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經(jīng)濟觀察網(wǎng) 張茉楠/文 今年一季度我國外匯儲備余額達到30447億美元，外儲規(guī)模已達到全球外儲的三分之一。從2006年突破1萬億大關(guān)，到2009年突破2萬億大關(guān)再到2011年突破3萬億大關(guān)，五年邁了三大步，這種突破對中國參與全球化的方式和過程產(chǎn)生了深刻影響。然而，只要中國國內(nèi)的外匯儲備繼續(xù)增長，為維持已持有資產(chǎn)的價值穩(wěn)定以及提高名義收益率，中國央行就不得不繼續(xù)購買美國國債，中國已經(jīng)陷入了被美元捆住手腳的債權(quán)國。

我國外匯儲備資產(chǎn)面臨貶值風險和國民福利凈損失

從2000年到2010年，中國人均外匯儲備從130美元上升到2044美元，人均外匯儲備占人均GDP比重從13.7%一路攀升到46.6%，外匯儲備已經(jīng)構(gòu)成中國國民財富的重要組成部分，然而目前我國的儲備資產(chǎn)面臨貶值風險和國民福利的凈損失。

目前我國外匯儲備一半以上投資于包括美國國債在內(nèi)的美國債券。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月，中國持有美國股票的市值為1270億美元，長期國債11080億美元，長期機構(gòu)資產(chǎn)支持證券（ABS）2980億美元，長期企業(yè)ABS20億美元，與美國資本投資形成高利潤回報相比，（據(jù)統(tǒng)計在2000-2006年期間，美國對外金融資產(chǎn)收益率高達9.8%）美國國債收益水平較低大約為3.5%左右，這等于是用高收益的股權(quán)資產(chǎn)交換低收益的資產(chǎn)，利益分配嚴重不對稱。

一般而言，衡量外匯儲備資產(chǎn)對一國的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機會成本，即留在國內(nèi)的資產(chǎn)收益。如果留在國內(nèi)的邊際收益率大于將這些資本置換成外匯資產(chǎn)帶來的收益率，就意味著國民福利的損失。國際投資頭寸表顯示，2004-2009年間，中國對外資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)平均占比為66.73%，比美國高出63.56個百分點；對外負債中，F(xiàn)DI占比高達59.96%，高出美國55.21個百分點。這種不對稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。據(jù)統(tǒng)計，1990-2008年中國國際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差。投資收益累積逆差額達605.53億美元，這與同期中國上萬億美元的對外金融資產(chǎn)凈額形成了極大的反差。

外匯儲備要區(qū)分戰(zhàn)略性儲備資產(chǎn)和收益性儲備資產(chǎn)

中國要想扭轉(zhuǎn)債權(quán)國與債務(wù)國之間權(quán)利與利益分配上的嚴重失衡，必須調(diào)整外匯儲備管理的思路，要積極調(diào)整對外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，通過資本的全球戰(zhàn)略布局，將中國的資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)為制度、資源和投資的優(yōu)勢，完成由被選擇者向選擇者的轉(zhuǎn)型，提高全球配置資源能力，尋求利益的重新分配。

筆者認為，可以將外匯儲備資產(chǎn)區(qū)分戰(zhàn)略性儲備資產(chǎn)和收益性儲備資產(chǎn)。一方面，從戰(zhàn)略性的角度看，我國的自有資源難以支撐經(jīng)濟高速發(fā)展，同時由于我國對國際資源控制力不足，國際市場定價權(quán)缺失，在國際市場競爭中地位十分不利。因此，通過合理使用外匯儲備來盡快建立全方位的要素資源的戰(zhàn)略儲備制度，為推進工業(yè)化進程積累廉價資源的儲備，建立穩(wěn)定的供給機制和定價機制刻不容緩。

另一方面，要通過主權(quán)財富基金提高儲備資產(chǎn)的收益率。主權(quán)財富基金的主要資本金長期投資于海外市場，追求投資組合的財務(wù)回報最大化，是實現(xiàn)國家財富增值的重要途徑。由于主權(quán)財富基金奉行多元化的資產(chǎn)組合策略，且大多不謀求敏感行業(yè)的控股股權(quán)交易，因此能夠較好地回避投資東道國的政策限制，有利于在全球范圍內(nèi)展開資金布局，形成由商品輸出大國轉(zhuǎn)向商品輸出和資本輸出并舉的格局。

當前，主權(quán)財富基金已經(jīng)成為各國政府管理外匯資產(chǎn)的重要平臺和長期戰(zhàn)略投資者。據(jù)美國主權(quán)財富基金研究所統(tǒng)計，截至目前，全球主權(quán)財富基金管理的資產(chǎn)高達4萬億美元，其中一些主權(quán)財富基金管理的資產(chǎn)規(guī)模甚至遠遠超過該國名義外匯儲備規(guī)模。相比之下，我國主權(quán)財富基金不但規(guī)模小，而且股權(quán)投資比例小。從規(guī)模上看，我國主權(quán)財富基金主要有華安投資有限公司、中國投資有限公司以及全國社保基金等三支，管理約3471億美元、2888億美元以及1465億美元的外匯資產(chǎn)，分別占我國全部外匯儲備的11.6%、9.6%以及5%；從投資結(jié)構(gòu)看，我國主權(quán)財富基金過分重視資產(chǎn)的流動性和安全性，比如中投公司2008年的資產(chǎn)配置中現(xiàn)金類資產(chǎn)占87.4%、固定收益證券占9%、股權(quán)投資僅占3.2%，與全球主權(quán)財富基金平均資產(chǎn)配置水平債權(quán)25%、股權(quán)45%以及其他資產(chǎn)30%存在較大差異。

為此，應(yīng)進一步擴大主權(quán)財富基金的規(guī)模，推進“從金融投資到產(chǎn)業(yè)投資”轉(zhuǎn)變，要與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式相結(jié)合，加大主權(quán)財富基金在海外兼并、海外市場拓展、技術(shù)升級、資源能源收購、知識產(chǎn)權(quán)等項目的重點支持，以及新興產(chǎn)業(yè)方面的股權(quán)投入，不斷提高金融資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)資本的融合度，搭建連通內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈的實業(yè)經(jīng)濟平臺，實現(xiàn)我國在世界產(chǎn)業(yè)鏈條中位置的前移和高端化。

此外，還可以參照國外經(jīng)驗設(shè)立特別金融機構(gòu)或建立特別基金，例如英聯(lián)邦開發(fā)公司、德意志開發(fā)公司、丹麥工業(yè)化基金、美國海外私人投資公司、日本海外經(jīng)濟合作基金、韓國進出口銀行、亞洲四小龍的“海外創(chuàng)業(yè)資本基金”、“海外損失準備金制度”等，幫助中國企業(yè)實大規(guī)模“走出去”，提供海外融資的便利性。