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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) Gordon McCoun/文 目前，中國有500余家企業(yè)在美國的證券交易所上市，并受到了美國資本市場垂青。雖然這些企業(yè)的股價估值較之在香港及大陸上市的同行業(yè)企業(yè)具有明顯優(yōu)勢，但有一個現(xiàn)實(shí)卻是，中國企業(yè)在海外上市較本土企業(yè)屢屢“吃虧”的現(xiàn)象頗為普遍——這些在美國上市的中國企業(yè)即使有經(jīng)營業(yè)績優(yōu)勢，卻很難獲得與美國本土企業(yè)相等的估值溢價。 

三因素使中國企業(yè)股票表現(xiàn)差 

數(shù)據(jù)表明，在美上市的中國企業(yè)股票表現(xiàn)低于同行業(yè)美國企業(yè)。2010年1月至2010年12月31日期間，在美國首次公開募股的34家中國企業(yè)中，有17家（50%）的首日收盤價低于開盤價格；相反，95家在美國首次公開募股的美股本土公司中，只有44（大約45%）家的首日收盤價低于開盤價格。 

以估值倍數(shù)相比較，截止到2011年1月11日為止，中國在美上市企業(yè)12個月市盈率中位數(shù)處于低位，為7.3，低于羅素2000指數(shù)公司市盈率中位數(shù)20.2。相反，中國在美上市企業(yè)12個月平均銷售額及盈利增長分別是29.4%和38.7%，而羅素2000指數(shù)公司分別是3.38%和14%。這些數(shù)據(jù)凸顯了美國資本市場對這兩種投資機(jī)會在估值上的巨大差異。 

以CRO雜志評選的2009年最佳企業(yè)公民100強(qiáng)作為具有良好企業(yè)知名度的公司樣本，我們可以用這些公司的Beta值（市場風(fēng)險）來考量所有中國公司的市場風(fēng)險。截止到2011年1月初為止，中國公司平均一年市場風(fēng)險是1.45，高于CRO 100強(qiáng)企業(yè)的0.96。這說明較好的公司透明度、公司治理及披露原則對企業(yè)來說，意味著更高的價值及更低的融資成本。同理，中國公司平均1.45的企業(yè)風(fēng)險高于CRO 100強(qiáng)0.92的市場風(fēng)險。 

造成這種現(xiàn)象的原因是多方面的，首當(dāng)其沖是“中國風(fēng)險”。盡管中國市場擁有巨大潛力是業(yè)界共識，但是我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者感到在與中國企業(yè)溝通時存在諸多問題。美國投資者對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和政治環(huán)境缺乏了解，同時對中國企業(yè)信譽(yù)價值和銀行業(yè)健康程度抱有一定程度的擔(dān)憂。另外，時差和語言障礙對實(shí)時研究中國公司股票也造成了客觀困難。 

其次是信息障礙。即使美國股市對企業(yè)透明度及公司治理有著嚴(yán)格的規(guī)定，許多中國公司在財(cái)報(bào)發(fā)布和運(yùn)營情況預(yù)測時，達(dá)不到美國本土公司披露的水平。而且，相比美國公司，美國的基金經(jīng)理需要更多額外的信息來研究中國公司財(cái)報(bào)中披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 

再次是分析師研究不足。僅在美一地上市的中國企業(yè)缺少足夠的分析師關(guān)注及較低的能見度。而且，一些美國分析師可能不具備對中國市場的充分了解。他們也沒有充裕的時間或經(jīng)費(fèi)，來研究這些中國企業(yè)。 

此外，上市公司經(jīng)驗(yàn)缺乏也為投資者評估企業(yè)業(yè)績及管理層執(zhí)行能力制造了一定影響。因?yàn)橘Y本市場在中國歷史不長，很多現(xiàn)代的中國企業(yè)相對于同行業(yè)美國公司相比缺少足夠的上市公司的經(jīng)驗(yàn)和可查詢的檔案紀(jì)錄。 

要克服中美文化差異 

而中美文化差異的處理經(jīng)驗(yàn)不足則是另外一個主要原因。僅有很少的一批中國企業(yè)高管能夠成功搭建中美兩國文化差異的橋梁，有效地向美國投資者傳達(dá)企業(yè)的價值。不過，隨著越來越多中國企業(yè)高管為西方投資者以及英語世界所熟知，以及更多在美國接受教育的企業(yè)家陸續(xù)回到中國創(chuàng)業(yè)。這一趨勢將有望得到改善。 

雖然很多政治、市場風(fēng)險為中國市場所獨(dú)有而難以避免，戰(zhàn)略性溝通仍有助于加強(qiáng)投資人了解和投資具有良好企業(yè)價值、管理層執(zhí)行能力、公司治理及透明度的中國企業(yè)。所以中國企業(yè)應(yīng)該積極主動地采取戰(zhàn)略性溝通措施。 

在美國上市意味著中國公司需要和同行業(yè)的美國公司爭奪資本市場資源，因此中國企業(yè)需認(rèn)真考慮與投資者溝通方式的轉(zhuǎn)變和深度的增加，要向世界級的治理規(guī)范看齊。投資者通常希望了解公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要動力，以及影響企業(yè)表現(xiàn)的市場環(huán)境，即它和行業(yè)、政府、終端市場等之間的相互關(guān)系。因此，財(cái)報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)需要更多其他關(guān)于公司發(fā)展動力和未來成長的信息進(jìn)行配合。 

同時，向投資者講述具有吸引力的故事，從而清晰地傳遞企業(yè)在中國及國際資本市場的價值，將加大投資者對企業(yè)季度財(cái)報(bào)發(fā)布的關(guān)注度，提振股價。企業(yè)可以通過發(fā)布相關(guān)市場數(shù)據(jù)，為投資者提供更好的企業(yè)能見度，幫助投資者量化終端市場需求。如果公司業(yè)務(wù)遍及全球，或是出口型企業(yè)，管理層應(yīng)該提供更多有關(guān)市場情況，表明企業(yè)的運(yùn)作和增長是否將受一系列因素影響，如：大宗商品價格和匯率變動，國內(nèi)及全球市場需求的異同，GDP增速，以及終端市場多元化的可能性等。 

公司網(wǎng)站也非常重要。一份調(diào)查顯示，75%的機(jī)構(gòu)投資者至少每周瀏覽一次投資者關(guān)系網(wǎng)站。其中，47%的機(jī)構(gòu)投資者將投資者關(guān)系網(wǎng)站定義為重要或極為重要的信息來源。同時，45%的機(jī)構(gòu)投資者表示他們對公司的認(rèn)知在很大程度上受公司網(wǎng)站的影響。而目前很多中國在美上市企業(yè)的英文網(wǎng)站還不盡如人意。 

公司和投資者關(guān)系網(wǎng)站有助于公司管理層向更廣泛的投資者群體展示企業(yè)的運(yùn)營情況、產(chǎn)品、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理和執(zhí)行力。在線采訪、產(chǎn)品視頻及網(wǎng)上虛擬導(dǎo)覽，有助于介紹公司的產(chǎn)品和服務(wù)。 

在網(wǎng)站上發(fā)布實(shí)時信息是一個高性價比的溝通工具，也是解決中美兩地時差問題的一個好方法。我接觸的一位買方投資者就提到：“公司在網(wǎng)站上直播企業(yè)重大活動是非常受歡迎的。很多投資者會遠(yuǎn)程登錄收看。” 

需積極與潛在投資者、分析師溝通 

另外一個重要方面是積極地與潛在投資者、分析師聯(lián)系，這是個長期的工程，需要逐漸培養(yǎng)買方的興趣，提高交易量以及獲得更多的賣方分析師研究，這樣才能進(jìn)一步推動投資者對公司股票的關(guān)注。增長型及價值型投資者傾向于投資高于行業(yè)增長率及估值偏低的在美上市的中國公司股票。這些投資者對公司股價的長期穩(wěn)定是有利的。除了聯(lián)系專門投資中國的基金外，管理層還應(yīng)考慮其它類型的投資者，例如新興市場的投資者，或?qū)ｉT投資本行業(yè)的基金，以及希望從美國證券市場上參與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的養(yǎng)老金。 

沒有任何其它方式能夠取代與投資者面對面的會議。管理層每季度一次或是至少每年兩次拜訪能夠保持和關(guān)鍵投資者的牢固關(guān)系。投資者大會能夠?yàn)槠髽I(yè)提供一站式的便利，使他們在同一地點(diǎn)接觸到更廣泛的聽眾群，還可以使投資者更加深入地了解企業(yè)愿景和運(yùn)營情況。 

考慮到許多中國高管缺乏上市企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，且在和美國投資者溝通時存在語言和文化差異的障礙，上市企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)該進(jìn)行演講訓(xùn)練、回答投資者問題及媒體溝通等必要的技巧培訓(xùn)，將有助于管理層向投資者及媒體更好地介紹公司情況，提高每次交流的質(zhì)量。 

很多美國投資者看好中國的市場機(jī)會，然而，由于中美文化差異、中國企業(yè)戰(zhàn)略及運(yùn)營情況信息匱乏、以及投資者對于公司治理情況的擔(dān)憂，導(dǎo)致他們對投資中國公司股票望而卻步，從而導(dǎo)致在美國上市的中國公司股票交易量及估值偏低。因此，中國企業(yè)應(yīng)該采取更加積極的方式與投資者溝通，而不是僅僅依賴傳統(tǒng)的財(cái)報(bào)發(fā)布和投資者大會的方式來介紹公司情況。主動的溝通戰(zhàn)略將向市場更好的展示公司業(yè)績，創(chuàng)造市場機(jī)會。另外，建立并維護(hù)與長期投資的機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系將有助于維持公司股價穩(wěn)定及交易量，這是消除在美上市中國公司估值差距的主要方法。 

（Gordon McCoun是富迪訊咨詢投資者關(guān)系高級董事總經(jīng)理）