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    謝衛(wèi):A股融資增速三倍于GDP 大擴(kuò)容造就低迷

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 黃利明  實(shí)習(xí)記者  王莉全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金副總經(jīng)理謝衛(wèi)提交了《關(guān)于規(guī)范上市公司融資行為的提案》,直陳2010年萬億融資是A股全年大跌14.3%位列全球股市漲幅倒數(shù)第一的很重要原因。謝衛(wèi)指出,企業(yè)直接融資過快過猛,對證券市場的走勢起到了較大的抑制作用,影響資本市場投資功能的發(fā)揮,也容易形成資金的浪費(fèi)。因此,上市公司的融資行為在市場化的大方向下,需要對政策進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整,以形成必要的融資約束機(jī)制,遏制上市公司盲目超需求融資的沖動。
      

                               A股融資增速三倍于GDP 

     2010年,中國A股市場在GDP同比增長10.3%的情況下大跌14.3%。謝衛(wèi)認(rèn)為,這其中一個很重要的原因在于,2010年上市公司的融資數(shù)量、金額,不但創(chuàng)出了歷史新高,也創(chuàng)出了全世界的最高紀(jì)錄——全年共有531家公司在A股市場融資超過1.02萬億元。過去的五年A股融資年均增長30%,大大超過GDP的增長速度,也大大超過我國居民金融資產(chǎn)的增長速度,這樣高的融資需求顯然與資本市場的承受力、企業(yè)的實(shí)際資金需求。

     統(tǒng)計(jì)表明,去年我國一共首發(fā)新股349只,幾乎每天有一只新股發(fā)行,這一數(shù)字超過2007年-2009年三年間全部新股的總和。首發(fā)股份達(dá)到了580.40億股,平均每天供應(yīng)1.6億新股。募集資金為4879億元,已經(jīng)是連續(xù)第二年排名世界第一。與此相伴的是高價(jià)發(fā)行導(dǎo)致普遍超募,大量募集資金被閑置,資源配置功能難以發(fā)揮。這也造就了一部分上市公司融資項(xiàng)目不實(shí),變更募集資金用途的現(xiàn)象仍然較多。

    同時,銀行業(yè)融資過多,占A股市場總?cè)谫Y額的30%,證券市場直接融資功能受到嚴(yán)重影響。而銀行的信貸資金主要還是投向國有大中型企業(yè)、傳統(tǒng)企業(yè),不利于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

     謝衛(wèi)指出,作為一個發(fā)展中國家,在境外資本進(jìn)入相對困難,居民手中的金融資產(chǎn)比例不高的情況下,過度融資必將嚴(yán)重挑戰(zhàn)市場的承受力,不利于資本市場的健康發(fā)展。   

    事實(shí)上,去年A股大擴(kuò)容備受市場詬病,不斷的抽血令A(yù)股流動性相對匱乏,又趕上貨幣政策由松往緊的轉(zhuǎn)變,A股自然難有起色。但A股發(fā)行速度至今依然未減,2月最后一周即有12只新股發(fā)行,發(fā)行節(jié)奏之快,令市場驚訝。自2009年IPO重啟以來,A股融資承擔(dān)了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要角色。
       

                              推美式招標(biāo)法 

     對于擴(kuò)容加速原因,謝衛(wèi)認(rèn)為,一是金融領(lǐng)域管制過多,中小企業(yè)融資難,IPO轉(zhuǎn)為重要的融資渠道;二是銀行的發(fā)展模式還需轉(zhuǎn)型,天量信貸過后資本金嚴(yán)重不足;三是參與新股詢價(jià)的機(jī)構(gòu)配置不合理,導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)畸高;四是上市公司融資計(jì)劃審批時間過長,導(dǎo)致當(dāng)初看好的項(xiàng)目不得不進(jìn)行變更,從而造成融資規(guī)模的不實(shí)。

    對于這些問題,謝衛(wèi)建議,首先要統(tǒng)籌考慮全社會的融資需求,融資規(guī)模增長要與GDP的增長、居民金融資產(chǎn)的增長等主要經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)相匹配,直接融資要與間接融資相匹配。為此,建議有關(guān)部門加強(qiáng)宏觀的調(diào)控,把全社會的融資規(guī)模納入重要的調(diào)控體系,兼顧資本市場的融資功能和投資功能。另一方面,直接融資要與間接融資相匹配。在銀行業(yè)信貸天量增長后,證券市場的融資應(yīng)當(dāng)相應(yīng)減少。當(dāng)銀行業(yè)的信貸大幅下降之后,證券市場的融資速度可以適當(dāng)加快。

    其次,簡化上市公司融資手續(xù),抓大放小。即對大型的融資需求、尤其是金融機(jī)構(gòu)的融資需求進(jìn)行嚴(yán)格的審批,相對放開中小企業(yè)融資需求,以縮短中小企業(yè)融資所需時間。可以考慮如果企業(yè)的融資金額在某一特定的金額之下,或者與其已經(jīng)擁有的凈資產(chǎn)相比,所占比例相對較小,并且不涉及到關(guān)聯(lián)交易,便可以引進(jìn)國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn),由企業(yè)股東大會審批通過之后便可依靠投行的力量完成。

     再者,加快引進(jìn)更多的產(chǎn)業(yè)資本與使用自有資金投資的企業(yè)加入詢價(jià)機(jī)構(gòu)隊(duì)伍。讓更多的產(chǎn)業(yè)資本與民營資本對定價(jià)擁有更多的發(fā)言權(quán)。

     最為重要的是,建議推行更合理的新股發(fā)行辦法,杜絕超募資金出現(xiàn)。在新股發(fā)行辦法中可以參考財(cái)政部對國債招標(biāo)所使用美式招標(biāo)法,即企業(yè)確定最高融資額上限及擬發(fā)行股份數(shù)量上限,市場所有參與者均可按自己的報(bào)價(jià)與數(shù)量參與新股認(rèn)購,新股最終按價(jià)格高者優(yōu)先配售的原則進(jìn)行分配,直到某一價(jià)格之上達(dá)到融資額或者擬發(fā)行新股被認(rèn)購?fù)戤叀?/FONT>

     謝衛(wèi)介紹,這樣的美式申購機(jī)制,可以充分發(fā)揮證券市場正常的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能:(1)出高價(jià)者承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn),會大大提高各家機(jī)構(gòu)對于新股定價(jià)的認(rèn)真研究力度,可以抑制機(jī)構(gòu)瘋狂亂出高價(jià)認(rèn)購新股的沖動;(2)通過市場的自然選擇而進(jìn)行良莠甄別,好的企業(yè)可以只稀釋較少的股份而獲得足額資金,差的企業(yè)可能需要稀釋較多的股份才能募集到同樣的資金,但都滿足了中小企業(yè)正常的融資需求。此外,這種機(jī)制也減少證券市場因嚴(yán)重超募、過度擴(kuò)容而導(dǎo)致的股價(jià)下跌。

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