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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 劉玉林/文 2011年將是貨幣政策回歸穩(wěn)健的一年。 

在普遍被認(rèn)為通脹壓力較大的情況下，平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)成為2011年的三大目標(biāo)，而“十二五”規(guī)劃的啟動(dòng)將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)巨大推力，其間蘊(yùn)藏著巨大的投資機(jī)會(huì)。銀河證券研究部總監(jiān)秦曉斌認(rèn)為，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代，資本市場(chǎng)將在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中找到契機(jī)，高科技等新興產(chǎn)業(yè)將不僅只是概念，而將真正具有投資價(jià)值。

年關(guān)后市或迎來(lái)小反彈 

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：今年整年的市場(chǎng)可總結(jié)為怎樣的走向？您如何判斷年內(nèi)剩下交易日的市場(chǎng)表現(xiàn)？

秦曉斌：今年全年的市場(chǎng)表現(xiàn)是一個(gè)典型的震蕩市。對(duì)今年剩下的有限交易日來(lái)講，在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議開(kāi)完之后會(huì)逐步明朗，市場(chǎng)可能會(huì)有一個(gè)小反彈，但是對(duì)于反彈的幅度不抱太高的期望。但是下行的可能性也不大，因?yàn)榇蟊P股的估值已經(jīng)很便宜，再往下走可能性較小。

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：現(xiàn)在市場(chǎng)有一個(gè)這樣的現(xiàn)象，就是在加息、上調(diào)整存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策在明朗之前，從消息面而言，對(duì)市場(chǎng)往往是利空的，但消息明朗后，市場(chǎng)往往會(huì)上揚(yáng)，這種現(xiàn)象會(huì)是常態(tài)嗎？

秦曉斌：這種情況在某些時(shí)候是成立的，而在某些時(shí)候是不成立的。這主要取決于市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策的預(yù)期。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？因?yàn)橐粋€(gè)政策出來(lái)之后，人們會(huì)認(rèn)為之后的政策將會(huì)消停一段時(shí)間，或者說(shuō)這是短期的利空出凈，所以市場(chǎng)會(huì)往好的方向走，這是原因之一。另外一個(gè)原因是，加息尤其是在一開(kāi)始加息時(shí)，一般被認(rèn)為是市場(chǎng)比較好的時(shí)候，這時(shí)政策也往往是溫和的，加息對(duì)股市來(lái)說(shuō)反而是一個(gè)助推器，因?yàn)槿藗兺斫鉃樵趧傞_(kāi)始加息的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)比較好，盈利也好、流動(dòng)性也未受到大的影響。而一段時(shí)間后，所謂政策的累積效應(yīng)出現(xiàn)之后，對(duì)市場(chǎng)的影響就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：今年在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)現(xiàn)在就有39家，雖然像優(yōu)酷、當(dāng)當(dāng)都取得了不俗的成績(jī)，但麥考林上市沒(méi)有多久就被披露出財(cái)報(bào)有問(wèn)題。現(xiàn)在也有聲音指中國(guó)企業(yè)在美國(guó)上市有不少都為“圈錢”而去，您怎么看這種說(shuō)法？中國(guó)企業(yè)在境外IPO是否過(guò)于狂熱？ 

秦曉斌：作為企業(yè)來(lái)說(shuō)，在需要錢的時(shí)候總是希望能融到更多的錢去支持它的發(fā)展，而關(guān)鍵在于投資者自身。比如說(shuō)在美國(guó)市場(chǎng)上市，有那么多投資者認(rèn)可它，如果是在信息披露比較完備的情況下，那么是投資者自己做出的價(jià)值判斷。而從企業(yè)來(lái)講，特別是現(xiàn)在的IT企業(yè)，似乎又進(jìn)入了一個(gè)新的快速發(fā)展的階段，那么投資者對(duì)它認(rèn)可，這本身也是合理的。這也是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潮流，和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向。

大小盤股都有機(jī)會(huì) 

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：從近幾年的市場(chǎng)情況看，中小盤股的表現(xiàn)都明顯強(qiáng)于大盤，包括基金也頗鐘愛(ài)中小盤股，從今年股市的整體情況來(lái)看也是如此，那么明年的中小盤股表現(xiàn)會(huì)不會(huì)依舊強(qiáng)勢(shì)的凌駕于大盤股之上？大盤股在明年是否有投資機(jī)會(huì)？

秦曉斌：應(yīng)該說(shuō)，明年無(wú)論是大盤股還是小盤股都有機(jī)會(huì)。當(dāng)通脹預(yù)期比較強(qiáng)烈的時(shí)候，當(dāng)政策收緊比較強(qiáng)烈的時(shí)候，大盤股可能不會(huì)有特別好的表現(xiàn)。因?yàn)楹芏啻蟊P股都是周期類的股票，政策一旦收緊，那么大盤股就會(huì)受壓制，盡管它非常便宜，從長(zhǎng)期來(lái)看是有投資價(jià)值的，但對(duì)投資者來(lái)講很多東西是有時(shí)效性的，如果買進(jìn)股票后半年不動(dòng)，那么例如基金就會(huì)受到排名的壓力。但是若通脹得到控制之后，那么政策緊縮的預(yù)期就會(huì)放松，那么周期類股票、大盤股就會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，或者說(shuō)會(huì)有階段性的表現(xiàn)，但是這個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)在還難以判斷。從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，如果通脹得到控制，或者通脹低于預(yù)期，比如一開(kāi)始對(duì)通脹的預(yù)期很高，而結(jié)果顯示并不是那么的高，那么投資的機(jī)會(huì)可能就來(lái)了。中小盤股方面，現(xiàn)在有些股票的確估值比較高、也比較貴，但是有些公司、行業(yè)本身成長(zhǎng)性比大盤股要好，從長(zhǎng)期來(lái)看前景是比較好的，對(duì)于一些好公司還是有投資價(jià)值的。特別是在大盤股炒不動(dòng)的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候就要去做小盤股，因?yàn)樗枰馁Y金量少，而且從價(jià)值的角度也是說(shuō)得通的。

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：在第二次新股改革后，新股發(fā)型市盈率紀(jì)錄依舊不斷刷新，從市場(chǎng)整體來(lái)看打新熱情依舊高漲，那這樣的情況在明年是否會(huì)發(fā)生一些新的變化？您認(rèn)為明年有沒(méi)有可能針對(duì)這個(gè)現(xiàn)象出再出現(xiàn)新的制度？

秦曉斌：對(duì)于政策，我們沒(méi)法去猜也不知道，去了解也沒(méi)有什么意義。就我自己的理解來(lái)講的話，中國(guó)未來(lái)資本市場(chǎng)改革的方向還是市場(chǎng)化，市場(chǎng)化最重要的一個(gè)方向就是發(fā)行方面的市場(chǎng)化。至于說(shuō)多少倍的市盈率是合適的，像以前有一段時(shí)間把發(fā)行市盈率框在很窄的一個(gè)范圍內(nèi)，不管公司未來(lái)成長(zhǎng)性有多么的好，都是一個(gè)很低的市盈率，這是不合理的。像剛在美國(guó)上市的優(yōu)酷網(wǎng)，從市盈率來(lái)講它是特別的高，要在國(guó)內(nèi)的話它可能發(fā)行不到這么高。其實(shí)這個(gè)完全在投資者對(duì)行業(yè)、公司的成長(zhǎng)性、價(jià)值的判斷。實(shí)際上有的公司是虧損的，或者盈利特別少，比如一些剛起步的IT類公司，如果按市盈率來(lái)說(shuō)它可能就上千倍了，所以說(shuō)不能完全用市盈率去衡量，因?yàn)槭杏什贿^(guò)是衡量企業(yè)價(jià)值的一個(gè)方面而已。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來(lái)契機(jī) 

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：對(duì)于2011年的市場(chǎng)，銀河證券看好消費(fèi)和新興行業(yè)是基于怎樣的邏輯？

秦曉斌：這里面有個(gè)大的經(jīng)濟(jì)背景，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從長(zhǎng)期來(lái)看，結(jié)構(gòu)調(diào)整是重要使命，而且步伐正在加快。“十二五”期間，應(yīng)該是會(huì)取得重大的進(jìn)展。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的途徑和方向來(lái)看，主要是新興產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)和服務(wù)業(yè)這三大方向。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，新興產(chǎn)業(yè)將得到較快發(fā)展。轉(zhuǎn)型前，高科技經(jīng)常會(huì)被理解成為一種概念、一種炒作或者一種故事；轉(zhuǎn)型后，它將是真正具有高成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，將會(huì)體現(xiàn)出它的投資價(jià)值，也會(huì)得到投資者認(rèn)可。

從消費(fèi)的角度看，我國(guó)已進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新時(shí)代，過(guò)去經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)力量來(lái)自于投資和出口，消費(fèi)比較平穩(wěn)。未來(lái)，消費(fèi)將會(huì)加速，無(wú)論是從經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，還是收入分配結(jié)構(gòu)的改善、整個(gè)社保體系的完善，這些因素都有利于刺激消費(fèi)的加速。

過(guò)去，我們都把消費(fèi)行業(yè)作為防御性行業(yè)，當(dāng)市場(chǎng)不好的時(shí)候去配置。隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，消費(fèi)行業(yè)不再僅僅是防御性的行業(yè)。從長(zhǎng)期來(lái)看，新興行業(yè)、消費(fèi)業(yè)都具有比較好的投資價(jià)值和機(jī)會(huì)。

《經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)》：現(xiàn)在大家對(duì)明年的通脹預(yù)期普遍認(rèn)為是壓力較大，這對(duì)明年的資本市場(chǎng)會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？

秦曉斌：通貨膨脹是一個(gè)大的概念。在溫和通脹的情況下，對(duì)股市是好的；惡性通脹對(duì)股市是不好的。因?yàn)闇睾屯浵拢髽I(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)比較快，而且政策也不會(huì)收得很緊；但在惡性通脹情況下，政府就會(huì)加息，會(huì)收緊貨幣政策，甚至于力度也會(huì)較大，在這樣的情況下，對(duì)股市肯定就是不好的消息。

明年的通脹壓力會(huì)比較大、變數(shù)也比較多，但發(fā)生惡性通脹的概率不大。在這種情況下，通脹的變數(shù)會(huì)引起政策變化，通脹壓力大，貨幣政策勢(shì)必會(huì)收緊，流動(dòng)性就會(huì)受到影響，尤其會(huì)影響投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。比如收緊之后，經(jīng)濟(jì)增速會(huì)下降，那么對(duì)股市尤其是周期股勢(shì)必造成不良影響，而周期股又是我們市場(chǎng)配置的一個(gè)主要構(gòu)成。