賀軍/文

5月18日，央行以強硬姿態(tài)，接連出臺加息、提高存款準(zhǔn)備金率、擴大匯率波幅三招，來抑制市場資金過剩、外匯儲備增長過快問題，并為過熱的經(jīng)濟(jì)和股市降溫。

值得注意的是，在近幾年的宏觀調(diào)控中，央行從未同時出臺三項緊縮政策來進(jìn)行調(diào)控。這罕見的政策舉措，顯示了中央抑制過熱的決心，也詮釋了溫家寶總理日前在上海的表態(tài)：中國有能力解決自己的金融問題。

上述政策的調(diào)控目標(biāo)之一是國內(nèi)股市。但從政策出臺當(dāng)天的情況看，市場對此三招的反應(yīng)并不強烈。顯然，上述緊縮政策并未出乎市場的預(yù)料，政策效力已經(jīng)被提前消化了。

股市的短期反應(yīng)，揭示出一個事實，國內(nèi)頻繁的調(diào)控政策，已使得市場降低了政策敏感性。事實上，在近一年來，央行已7次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，4次加息，但也未能使貸款增長和通脹放緩。從當(dāng)前股市形勢來看，仍處在一輪向上發(fā)展的進(jìn)程中。在看好未來預(yù)期、人民幣升值的預(yù)期下，大量資金仍在持續(xù)進(jìn)入股市。因此，對于此次央行罕有的“三箭齊發(fā)”，市場也表現(xiàn)出了“政策疲勞”。從國內(nèi)外一些學(xué)者和分析人士的評論來看，大部分也認(rèn)為這次調(diào)控對股市的效果不大，心理影響大于實際影響。

值得注意的是，在中國經(jīng)濟(jì)所處復(fù)雜的形勢下，這三招之間也存在一些矛盾，使得政策效果可能會有所降低。如此次的加息幅度只有0.27個百分點，與市場預(yù)期一致，只是微幅調(diào)升而已，顯示出中央也擔(dān)心大幅加息，可能打擊經(jīng)濟(jì)，并增加人民幣升值的壓力。

除了加息、提高準(zhǔn)備金率外，央行此次還擴大了人民幣匯率每天的波幅。擴大浮動區(qū)間，而不是再度調(diào)升人民幣匯率基準(zhǔn)，顯然是希望向美國顯示中國增加了人民幣匯率制度的彈性。然而，在當(dāng)前形勢下，市場都會一致憧憬人民幣將加快升值。因此，加大波幅就意味著更大的升值空間，并且吸引更多的外資進(jìn)入中國市場，進(jìn)一步來賭人民幣升值。而國內(nèi)資金則更不愿走出去，以免出現(xiàn)匯兌損失，這將使中央鼓勵資金對外投資的目標(biāo)，在短期內(nèi)增加難度。

我們可以看到，中央在同時面對流動性過剩帶來的股市、經(jīng)濟(jì)過熱，以及人民幣升值的壓力，在解決問題上往往左右為難，加息可以抑制股市，卻加大了人民幣升值的壓力；而增加人民幣匯率波幅，又會吸引更多的資金進(jìn)入國內(nèi)。

然而，如果由此得出結(jié)論，認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)失去效果，那又走到了另外一個極端。在我們看來，中央在貨幣政策的調(diào)控上，已經(jīng)改變了思路和做法。過去，不論是匯率政策還是利率政策，政府都希望“出其不意”，以此達(dá)到通過政策調(diào)整來影響市場的效果。而這次央行出臺的相關(guān)政策(如加息和提高準(zhǔn)備金率)，則完全在市場的預(yù)期之下。

從央行這次的做法來看，是希望順應(yīng)市場的預(yù)期來進(jìn)行調(diào)控，一方面向市場發(fā)出信號，一方面也對市場預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)。縱觀美聯(lián)儲利率政策的變化以及對市場的出口干預(yù)，實際上就是在順應(yīng)市場預(yù)期，引導(dǎo)市場預(yù)期的變化。因此，中國央行的調(diào)控思路轉(zhuǎn)變，是一次值得關(guān)注的變化。

綜合各方面情況來判斷，筆者認(rèn)為，在目前形勢下，央行未來的政策調(diào)控思路將是持續(xù)、緩步的緊縮，采取順應(yīng)市場的方式，持續(xù)展示緊縮性調(diào)控的決心，最終引導(dǎo)市場預(yù)期的改變。(作者為安邦集團(tuán)研究總部高級分析師)
（來源：第一財經(jīng)日報）

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