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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 張勇 券業(yè)第一陣營的海通證券（600837.SH）緊隨中信證券（600030.SH）之后，希望成為第一批國內(nèi)“A+H”型的證券上市公司。而在兩家券商精心選擇的赴港融資時機(jī)背后，也或?qū)㈤_啟中國證券行業(yè)國際化的新階段。

相比銀行、保險等其他金融子行業(yè)，由于監(jiān)管部門的謹(jǐn)慎及企業(yè)本身規(guī)模過小，國內(nèi)證券行業(yè)境外融資的時間顯得遲了不少，因此在許多業(yè)內(nèi)人士看來，目前海通與中信發(fā)行H股計(jì)劃的意義已經(jīng)超出對其自身的影響。

不過，即使已經(jīng)處于估值低位，發(fā)行H股將在短期內(nèi)攤薄每股收益并抬高市盈率的結(jié)果，還是讓A股投資者對海通證券采取了回避的操作，4月26日，復(fù)牌之后的海通證券股價重挫了4.22%。中金公司研究部分析員王松柏的看法似乎很有代表性，他認(rèn)為，根據(jù)披露的募集資金用途，海通證券目前尚無具體海外收購或設(shè)立計(jì)劃，因此本次增發(fā)對長期價值的影響仍然難以判斷。

而一位接近上海市府的人士則從另一面解讀海通欲發(fā)H股。在他看來，發(fā)行H股將導(dǎo)致的股東機(jī)構(gòu)進(jìn)一步分散，無疑使得海通的管理層控制力日益增強(qiáng)。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)擴(kuò)張 

4月25日晚間，海通證券發(fā)布公告稱擬發(fā)行不超過發(fā)行后總股本13%的H 股，并授予簿記管理人不超過發(fā)行H 股股數(shù)15%超額配售權(quán)。公告還指出，H 股募集資金將用于對海通開元投資和海通期貨增資、增加運(yùn)營資本及在海外擇機(jī)設(shè)立或收購證券相關(guān)機(jī)構(gòu)。

市場人士預(yù)計(jì)，此次海通發(fā)行H股的融資規(guī)模可能在120億元左右，這對于幾乎任何時候都對資金存在“渴望”的券商行業(yè)而言，是一筆不小的資本。

從海通證券近年來的經(jīng)營策略來看，此次融資的使用很可能將主要是在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上，而不會在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上。“海通證券的創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體上來說處于行業(yè)前列。”長期研究證券行業(yè)的國泰君安研究員梁靜表示，海通證券在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的投入一直比較大，這一次的H股融資也一樣會將資金用在創(chuàng)新業(yè)務(wù)上。

實(shí)際上，近幾年行業(yè)政策也一直讓創(chuàng)新業(yè)務(wù)受益，海通證券在融資融券、直投以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面都在加速。

相對創(chuàng)新業(yè)務(wù)，海通在對待經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的態(tài)度上，顯然沒有其他同行那么大的沖動，近期的擴(kuò)張速度不如同行。數(shù)據(jù)顯示，截止2011一季度末，海通證券營業(yè)部數(shù)量為188 家，同比增長9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)17%的增速。雖然這導(dǎo)致了海通的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額下滑，但新增營業(yè)部步伐的緩慢也使得海通證券避開了殘酷的傭金大戰(zhàn)，其傭金率的下滑趨勢開始趨緩。

而海通內(nèi)部人士表示，其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，海通在近年來也投入不大。

H股的選擇 

“海通此次赴港融資的進(jìn)程可能會很快。”接近海通證券高層的知情者告訴本網(wǎng)記者，如無意外，海通的H股發(fā)行有可能在今年上半年完成，股東大會的召開及向監(jiān)管層的報批都會在較為緊湊的時間內(nèi)進(jìn)行。

與中信證券一樣，海通證券都在近期提出赴港融資，在業(yè)內(nèi)人士看來，這并非巧合。

海通證券的一位內(nèi)部人士表示，目前H股對金融行業(yè)的估值要明顯高于A股，這顯然有利于提升融資效率。

數(shù)據(jù)顯示，自今年初開始，香港股市就在大量新進(jìn)資金的推動下出現(xiàn)強(qiáng)勁的上漲，而金融股的表現(xiàn)最為搶眼，也使得A、H股的股價“倒掛”現(xiàn)象十分突出，在同時擁有A、H股的上市公司中，H股相對A股溢價率最高的幾乎全部是金融股，中國平安、農(nóng)業(yè)銀行等溢價率甚至高達(dá)30%左右。

國際化 

在華泰聯(lián)合證券研究所分析師李聰看來，繼收購香港的大福證券之后，本次H 股發(fā)行是海通證券邁出國際化（包括業(yè)務(wù)、股東結(jié)構(gòu)）的又一步。

與銀行、保險等金融子行業(yè)相比，中國的證券行業(yè)整體上都存在規(guī)模較小的問題，即使是中信證券和海通證券，總市值也都只在千億左右。“對于在全球市場競爭而言，規(guī)模小就意味著很容易被對手吃掉。”上海某券商高層對本網(wǎng)記者表示，監(jiān)管層一直對券商國際化持有謹(jǐn)慎態(tài)度，也是這個原因。

因此，加快融資充足資本金是券商國際化之前的不二選擇。

而選擇在境外公開發(fā)行股票，一方面直接做大資本規(guī)模，另一方面通過引進(jìn)海外機(jī)構(gòu)，也能夠更加國際化。

管理層控制力 

而對于在此次發(fā)行H股中可能引進(jìn)的境外機(jī)構(gòu)，上述接近上海市府的人士認(rèn)為，這將進(jìn)一步分散海通證券的股東結(jié)構(gòu)，“也讓海通的管理層控制力日益增強(qiáng)。”

事實(shí)上，在最近五、六年里，海通證券的高管團(tuán)隊(duì)一直保持了較高的穩(wěn)定性，而背后的原因之一，或許就是海通證券分散的股東結(jié)構(gòu)。

公開資料顯示，目前海通證券的第一大股東上海上實(shí)（集團(tuán)）有限公司的持股比例也僅僅是6.75%，如果H股發(fā)行順利完成，第一大股東的的持股比例將肯定進(jìn)一步降低。而發(fā)行H股所引進(jìn)的外資股東也不太可能影響管理層，即使是董事會也將應(yīng)該不會有所變動。

“在海通的許多戰(zhàn)略決策上，管理層的意見起到了十分重要的作用，股東基本也不太干預(yù)海通的經(jīng)營。”海通證券的一位中層人士介紹說，海通的經(jīng)營自主性非常強(qiáng)，“原因主要就是股東結(jié)構(gòu)的分散，但在我看來這是好事，只要能夠保持經(jīng)營的穩(wěn)定性就好。”

而上述接近上海市府的人士則表示，在對海通證券高層有著任命權(quán)的上海市政府而言，海通目前的狀況還是受到相關(guān)主管領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)同的。