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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 田蕓 趙娟 4月15日，伴隨著IF1104合約順利交割，中國第一只金融期貨——股指期貨年滿周歲。

在業(yè)界為其開啟多空時代而鳴掌的同時，期指日均交易量卻從三四十萬手的高位退回到與掛牌初期相近的十幾萬手的“原點(diǎn)”。“股指期貨交易量下去了，持倉量卻沒上來，這意味著散戶出局了，機(jī)構(gòu)卻沒進(jìn)來。”一家期貨公司金融期貨部總經(jīng)理稱。

目前，基金等機(jī)構(gòu)因參與期指有嚴(yán)格限制且只能套保，所以入場緩慢。有市場人士認(rèn)為，在監(jiān)管規(guī)則的“捆綁下”，似乎沒有一種類別的機(jī)構(gòu)可以成為期指市場的主力軍。

回到原點(diǎn)

從股指期貨上市初期參與交易的賈先生今年初將資金轉(zhuǎn)入商品期貨，“期指的交易成本越來越高，限制越來越多，波動率加大而方向性不再明顯，失去了賺錢效應(yīng)。”他說。

這并非個案。多家期貨公司的高層在接受本報(bào)采訪時表示，股指期貨投資者的離場率非常高。上市之初曾被投資者、期貨公司、各類機(jī)構(gòu)追捧為“期貨市場新星”的股指期貨，在一年的發(fā)展之后卻令這幾個方面的參與者頗感失望。“今年3月，股指期貨給公司貢獻(xiàn)的收入只占30%。”北京一家期貨公司高管稱，一年前其曾預(yù)計(jì)2011年期指給公司帶來的收入將占到總收入60%以上。

與這種落差相應(yīng)的，是股指期貨的日均交易量從迅猛增長到如今的大幅回落。

2010年4月20日，期指的第三個交易日，股指期貨交易量就已達(dá)到15.3萬手，之后的5-11月，該值動輒超過30萬手，7月15日還創(chuàng)下47.8萬手的單日成交紀(jì)錄。2011年4月11日，期指交易量為15.1萬手，幾乎回到“原點(diǎn)”。

去年10月22日，中金所發(fā)布《期貨異常交易監(jiān)控指引(試行)》，將日內(nèi)頻繁回轉(zhuǎn)交易和程序化批量下單等9種情形認(rèn)定為異常交易行為。之后中金所又通過窗口指導(dǎo)等方式，對投資者持倉、開倉數(shù)量進(jìn)行了限制。

3月14日，中金所又發(fā)布《中國金融期貨交易所實(shí)際控制關(guān)系賬戶報(bào)備指引(試行)》，對期貨市場常見的“分倉”（一個投資者擁有多個賬戶并進(jìn)行聯(lián)動操作）嚴(yán)格限制。一位資深股指期貨分析師認(rèn)為，打擊“異常交易”將在海外期指市場占一半以上的高頻交易剔除，而限制開倉等將許多資金量較大的投資者“捆住”。

“交易量的下降必然影響到期指市場的流動性，如果缺乏足夠流動性的支撐，不管是套期保值業(yè)務(wù)還是套利，都很難往下推。”廣東一家期貨公司股指期貨負(fù)責(zé)人指出，監(jiān)管要求股指期貨實(shí)現(xiàn)“從量變到質(zhì)變”，然而犧牲交易量的做法恐怕很難促成質(zhì)變。

事實(shí)上，從期指上市之日，監(jiān)管層就一直強(qiáng)調(diào)要“打擊過度投機(jī)”，并增加持倉量。然而在交易量大減的同時，股指期貨持倉量卻從去年11月起一直停留在4萬張左右，未有增加。與之伴隨的則是市場參與資金的縮水。中金所最新公布的數(shù)據(jù)顯示，目前日均參與期指的保證金總量約為130億元，而據(jù)廣州一位期指分析師的計(jì)算，之前曾經(jīng)達(dá)到過350億元的高峰。

交易量下滑，中金所內(nèi)部人士認(rèn)為和近期股市方向性不明有關(guān)，“我們不過分追求交易量，金融期貨第一個品種上市，求穩(wěn)最重要。”

據(jù)悉，證監(jiān)會在股指期貨上市一周年之際明確要求中金所低調(diào)：不做任何形式的慶典、不接受采訪，甚至要求大型網(wǎng)站不予報(bào)道。

疏還是堵？

雖然監(jiān)管層希望加快機(jī)構(gòu)入場，但至今投資者結(jié)構(gòu)仍不完善。中金所近期公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然股指期貨總開戶數(shù)已超過6萬戶，但機(jī)構(gòu)投資賬戶僅1000戶左右，占比僅1.66%，而券商、基金的開戶數(shù)更是只有80戶左右，占比不到1%。

上述期貨公司高管稱，“每次出一個機(jī)構(gòu)參與指引，都是‘五花大綁’，機(jī)構(gòu)也就失去了興趣。”

目前，基金、券商、QFII參與股指期貨均有嚴(yán)格比例限制，并且只能參與套保業(yè)務(wù)。

一位最早曾經(jīng)參與公募投資股指期貨調(diào)研的公募人士稱，公募基金天然不會是股指期貨的主力。公募基金投資股指期貨參考了臺灣的一些經(jīng)驗(yàn)，即普通公募產(chǎn)品投資股指期貨的量很少，也有比例限制。除了對沖避險，普通公募產(chǎn)品投資期指主要是提高資金利用效率，即在建倉或出現(xiàn)重大市場變化調(diào)倉時利用少量的資金鎖定頭寸，使得基金凈值跟上業(yè)績比較基準(zhǔn)。

不過，除了保本基金，多數(shù)基金經(jīng)理對股指期貨興趣不大。北京一位基金經(jīng)理表示，“公募基金參與股指期貨也有20%的上限，一方面不能全面對沖風(fēng)險敞口，更重要的是，公募是看相對排名，如果方向做錯了還可能拖累業(yè)績。”

目前，證監(jiān)會已經(jīng)允許保本基金和專戶產(chǎn)品投資股指期貨，且無比例限制。但目前市場上的保本基金只有13只，2010年底的總規(guī)模326億元。Wind非完全統(tǒng)計(jì)的基金“一對多”為231只，而招商銀行2010年托管的78個基金專戶理財(cái)共95.81億元，平均每個約1.2億。市場上的基金“一對多”專戶規(guī)模不超過500億元。

而券商、陽光私募、QFII這些市場策略更為靈活的機(jī)構(gòu)也將只被允許參與有比例限制的套保。“禁止做套利，是將機(jī)構(gòu)對期指最大的需求減掉了。”一家大型券商衍生品交易部負(fù)責(zé)人說，“套利其實(shí)是風(fēng)險很小的一種交易模式，卻能幫助機(jī)構(gòu)走出同質(zhì)化競爭。如果保持現(xiàn)狀不變，機(jī)構(gòu)參與程度不會有改變，持倉量不可能上去。”

一位海外期權(quán)交易所高層稱，海外股指期貨推出時并不會對投資者做強(qiáng)制性限制，“在市場規(guī)則和架構(gòu)合理、結(jié)構(gòu)豐富的情況下，各類投資者都可以進(jìn)行充分競爭，不適合參與的散戶開始就不會介入。”

市場人士認(rèn)為，改變投資者結(jié)構(gòu)最有效的就是加大創(chuàng)新力度，允許機(jī)構(gòu)利用期指做多種策略的產(chǎn)品，釋放機(jī)構(gòu)對期指的真正需求。