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    海通證券擬發(fā)H股解讀 加速國際化

    經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 張勇 券業(yè)第一陣營的海通證券(600837.SH)緊隨中信證券(600030.SH)之后,希望成為第一批國內(nèi)“A+H”型的證券上市公司。而在兩家券商精心選擇的赴港融資時機(jī)背后,也或?qū)㈤_啟中國證券行業(yè)國際化的新階段。

    相比銀行、保險等其他金融子行業(yè),由于監(jiān)管部門的謹(jǐn)慎及企業(yè)本身規(guī)模過小,國內(nèi)證券行業(yè)境外融資的時間顯得遲了不少,因此在許多業(yè)內(nèi)人士看來,目前海通與中信發(fā)行H股計(jì)劃的意義已經(jīng)超出對其自身的影響。

    不過,即使已經(jīng)處于估值低位,發(fā)行H股將在短期內(nèi)攤薄每股收益并抬高市盈率的結(jié)果,還是讓A股投資者對海通證券采取了回避的操作,4月26日,復(fù)牌之后的海通證券股價重挫了4.22%。中金公司研究部分析員王松柏的看法似乎很有代表性,他認(rèn)為,根據(jù)披露的募集資金用途,海通證券目前尚無具體海外收購或設(shè)立計(jì)劃,因此本次增發(fā)對長期價值的影響仍然難以判斷。

    而一位接近上海市府的人士則從另一面解讀海通欲發(fā)H股。在他看來,發(fā)行H股將導(dǎo)致的股東機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分散,無疑使得海通的管理層控制力日益增強(qiáng)。

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴(kuò)張 

    4月25日晚間,海通證券發(fā)布公告稱擬發(fā)行不超過發(fā)行后總股本13%的H 股,并授予簿記管理人不超過發(fā)行H 股股數(shù)15%超額配售權(quán)。公告還指出,H 股募集資金將用于對海通開元投資和海通期貨增資、增加運(yùn)營資本及在海外擇機(jī)設(shè)立或收購證券相關(guān)機(jī)構(gòu)。

    市場人士預(yù)計(jì),此次海通發(fā)行H股的融資規(guī)模可能在120億元左右,這對于幾乎任何時候都對資金存在“渴望”的券商行業(yè)而言,是一筆不小的資本。

    從海通證券近年來的經(jīng)營策略來看,此次融資的使用很可能將主要是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上,而不會在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上。“海通證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體上來說處于行業(yè)前列。”長期研究證券行業(yè)的國泰君安研究員梁靜表示,海通證券在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的投入一直比較大,這一次的H股融資也一樣會將資金用在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上。

    實(shí)際上,近幾年行業(yè)政策也一直讓創(chuàng)新業(yè)務(wù)受益,海通證券在融資融券、直投以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面都在加速。

    相對創(chuàng)新業(yè)務(wù),海通在對待經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的態(tài)度上,顯然沒有其他同行那么大的沖動,近期的擴(kuò)張速度不如同行。數(shù)據(jù)顯示,截止2011一季度末,海通證券營業(yè)部數(shù)量為188 家,同比增長9%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)17%的增速。雖然這導(dǎo)致了海通的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額下滑,但新增營業(yè)部步伐的緩慢也使得海通證券避開了殘酷的傭金大戰(zhàn),其傭金率的下滑趨勢開始趨緩。

    而海通內(nèi)部人士表示,其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,海通在近年來也投入不大。

    H股的選擇 

    “海通此次赴港融資的進(jìn)程可能會很快。”接近海通證券高層的知情者告訴本網(wǎng)記者,如無意外,海通的H股發(fā)行有可能在今年上半年完成,股東大會的召開及向監(jiān)管層的報批都會在較為緊湊的時間內(nèi)進(jìn)行。

    與中信證券一樣,海通證券都在近期提出赴港融資,在業(yè)內(nèi)人士看來,這并非巧合。

    海通證券的一位內(nèi)部人士表示,目前H股對金融行業(yè)的估值要明顯高于A股,這顯然有利于提升融資效率。

    數(shù)據(jù)顯示,自今年初開始,香港股市就在大量新進(jìn)資金的推動下出現(xiàn)強(qiáng)勁的上漲,而金融股的表現(xiàn)最為搶眼,也使得A、H股的股價“倒掛”現(xiàn)象十分突出,在同時擁有A、H股的上市公司中,H股相對A股溢價率最高的幾乎全部是金融股,中國平安、農(nóng)業(yè)銀行等溢價率甚至高達(dá)30%左右。

    國際化 

    在華泰聯(lián)合證券研究所分析師李聰看來,繼收購香港的大福證券之后,本次H 股發(fā)行是海通證券邁出國際化(包括業(yè)務(wù)、股東結(jié)構(gòu))的又一步。

    與銀行、保險等金融子行業(yè)相比,中國的證券行業(yè)整體上都存在規(guī)模較小的問題,即使是中信證券和海通證券,總市值也都只在千億左右。“對于在全球市場競爭而言,規(guī)模小就意味著很容易被對手吃掉。”上海某券商高層對本網(wǎng)記者表示,監(jiān)管層一直對券商國際化持有謹(jǐn)慎態(tài)度,也是這個原因。

    因此,加快融資充足資本金是券商國際化之前的不二選擇。

    而選擇在境外公開發(fā)行股票,一方面直接做大資本規(guī)模,另一方面通過引進(jìn)海外機(jī)構(gòu),也能夠更加國際化。

    管理層控制力 

    而對于在此次發(fā)行H股中可能引進(jìn)的境外機(jī)構(gòu),上述接近上海市府的人士認(rèn)為,這將進(jìn)一步分散海通證券的股東結(jié)構(gòu),“也讓海通的管理層控制力日益增強(qiáng)。”

    事實(shí)上,在最近五、六年里,海通證券的高管團(tuán)隊(duì)一直保持了較高的穩(wěn)定性,而背后的原因之一,或許就是海通證券分散的股東結(jié)構(gòu)。

    公開資料顯示,目前海通證券的第一大股東上海上實(shí)(集團(tuán))有限公司的持股比例也僅僅是6.75%,如果H股發(fā)行順利完成,第一大股東的的持股比例將肯定進(jìn)一步降低。而發(fā)行H股所引進(jìn)的外資股東也不太可能影響管理層,即使是董事會也將應(yīng)該不會有所變動。

    “在海通的許多戰(zhàn)略決策上,管理層的意見起到了十分重要的作用,股東基本也不太干預(yù)海通的經(jīng)營。”海通證券的一位中層人士介紹說,海通的經(jīng)營自主性非常強(qiáng),“原因主要就是股東結(jié)構(gòu)的分散,但在我看來這是好事,只要能夠保持經(jīng)營的穩(wěn)定性就好。”

    而上述接近上海市府的人士則表示,在對海通證券高層有著任命權(quán)的上海市政府而言,海通目前的狀況還是受到相關(guān)主管領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)同的。

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