商品、藝術(shù)品。 

值得注意的是，人民幣在升值的速度上沒有完全反映美金的貶值。例如新加坡貨幣升值與美元貶值同步。人民幣沒有相應(yīng)升值意味著中國(guó)部分進(jìn)口了美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策，相應(yīng)的加息、價(jià)格管制等手段是必然的選擇。 

繼續(xù)看高黃金 

從英、美、日、歐四大10年期政府債券的走勢(shì)看，過(guò)去十年債券的回報(bào)率一路下跌，意味著債券在升值。而美國(guó)的量化寬松政策下，通脹雖未出現(xiàn)但預(yù)期提高，最近這些債券回報(bào)率都出現(xiàn)反彈，美國(guó)政府公債今后是一個(gè)貶值的趨勢(shì)，債券的十年牛市已經(jīng)過(guò)去。 

不過(guò)，在大量的貨幣投放下，企業(yè)的違約率下降對(duì)公司債等高收益?zhèn)且环N利好，但需要認(rèn)真挑選高收益?zhèn)蕴岣呋貓?bào)。 

QE2下，澳元、加元以及亞洲（日本除外）貨幣都是受益者，新加坡元、韓元以及人民幣還受到貨幣政策進(jìn)一步緊縮的利好推動(dòng)。 

全球的貨幣都在不同程度上貶值的背景下，黃金的保值功能凸現(xiàn)。對(duì)黃金的預(yù)測(cè)，瑞銀在年初時(shí)預(yù)測(cè)是1250，最新調(diào)高12個(gè)月（從現(xiàn)在開始12個(gè)月）黃金目標(biāo)價(jià)至每盎司1650元。 

股市仍有上升空間 

從QE2的角度看，共識(shí)是流動(dòng)性會(huì)跑到新興市場(chǎng)，我們看好新興市場(chǎng)。 

海外資金一般比較喜歡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力比較自然、政策透明度比較高的市場(chǎng)，如印度和印尼。其實(shí)，過(guò)去一段時(shí)間，熱錢流入這些市場(chǎng)的量遠(yuǎn)大于中國(guó)，而亞太區(qū)許多國(guó)家股市的漲幅也都超過(guò)A股。 

從全球股票的估值來(lái)看，目前的估值跟歷史平均水平相比不貴，H股也較便宜。明年的大中華地區(qū)包括香港、臺(tái)灣等地區(qū)的股市都有上升的空間。因?yàn)榈谝还乐挡毁F，第二盈利較好，第三基本經(jīng)濟(jì)面較健康。 

值得注意的是，抗通脹的政策調(diào)控可能會(huì)使股市波動(dòng)非常大，但只要加息的程度不會(huì)影響基本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，就不會(huì)影響牛市。 

對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，明年很關(guān)鍵的是要看第一季度。如果第一季度通脹能夠平穩(wěn)下來(lái)，國(guó)務(wù)院的價(jià)格管制能夠見效的話，宏觀調(diào)控的措施會(huì)基本穩(wěn)定下來(lái)，對(duì)股指等各方面也有好處。 

對(duì)于國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性去向，也許明年政府會(huì)考慮增加對(duì)海外投資，比如對(duì)H股的投資。目前政策的不確定性是唯一值得擔(dān)心的，但我們有信心政府能夠?qū)⑼浧椒€(wěn)下來(lái)，股市還有上升空間。