華爾街的潰敗
華爾街多么的接近崩潰——而作為結(jié)果，金融系統(tǒng)將如何進(jìn)行改變。
網(wǎng)絡(luò)版專(zhuān)稿 記者 焦建 “企業(yè)即將完成一場(chǎng)偉大的探險(xiǎn)事業(yè)，但卻沒(méi)人知道這探險(xiǎn)的內(nèi)容究竟是什么。”發(fā)生在1720年南海公司身上的故事，在21世紀(jì)有了翻版。
現(xiàn)代金融業(yè)承諾奇跡發(fā)生，誘使天才和“威尼斯商人”們?cè)谕粋€(gè)舞臺(tái)登場(chǎng)——不可避免的，以毀滅結(jié)局。早在2005年的時(shí)候，格林斯潘就說(shuō)過(guò)，“和僅僅四分之一個(gè)世紀(jì)之前的金融系統(tǒng)相比，不斷增加的復(fù)雜的金融投資工具使得現(xiàn)今的金融系統(tǒng)變得過(guò)于死板、低效和缺乏彈性。”這話用在之前的貝爾斯登和今天的雷曼兄弟身上再恰當(dāng)不過(guò)——到目前為止，美國(guó)最大的五大投行中，已經(jīng)有三個(gè)中槍倒下了。
在現(xiàn)代金融業(yè)的批評(píng)者那里，貝爾斯登和雷曼的最終結(jié)局是放任主義哲學(xué)的必然結(jié)果。這種管理措施過(guò)分放縱了毫無(wú)管制的金融服務(wù)創(chuàng)新及其擴(kuò)張。這一切造就了一個(gè)復(fù)雜、獨(dú)立的金融體制。而它恰好和公眾的利益是有沖突的——在次貸銷(xiāo)售市場(chǎng)里隨處可見(jiàn)猖獗的欺詐行為。而過(guò)分的考慮短期收入使得銀行家和基金經(jīng)理們根本不考慮其所作所為將會(huì)引起什么樣子的長(zhǎng)期后果。他們的博弈游戲建立在這樣的認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)上——假如有一天災(zāi)難降臨，肯定有其他人——不管是借貸者、投資者還是納稅人——將會(huì)承擔(dān)至少是一部分的損失。
自從金融投資的的古典時(shí)代結(jié)束之后，金融業(yè)每十幾年都會(huì)經(jīng)歷一次動(dòng)蕩和繁榮的周期。但過(guò)去的十年間格外的讓人覺(jué)得難受。亞洲金融危機(jī)、長(zhǎng)期基金管理的崩潰、網(wǎng)絡(luò)泡沫危機(jī)，現(xiàn)在也許你可以稱(chēng)之為第一次“信貸皮炎”危機(jī)。假如說(shuō)批評(píng)者的判斷正確而且金融業(yè)里的某些東西確實(shí)已經(jīng)破滅了的話，接下來(lái)將是一股回歸管制的風(fēng)潮。金融業(yè)將恢復(fù)到就像Alistair Darling所說(shuō)的那種“優(yōu)良的舊式銀行業(yè)”的狀態(tài)中去。但批評(píng)者的預(yù)言正確嗎？到底金融業(yè)存在著什么問(wèn)題？如何才能夠解決它們？
幸福時(shí)光
早在1980年代，今日的災(zāi)難種子就已經(jīng)埋下。和今日金融業(yè)的增長(zhǎng)形勢(shì)比起來(lái)，那時(shí)候的增長(zhǎng)可能只是現(xiàn)今一個(gè)尾巴。據(jù)最近的一項(xiàng)相關(guān)調(diào)查顯示，研究美國(guó)金融服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其所占的整個(gè)公司業(yè)利潤(rùn)份額的比重從1980年代早期的10%上升到去年的峰值時(shí)已經(jīng)達(dá)到了40%，而其所占的整個(gè)股票市場(chǎng)的市值也從6%上升到19%。這樣的數(shù)字顯然是不合適的甚至是不能成立的——特別是當(dāng)你考慮到整個(gè)金融業(yè)只占美國(guó)公司也產(chǎn)值的15%，只提供了5%的就業(yè)崗位的時(shí)候。
一開(kāi)始這樣的增長(zhǎng)建立在牢固的資產(chǎn)價(jià)格升值的基礎(chǔ)之上。直到2000年之前的沸騰的牛市歲月見(jiàn)證的是無(wú)比輝煌的增長(zhǎng)數(shù)字。整個(gè)世界的央行美聯(lián)儲(chǔ)馴服了通脹，利率不斷下調(diào)而資產(chǎn)價(jià)格不斷上升。站在這一切背后的發(fā)動(dòng)機(jī)是公司再造、薪酬競(jìng)爭(zhēng)和革命性的信息技術(shù)帶來(lái)的利潤(rùn)。而典型的增長(zhǎng)數(shù)字14%則幾乎是早些時(shí)候的四倍。共有基金的數(shù)字也增長(zhǎng)了不止四倍。
但當(dāng)2001年dotcom泡沫破裂的時(shí)候，一些事情改變了。自那以后美國(guó)的GDP增長(zhǎng)數(shù)字低于1950年代以來(lái)的任何一個(gè)循環(huán)周期的最低點(diǎn)。匯豐銀行有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出消費(fèi)增長(zhǎng)、投資和出口的總額在這一個(gè)循環(huán)周期里也相應(yīng)的變得衰弱不堪。
但當(dāng)大家都跑到懸崖邊的時(shí)候，金融服務(wù)業(yè)卻依舊奮進(jìn)高歌。即使堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)已經(jīng)消失的無(wú)影無(wú)蹤了。
這個(gè)行業(yè)公然無(wú)視地心引力，所憑借的就是借貸、“信貸皮炎”和不斷的從產(chǎn)權(quán)交易中擴(kuò)大收入和利潤(rùn)。饑餓的投資者們一意孤行決意在這條道上走到黑。2000年之后，掌握在對(duì)沖基金手中的資產(chǎn)價(jià)格因?yàn)槠涓甙旱馁M(fèi)用和杠桿效應(yīng)已經(jīng)漲了五倍。另外，整個(gè)行業(yè)借助計(jì)算數(shù)字和杠桿的綜合效應(yīng)產(chǎn)生了一股革新的大潮。以信用違約互換的市值為例，已經(jīng)達(dá)到了也令人生愕的45萬(wàn)億美元。在1980年的壞賬比例僅有十分之一，而現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了一半之巨。
和過(guò)去大部分依靠自有資金經(jīng)營(yíng)相比，這樣的過(guò)程逐漸使得投行們變成了負(fù)債機(jī)器。高登和美林都是如此。類(lèi)似傳動(dòng)的機(jī)制使得在上升的市場(chǎng)里萬(wàn)事OK，而一旦市場(chǎng)進(jìn)入危機(jī)，則一此小小的資產(chǎn)價(jià)格下跌則可能造成一次大出血。
投行們的膽子很可能是被低息貸款鼓起來(lái)的，低消費(fèi)價(jià)格膨脹又使得情況加劇。在更加規(guī)范的市場(chǎng)時(shí)期，信貸控制或者金本位將嚴(yán)格的控制信貸產(chǎn)生。而最近的情形則是央行被投行們的信心所鼓動(dòng)起來(lái)。流動(dòng)性的過(guò)剩和金融公司們過(guò)分追求收益的結(jié)果自然是導(dǎo)致目前美國(guó)次貸市場(chǎng)的病態(tài)繁榮景象。
負(fù)債之舞
金融業(yè)沒(méi)走到懸崖是很大一部分是因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)自身在繁榮時(shí)期的增長(zhǎng)慣性。自從1970年代開(kāi)始，繁榮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)就遠(yuǎn)高于資產(chǎn)的增長(zhǎng)。這種正循環(huán)能夠不斷的重復(fù)自身。加入金融企業(yè)不斷的把借來(lái)的錢(qián)用來(lái)購(gòu)買(mǎi)更多的他們用以抵押的證券的話，這些證券的價(jià)格將會(huì)不斷的水漲船高。進(jìn)入下一個(gè)循環(huán)就是，它們更加敢去借更多的債務(wù)再買(mǎi)更多的證券。
確實(shí)，假如它們想不這么繼續(xù)干下去的話很快就會(huì)受到股東們的懲罰——就像Chuck Prince在危機(jī)誕生前幾周，在評(píng)論其操控的花旗銀行時(shí)候所說(shuō)的那樣——花旗“依舊在跳舞”。Prince先生很快就因?yàn)槠淙狈h(yuǎn)見(jiàn)而遭到嗤笑。事實(shí)上真正的原因是他無(wú)意間透露出了整個(gè)金融界的尷尬秘密：他已經(jīng)開(kāi)始一場(chǎng)不能有結(jié)尾的“舞劇”中。而事實(shí)上，每個(gè)人都在跳舞。
可是早晚總有一天，音樂(lè)會(huì)停下來(lái)。當(dāng)舞會(huì)結(jié)束，那些造就了豐裕景象的機(jī)制將會(huì)同樣的毀滅這一切。所有的東西在價(jià)格下降的時(shí)候都會(huì)引來(lái)買(mǎi)家。但證券除外。當(dāng)越來(lái)越多的資產(chǎn)被出賣(mài)，這使得證券價(jià)格下降，然后又使得這個(gè)循環(huán)不斷的加劇。等到降無(wú)可降的時(shí)候，一切都結(jié)束了。
而糟糕的管理又加劇了這一切。每年底的交易的紅利就已經(jīng)兌現(xiàn)，而此時(shí)交易的真正的價(jià)值還尚未確立。早些時(shí)候一份監(jiān)管報(bào)告指出投行的基金經(jīng)理們的表現(xiàn)是多么的糟糕，也許吧，假如他們被正確的追求驅(qū)動(dòng)的話，這些經(jīng)理們會(huì)做的更好些才是。
lan Johnson預(yù)計(jì)說(shuō)今后高管們的紅利將有一部分視銀行們長(zhǎng)久的表現(xiàn)而定。而現(xiàn)今已經(jīng)有很多高管們的薪酬是以一部分他們無(wú)法立即出售的股票來(lái)兌現(xiàn)的了。而貝爾斯登的雇員們持有接近三分之一的公司股份，他們已經(jīng)是會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮問(wèn)題的了。
現(xiàn)有的保證資本充足率的規(guī)則要求銀行們?yōu)槊糠葙Y產(chǎn)都留出足夠的資本金。假如市場(chǎng)下滑的話，這將會(huì)使得銀行有足夠的資本規(guī)避危機(jī)。但是這樣的規(guī)定為不恰當(dāng)?shù)男袨榘l(fā)生提供了內(nèi)在的動(dòng)力。那些隱藏在銀行系統(tǒng)陰影里的數(shù)以百億計(jì)的美元都被不恰當(dāng)?shù)挠脕?lái)進(jìn)行SIVs（ＳＩＶｓ，是銀行支持的一種投資業(yè)務(wù)，主要銷(xiāo)售商業(yè)票據(jù)等短期債券，購(gòu)買(mǎi)次貸債券等長(zhǎng)期債券。其利潤(rùn)所得主要來(lái)自短期債券和長(zhǎng)期債券之間的利差。）或者其他的活動(dòng)了。而這一切使得銀行們現(xiàn)在吃盡了苦頭。這一切就是因?yàn)檫@種規(guī)避機(jī)制的存在。西班牙銀行的監(jiān)管者們?cè)?jīng)謹(jǐn)慎的表示，這樣的機(jī)制只有在銀行將這些資金放在監(jiān)管之外才可能。到目前為止，美國(guó)都躲過(guò)了在其他地方都會(huì)造成的傷害。下一步改革銀行規(guī)則的時(shí)候，這一塊將必須得到足夠的監(jiān)控。
次貸危機(jī)的替罪羊評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)們現(xiàn)在也是一身腥。絕大多數(shù)公司在考慮問(wèn)題的時(shí)候都忽略掉AAA級(jí)意外的其他評(píng)級(jí)，而徑直向AAA奔去。但這樣的規(guī)則也催熟了在AAA級(jí)和其他級(jí)別的評(píng)級(jí)之間存在著巨大的博弈空間。那些聰明的孩子們，則根本不考慮AAA級(jí)別的證券，因?yàn)樗麄兡軌驋甑礁嗟腻X(qián)。而他們的確做到了，雖然只是暫時(shí)的。
在接下來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)整個(gè)金融行業(yè)仍將保持目前的死氣沉沉的狀態(tài)。這一部分是因?yàn)樵谄渥詈蟮脑鲩L(zhǎng)階段都是建立在不可持續(xù)的基礎(chǔ)之上的。另外則是因?yàn)檎麄€(gè)資本和證券的價(jià)格已經(jīng)不可能像它們?cè)?0和90年代那樣的高速度繼續(xù)增長(zhǎng)下去了。假如金融業(yè)已一種不恰當(dāng)?shù)姆绞竭M(jìn)行調(diào)整的話，整個(gè)局面會(huì)變得更加糟糕。
而現(xiàn)代金融業(yè)上演的魔術(shù)究竟得失如何？格林斯潘先生說(shuō)對(duì)了一半，金融工程的確可以分散風(fēng)險(xiǎn)而且?guī)椭麄€(gè)系統(tǒng)更好的工作。就像在1980年代末期推出的后保債券一樣，這些將會(huì)使得“信貸皮炎”回彈、變得更加馴服且更加可以理解——也更加小起來(lái)。這就是金融業(yè)所取得的進(jìn)步。有點(diǎn)可惜的是，這一切是在付出了那么大的代價(jià)之后。