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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 田蕓 西方圣誕節(jié)當(dāng)天，央行“加息靴子”落地，年前加息的決策意味著怎樣的政策方向？投行經(jīng)濟學(xué)家解析，年前加息是央行發(fā)起的一場針對通脹預(yù)期的戰(zhàn)爭，充分說明高層對通脹上行的風(fēng)險有相當(dāng)高的警惕。 

投行經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，25個基點的加息顯然作用不足，但發(fā)出了充分緊縮信號。可以期待在明年上半年里，緊縮政策或?qū)⑷孢f增，包括對資本流入的控制、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加大沖銷力度以及收緊信貸將形成一套“組合拳”，而為了應(yīng)對輸入性通脹的壓力，央行也許會提前允許人民幣升值。 

年底加息：與通脹預(yù)期的戰(zhàn)爭 

投行經(jīng)濟學(xué)家認為，央行在年底到來之前加息，管理通脹預(yù)期的目的最為明顯。通脹預(yù)期有自我實現(xiàn)的功能，這個時候加息有助于有效減少明年真正通脹壓力。 

“我們認為，決策者選擇在2011年之前加息，反映央行實際上意在控制通脹預(yù)期。此舉更像是為防止明年1月份的信貸大幅擴張，進一步加大經(jīng)濟過熱風(fēng)險的預(yù)防性措施。” 摩根大通首席中國經(jīng)濟學(xué)家王黔表示。 

中金分析師張智威認為，此次加息顯示了政府對11月通脹升幅超預(yù)期的反應(yīng)及時。此前市場存在擔(dān)憂認為政策反應(yīng)過慢將不利于管理通脹預(yù)期，還可能導(dǎo)致未來調(diào)控力度較強，而年前加息有效地減少了此種擔(dān)憂情緒。 

高盛中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇認為，25日的加息表明，實際上高層領(lǐng)導(dǎo)對通脹上行的風(fēng)險有相當(dāng)高的警惕。宋宇指出，雖然人民銀行一再重申、特別是在12月24日的聲明指出，在“流動性充裕、通脹預(yù)期較強且通脹壓力不斷加大”的情況下需要使貨幣增長速度正常化，也就是說收緊貨幣政策，但此前市場在年內(nèi)是否加息的問題上還是意見不一。“其原因可能是加息與否的最終決策權(quán)取決于更高層領(lǐng)導(dǎo)，而且部分市場人士認為中央經(jīng)濟工作會議的基調(diào)表明最高領(lǐng)導(dǎo)層立場更傾向于保增長，而對控通脹的立場較預(yù)期稍顯溫和。” 

高盛分析，有三大因素主導(dǎo)了此次加息決策，首先，CPI絕對水平一再突破預(yù)期水平，意味著業(yè)已存在的負利率一直在擴大；而與此同時，不僅非食品CPI環(huán)比明顯上升，PPI 通脹率和房地產(chǎn)價格也再度上行，通脹變得更加普遍；另外，實體經(jīng)濟增長提速，近期固定資產(chǎn)投資增長加快，而且出口也隨著外部經(jīng)濟前景好轉(zhuǎn)而加速增長，這意味著決策層在平衡保持高速增長和低通脹率的問題上越來越向后者傾斜。 

“雖然一些人士可能仍以所謂‘增長乏力’為由反對加息，他們依據(jù)的理由主要是同比增長速度較低，比如說工業(yè)增加值近月同比增幅僅為13%左右，明顯低于16%的趨勢水平，但其月環(huán)比增幅折年率一直保持在17%以上，特別要強調(diào)的是這么高的增長速度是在政府因節(jié)能減排及為保證亞運期間空氣質(zhì)量等原因加大了限產(chǎn)措施的情況下實現(xiàn)的。”宋宇指出實際上目前“增長乏力”的說法已不再成立。 

等待：全面遞增的緊縮政策 

“央行短期內(nèi)可能進一步上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并加大沖銷力度。”王黔推斷。 

摩根大通認為，決策者將繼續(xù)實施全面遞增的方法，繼續(xù)著眼于通過加強對資本流入的控制、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、加大沖銷力度以及收緊信貸特別是針對房地產(chǎn)行業(yè)管理過剩的流動性。 

“特別是，鑒于通脹數(shù)據(jù)居高不下且明年年初的經(jīng)濟增長面臨過熱風(fēng)險，這些措施可能會集中于未來數(shù)月。”王黔說。同時他指出，提前落實人民幣升值，抑制輸入型通脹是政府為緩解通脹壓力而可能采取的一項政策。 

摩根預(yù)期央行將于未來幾個季度繼續(xù)實施貨幣政策正常化，包括于2011年上調(diào)存款準(zhǔn)備金率兩次、三次加息（下次是在11年第1季度）以及允許人民幣進一步升值，作為應(yīng)對通脹壓力以及內(nèi)需反彈的政策性措施。 

中金張智威預(yù)測，明年上半年是緊縮政策密集出臺期，但他認為明年央行將僅僅加息一次。“我們判斷明年通脹前高后低，因此緊縮措施將可能集中在2011年上半年。” 

高盛中國經(jīng)濟學(xué)家宋宇認為，此次加息雖然是一項積極舉措，但基準(zhǔn)利率上調(diào)25-35個基點從緊縮力度上來說仍明顯不足，而更多是發(fā)揮緊縮的信號作用。“我們?nèi)灶A(yù)計政府將采取一攬子政策手段來控制通脹。” 

“控制通脹的重點仍是控制貨幣信貸的總量。”宋宇提到，有報道稱央行將采取“差別存款準(zhǔn)備金率制度”，這一動態(tài)調(diào)整舉措旨在通過一系列標(biāo)準(zhǔn)、而非給出單一貸款額度來控制銀行借貸，以實現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)增長正常化。“這些措施的細節(jié)仍不明朗而效果目前尚難以判斷。無論政府選擇哪種調(diào)控方式，為了從根本上遏制通脹，我們需要看到貨幣和信貸增長速度的放緩。我們認為政府最終將能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標(biāo)，因為政府在過去的兩年里對經(jīng)濟變化的反應(yīng)速度越來越快，而且從認識上對遏制通脹的關(guān)鍵在于控制貨幣供應(yīng)已成為更廣泛共識，因此通脹失控風(fēng)險很低。” 

值得注意的是，王黔和宋宇同時指出，為抑制輸入型通脹，提前落實人民幣匯率改革、允許人民幣略微加快升值速度或?qū)⒊墒钦疄榫徑馔泬毫Χ赡懿扇〉囊豁椪摺?nbsp;