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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 張茉楠/文 讓全球金融市場和各國決策者屏息的美國第二輪量化寬松(QE2)政策終于落定，美聯(lián)儲麾下的聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）宣布，啟動第二輪定量寬松計劃，總計將購買6000億美元的國債，并決定擴大系統(tǒng)公開市場賬戶（SOMA）中證券的持有量，以求推動經(jīng)濟更強勁復蘇，同時確保通脹隨著時間的推移達到與聯(lián)儲使命相一致的水平，然而美聯(lián)儲很可能在錯誤的軌道上將美國經(jīng)濟拉得原來遠遠，并將對全球經(jīng)濟造成更大的傷害。

事實上，美國經(jīng)濟當前面臨的最根本問題是需求不足問題。正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機一樣，當前面臨的危機是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾，因此，奧巴馬試圖從貨幣信貸擴張，刺激資產(chǎn)的角度入手，依舊難以根本解決有效需求不足的問題。

新量化寬松啟動，美聯(lián)儲針對政府、企業(yè)和家庭的資產(chǎn)購買計劃和直接貸款成為量化寬松的核心，美聯(lián)儲通過直接向市場投放流動性，而不是依靠商業(yè)銀行作為流動性中介，直接目的就是提高美國的資產(chǎn)價格，擴張美國居民的資產(chǎn)負債表。但量化寬松真正能否刺激美國經(jīng)濟再循環(huán)關(guān)鍵在于在資金寬松后，銀行愿意增加信貸、企業(yè)愿意增加投資、家庭愿意增加消費，這三個渠道能打通嗎？

從企業(yè)增加投資意愿看，美國依然處于投資周期的大底部。美國自2001年四季度開始的最近一輪周期，到2010年三季度不到9年，如果以十年投資周期計算，距走完大投資周期至少要到明年底。投資周期的一個顯著的觀察指標是設(shè)備投資，盡管美國固定資產(chǎn)投資自2009年三季度以來的4個季度環(huán)比增長，但短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率，進入新的固定資產(chǎn)投資周期還為時尚早，特別是短期內(nèi)缺乏新興技術(shù)和產(chǎn)業(yè)變革來提振資本回報率的情況下，進一步加大投資的動力依然不足。

從銀行增加信貸意愿看，美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財政部的“不良資產(chǎn)救助計劃”從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償力壓力，銀行惜貸嚴重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，美國消費信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史最低水平，消費信貸更是連續(xù)數(shù)個季度下滑，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮。截至10月20日，美國貨幣乘數(shù)為0.8883，僅為金融危機前1.612的一半，更不及歷史高點3.2的1/3，金融系統(tǒng)不能真正“造血”，實現(xiàn)對實體經(jīng)濟的資源配置功能，這是美國經(jīng)濟難以自我修復的重要原因。

最后，從消費者增加消費的意愿看，當前美國消費者仍然處于去杠桿化的階段，房地產(chǎn)不良貸款率處于前所未有的高位，個人收入依舊處于低增長甚至下降的通道，在銀行收緊放貸的情況下，消費者信貸的反彈可能要經(jīng)歷更長時間，為應對未來不確定性的預防性儲蓄不斷上升，奧巴馬及美聯(lián)儲一系列刺激政策依然“拉而不動”。特別是次貸危機使美國房地產(chǎn)負財富效應持續(xù)發(fā)酵，美國家庭持有市值大約7萬億美元股票，如果股價再漲10%，股民將收益7000億美元；如果轉(zhuǎn)為消費支出，相當于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.25%，這對收入和就業(yè)的影響幾乎微乎其微。

美聯(lián)儲想重新制造新的資產(chǎn)泡沫，擴張美國居民的資產(chǎn)負債表，但貨幣無法解決美國二十多年來產(chǎn)業(yè)外移、經(jīng)濟透支以及隱性債務虧空的結(jié)構(gòu)性問題，更無法解決資產(chǎn)泡沫急速膨脹與民眾有效需求不足的深層次矛盾。

美國為了挽救一場危機正在制造新的危機，美聯(lián)儲二次量化寬松對本國經(jīng)濟刺激效果不彰，但對刺激全球資產(chǎn)泡沫和通脹的效果卻立竿見影，通脹正如一場海嘯，呼嘯而來，全球新一輪通脹重壓已經(jīng)形成。目前全球通脹率略高于3%，這意味著全球?qū)嶋H利率為負值，約為-0.6%左右，通脹率的升幅已經(jīng)超過了名義利率的升幅。全球糧食價格飛漲，標準普爾高盛8種農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)（GSCI）2010年迄今上漲30%，作為食品工業(yè)給養(yǎng)的這些大宗農(nóng)產(chǎn)品價格上漲也直接導致了下游產(chǎn)業(yè)鏈的價格上漲普通民眾生活必需品的糧食正淪為資本展開盛宴的投資品，全球很可能被美國拖入滯漲的邊緣。

更為嚴重的是美聯(lián)儲作為全球中央銀行，理應承擔起全球經(jīng)濟調(diào)控的責任，但完全不負責任的貨幣政策，導致了全球的政策協(xié)調(diào)陷入混亂狀態(tài)：全球貨幣失去“名義錨”，美元大幅貶值，日元/歐元因此快速升值，入市干預，對等投放本幣的壓力大增，逼迫新興市場國家跟隨，也投放本幣，美元、歐元、日元等主要貨幣都放棄了作為國際“貨幣錨”的責任，全球貨幣體系將陷入前所未有的動蕩期。近期，新興經(jīng)濟體誓言對抗美聯(lián)儲二輪量化寬松，一些不堪資金流入壓力的國家已經(jīng)開始行動。泰國政府10月初意外宣布，將對外資投資當?shù)貍氖找嬲魇?5%的利得稅，旨在遏制熱錢過快涌入引發(fā)的劇烈市場波動；而在中國香港，當局近期推出了一攬子監(jiān)管措施，防止樓市出現(xiàn)泡沫化傾向；新加坡近期則通過擴大本幣匯價波動區(qū)間來應對通脹威脅。在本輪干預中最為領(lǐng)先的巴西為了抑制熱錢流入過快，將對外資課征的所謂外國投資稅的稅率由4%上調(diào)至6%，政府同時調(diào)升外資在期貨市場交易保證金的稅率，由0.38%升至6%。

令人擔憂的是，眼下，各國經(jīng)濟不再是危機爆發(fā)之初的協(xié)作，全球化的經(jīng)濟生態(tài)正在遭到嚴重的破壞，各國之間的政策和利益博弈將給脆弱的全球經(jīng)濟造成更大的傷害。