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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 滕泰/文 未來五年，美元兌人民幣匯率有望達(dá)到1:5。 

中國經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展、出口快速增長、外貿(mào)順差持續(xù)上升、外資大量流入以及外匯儲(chǔ)備迅猛增加被普遍認(rèn)為是人民幣升值的理由。實(shí)際上，人民幣匯率的根本上還是由其購買力平價(jià)所決定的，至于變化的趨勢和節(jié)奏，不取決于國外壓力，而取決于內(nèi)部承受力。 

購買力平價(jià)和中國高增長的匯率指向 

將通脹水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整因素、經(jīng)濟(jì)開放程度等構(gòu)成人民幣均衡實(shí)際匯率的重要影響因素綜合考慮。我們測算，自1986年以來，人民幣兌美元處于低估狀態(tài)，按照目前通脹水平及中美經(jīng)濟(jì)增長狀況，美元兌人民幣均衡匯率應(yīng)在5.8左右，當(dāng)前匯率表現(xiàn)為低估。 

動(dòng)態(tài)推算，人民幣升值彈性為，中國和美國經(jīng)濟(jì)增長率每差3.21個(gè)百分點(diǎn)，人民幣對美元升值1%。人民幣的升值彈性計(jì)算的2015年人民幣對美元匯率為1:5.7。 

2011年，我國經(jīng)濟(jì)增長面臨的不確定因素較多，GDP增速回落到8.6%。長期看，勞動(dòng)、資源、土地、技術(shù)、環(huán)境等要素瓶頸的制約越來越強(qiáng)，市場經(jīng)濟(jì)制度越來越完善，制度創(chuàng)新的空間減小，我國經(jīng)濟(jì)增長方式將從“庫茲尼茨增長”轉(zhuǎn)向“熊彼特增長”，2012年后經(jīng)濟(jì)增長率將下滑至7%-9%。 

如果按照我國經(jīng)濟(jì)2010年增長10%、2011-2012年年均增長8%、2013-2015年年均增長9%計(jì)算， 2009-2015年累計(jì)增長81.3%，而美國即使2011-2015年年均增長3.0%，2009-2015累計(jì)增長為16.0%，相差65.3%，按照3.21的升值彈性估計(jì)，2015年人民幣需在2009年底的基礎(chǔ)上升值20.3%，即到時(shí)人民幣對美元匯率將達(dá)到1:5.6754的水平。 

實(shí)際上，人民幣一直面臨著較大的外部升值壓力。金融風(fēng)暴以來，面對經(jīng)濟(jì)低增長和無就業(yè)復(fù)蘇，奧巴馬在匹茲堡金融峰會(huì)上提出“全球經(jīng)濟(jì)再平衡”口號，劍指中國為代表的亞洲新興市場國家。 

未來五年，中國與西方經(jīng)濟(jì)形式的對比將更加明顯，并將形成五個(gè)方面的鮮明對比西方國家債務(wù)擴(kuò)大，中國外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高增長；美國貿(mào)易逆差與中國貿(mào)易順差同時(shí)回升；美國、歐洲失業(yè)率居高不下，中國發(fā)生“用工荒”；美國房地產(chǎn)依舊蕭條，中國房價(jià)打壓不動(dòng)；美國、歐洲經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長。從而使中國無法擺脫“再平衡”壓力，人民幣匯率將是壓力的焦點(diǎn)。 

這五大對比在較長時(shí)間內(nèi)難以改變，因此，處于艱難復(fù)蘇中的西方諸國，一定會(huì)把中國作為全球經(jīng)濟(jì)再平衡的焦點(diǎn)，并且持續(xù)不斷地制造貿(mào)易摩擦，并給人民幣匯率帶來巨大的升值壓力。但從出口增長對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)及出口企業(yè)的生存、產(chǎn)業(yè)外移的可能性來分析，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)對人民幣匯率升值的承受能力都在顯著增強(qiáng)。 

預(yù)計(jì)2015年人民幣升值到1:5

不僅從外部壓力、內(nèi)部承受力、購買力平價(jià)來看，人民幣升值是一個(gè)不可避免的長期的趨勢，而且從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡來看，人民幣升值的迫切性也越來越強(qiáng)。 

由于人民幣匯率彈性不足，以及為了穩(wěn)定匯率而不斷購買硬通貨，央行已經(jīng)積累了2.6萬億美元的外匯儲(chǔ)備。而購買這些外匯儲(chǔ)備的代價(jià)就是發(fā)行了近20萬億的人民幣。因上述外匯占款所被動(dòng)發(fā)行的20萬億人民幣只能在國內(nèi)流通，結(jié)果就造成了國內(nèi)流動(dòng)性過剩，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡。 

中國作為一個(gè)總量高達(dá)4.72萬億美元的大國經(jīng)濟(jì)，用內(nèi)部失衡作為外部均衡的代價(jià)是不劃算的；用整個(gè)經(jīng)濟(jì)的失衡來換取出口產(chǎn)業(yè)局部的穩(wěn)定也是劃不來的。過去幾年我們已經(jīng)為了這個(gè)外部的、局部的利益而付出了太多的代價(jià)，這種付出是不可持續(xù)的。 

從長期來看，大國崛起過程中，必須不斷克服對某些數(shù)字的恐懼。具體到匯率而言，大國在經(jīng)濟(jì)崛起的過程中，其本幣升值是必然的長期趨勢。100多年前，倫敦是全球經(jīng)濟(jì)中心的時(shí)候，英鎊和美元的匯率是1:4.86。隨著美國經(jīng)濟(jì)的崛起，到1993年，這個(gè)匯率已經(jīng)變成1:1.4，美元升值了三倍多。1971年，美元兌日元的匯率是1:360，隨著日本強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)地位逐漸得到世界認(rèn)可，到1995年日元最高升至1:79。在德國經(jīng)濟(jì)的崛起過程中，德國馬克的匯率也經(jīng)歷了同樣幅度的升值過程。 

目前，中國最具生產(chǎn)能力、儲(chǔ)蓄能力和消費(fèi)能力的巨大人口，在走出“貧困陷阱”后終于形成生產(chǎn)、消費(fèi)和資本形成能力的正向循環(huán)，從而奠定了中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的長期趨勢。2008年，中國GDP 4.3萬億美元，日本4.9萬億美元。2009年中國經(jīng)濟(jì)增長9.1%，日本經(jīng)濟(jì)增長-5.2%，如果不考慮匯率因素，中國GDP將達(dá)到4.72萬億美元，日本GDP將是4.66萬億美元，中國將超過日本；但受日元大幅升值影響，2009年中國GDP略少于日本。2010年，中國經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)全年略超10%。 

隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，“十二五”期間中國經(jīng)濟(jì)總量將全面超過日本，成為世界第二經(jīng)濟(jì)大國，這是中國國際經(jīng)濟(jì)地位大幅提高的重要標(biāo)志。與中國的綜合國力提升相對應(yīng)，人民幣對美元匯率升值到1:5也是不可避免的。只有人民幣兌美元匯率的“5時(shí)代”，人民幣國際化才將成為現(xiàn)實(shí)。 

（作者系民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）