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經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 黃利明 5月的第一周，創(chuàng)業(yè)板價(jià)格指數(shù)（399006）一直在為堅(jiān)守900點(diǎn)而不懈努力。4月份最后一周在4月25日開(kāi)局，創(chuàng)業(yè)板價(jià)格指數(shù)以1001.08點(diǎn)開(kāi)盤，迅即就被秒殺——直破千點(diǎn)關(guān)口，這一周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)累計(jì)暴跌9.15%。 

在私募基金深圳同威資產(chǎn)的總經(jīng)理李馳看來(lái)，這只是創(chuàng)業(yè)板漫長(zhǎng)夢(mèng)魘的開(kāi)始。4月26日，李馳就以戳痛投資者神經(jīng)的直言表達(dá)憂慮——“有幾人會(huì)相信中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1000點(diǎn)可能是10年的大頂？人們享受泡沫。只有當(dāng)泡沫破滅后人們才開(kāi)講上一個(gè)泡沫的故事，而幾乎是同時(shí)，下一個(gè)不同外形的泡沫已經(jīng)在胚胎成型中。” 

而本報(bào)在與一些私募基金經(jīng)理、券商研究和投行人士交流時(shí)，他們也表示，創(chuàng)業(yè)板泡沫已然成型，雖然10年可能有所夸張。 

10年大頂？ 

李馳的大膽預(yù)言可以追溯到2010年圣誕節(jié)前兩天。 

當(dāng)時(shí)，有網(wǎng)友給李馳博客貼出留言，“銀行8倍（市盈率），上證22倍，深圳主板36倍，中小板58倍，創(chuàng)業(yè)板83倍，中國(guó)股市20年”。 

李馳隨后貼出回復(fù)“斗膽預(yù)測(cè)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板指數(shù)本周已經(jīng)見(jiàn)N年大頂?shù)母怕?3%”。 

有人問(wèn)83%是如何算出的，李馳說(shuō)創(chuàng)業(yè)板當(dāng)時(shí)的平均PE是83倍，所以戲言見(jiàn)頂概率83%，估計(jì)看到者僅將它當(dāng)戲言。 

戲言一語(yǔ)成讖。2010年12月20日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)攀升至1239.6點(diǎn)，隨后就一路下泄，如今已經(jīng)累計(jì)暴跌26.37%，亦成為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有史以來(lái)的最高點(diǎn)，如今創(chuàng)業(yè)板指數(shù)僅剩下高點(diǎn)的83%了。 

上月底，李馳再度悲觀認(rèn)為“創(chuàng)業(yè)板指數(shù)1000點(diǎn)可能是10年的大頂”。李馳表示，他曾在H股有過(guò)創(chuàng)業(yè)板投資經(jīng)歷，掙過(guò)也賠過(guò)，有過(guò)教訓(xùn)，因此看法更為謹(jǐn)慎。 

“創(chuàng)業(yè)板一直面臨高市盈率問(wèn)題，常識(shí)告訴我們，估值高的總會(huì)掉下來(lái)的。”在他看來(lái)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板短期內(nèi)活躍度那么高是超級(jí)不正常的，但長(zhǎng)期是能成功的。 

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄在微博表示，“市場(chǎng)大跌多路人馬受挫，悲觀者眾，確實(shí)市場(chǎng)表像非常弱。市場(chǎng)在為前期過(guò)于冒險(xiǎn)投資行為付出代價(jià)，但我仍然覺(jué)得低估大藍(lán)籌投資機(jī)會(huì)仍需要堅(jiān)持，雖然現(xiàn)在面臨巨大壓力及考驗(yàn)。上證指數(shù)破2661點(diǎn)概率偏低。小股票風(fēng)險(xiǎn)仍要時(shí)間消化，雖然經(jīng)過(guò)巨大下跌存在反彈機(jī)會(huì)。對(duì)待創(chuàng)業(yè)板為代表高估股票尤要警惕，創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)期估值高點(diǎn)在上市第一天就出現(xiàn)了。” 

中投證券投資部一位人士在認(rèn)可創(chuàng)業(yè)板高估的同時(shí)，則相對(duì)樂(lè)觀地認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板不少公司的PB是2~3倍，超募資金不少，凈資產(chǎn)在上市之后暴增5~6倍，如果這些超募資金運(yùn)用得當(dāng)或用于并購(gòu)，將帶來(lái)不菲的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，因此可大大拉升業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?nbsp;

4月后破發(fā)80% 

近期創(chuàng)業(yè)板的暴跌，讓很多市場(chǎng)人士認(rèn)為，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票與價(jià)值股票正分頭踏上價(jià)值回歸路。 

超募資金的適當(dāng)運(yùn)用暫難體現(xiàn)，在很多公司也成了難題。現(xiàn)實(shí)是，近七成超募資金仍閑置。深交所5月3日在其網(wǎng)站發(fā)布，創(chuàng)業(yè)板209家上市公司IPO融資金額達(dá)到1618億元，其中超募資金1002億元。在超募資金使用方面，截至4月底，上市公司已安排使用超募資金315.6億元，占超募資金總額31.5%。 

同時(shí)，4月以來(lái)，共有16家創(chuàng)業(yè)板公司掛牌，其中就有10家在上市首日就跌破發(fā)行價(jià)，另有3家在后市中跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)占比超過(guò)80%。 

根據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，這16家公司的平均發(fā)行市盈率為59.26倍。其中，天澤信息自4月26日掛牌到5月5日，6個(gè)交易日已較發(fā)行價(jià)暴跌18.03%。另外，A股首家打著“研究院”名號(hào)的公司電科院(300215)登陸創(chuàng)業(yè)板也遭遇投資者冷遇，網(wǎng)上中簽率18.69%，刷新創(chuàng)業(yè)板中簽率的最高紀(jì)錄。 

上海匯利資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理何震表示，“10年大頂”或許有點(diǎn)極端，但創(chuàng)業(yè)板確實(shí)存在泡沫。這幾乎成了私募業(yè)界的共識(shí)，而且大家配的應(yīng)該都不多。中信證券一營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人介紹，最近不少客戶在沽空創(chuàng)業(yè)板股票，短期內(nèi)參與創(chuàng)業(yè)板的投資者不多。 

在何震看來(lái)，創(chuàng)業(yè)板的機(jī)會(huì)還是在個(gè)股，而不少高估值的創(chuàng)業(yè)板公司需要5年去消化。 

在不久前，王亞偉曾公開(kāi)表達(dá)對(duì)新股發(fā)行機(jī)制的不滿，并在華夏兩只基金的年報(bào)中看空創(chuàng)業(yè)板等高估值股票，提出新三板的推出將加速創(chuàng)業(yè)板泡沫破裂的觀點(diǎn)。同時(shí)，他還提醒投資者，以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值品種面臨較大的回歸壓力。 

不過(guò)，王亞偉卻選擇了個(gè)股——遭投資者冷遇的電科院，王亞偉執(zhí)掌的華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金分別獲配23萬(wàn)股，申購(gòu)價(jià)卻達(dá)到了驚人的95元/股，為33家網(wǎng)下申購(gòu)機(jī)構(gòu)中最高。 

業(yè)績(jī)陷阱 

美國(guó)“股神”巴菲特的老師格雷厄姆有一句經(jīng)典之言——短期來(lái)看,市場(chǎng)是個(gè)投票器；長(zhǎng)期來(lái)看,市場(chǎng)是個(gè)稱重機(jī)。 

問(wèn)題是，創(chuàng)業(yè)板的泡沫集中在哪兒？它們中間誰(shuí)有足夠的分量呢？ 

一些市場(chǎng)人士對(duì)本報(bào)表示，主要在于高市盈率下業(yè)績(jī)難以支撐，同時(shí)高市盈率下還存在包裝上市的業(yè)績(jī)水分。 

何震則向記者表示，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板很多還是傳統(tǒng)型企業(yè)，只是被推上了創(chuàng)業(yè)板而已，高成長(zhǎng)性難以為繼。如果真正是新經(jīng)濟(jì)、高科技，估值高是沒(méi)問(wèn)題的，比如奇虎360、人人網(wǎng)在美國(guó)上市，發(fā)行市盈率分別是67倍和193倍。 

中信證券分析師唐川認(rèn)為：一、創(chuàng)業(yè)板泡沫主要是發(fā)行市盈率過(guò)高，是上市包裝過(guò)度；二、估值高面臨下跌的情況，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)把二級(jí)市場(chǎng)的空間給透支了，雖然在改善但離解決還有一段距離。如果能做好創(chuàng)業(yè)板退市機(jī)制，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)將會(huì)增強(qiáng)。 

事實(shí)上，創(chuàng)業(yè)板高估值業(yè)績(jī)難以支撐，一季度已經(jīng)初露端倪。 

WIND統(tǒng)計(jì)顯示，截至5月3日，現(xiàn)有的209家創(chuàng)業(yè)板上市公司均已公布了2011年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。其中，一季度歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑的達(dá)到了48家，占比高達(dá)23.0%。其中，新寧物流一季度虧損181.05萬(wàn)元，凈利潤(rùn)下降幅度達(dá)177%，位居首位。 

除此之外，通源石油（300164）、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)（300094）、美亞柏科（300188）一季度也呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。除了以上虧損的外，有5家創(chuàng)業(yè)板公司一季度凈利潤(rùn)大幅下滑。 

同時(shí)，2011年以來(lái)新上市的創(chuàng)業(yè)板股票中，有12只出現(xiàn)了一季度業(yè)績(jī)同比下滑甚至是大幅下滑的情形。 

廣州證券的一位投行人士告訴記者，由于金融危機(jī)后的觸底反彈，創(chuàng)業(yè)板公司2009年與2010年的業(yè)績(jī)都是不錯(cuò)的，特別是2009年。有不少公司是在那時(shí)候發(fā)行的，而且剛發(fā)行之時(shí)市盈率高企，因此泡沫自然存在。據(jù)他介紹，接觸的眾多創(chuàng)業(yè)板公司到2010年四季度就開(kāi)始發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)難以持續(xù)增長(zhǎng)，今年一季度業(yè)績(jī)能真正持平的就算比較好的了。